文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 王漢鋒

　　目前，MSCI新興市場指數(shù)的前向12個(gè)月市盈率/市凈率分別為11.9倍和1.3倍，接近10年均值水平。醫(yī)藥生物和必選消費(fèi)估值最高，前向市盈率接近22倍，前向市凈率為3.4倍。能源、公用事業(yè)和金融估值最低，前向市盈率不足10倍，前向市凈率低于1倍。

 

 

　　MSCI是如何篩選潛在A股納入成份的？

　　我們在前期的報(bào)告中認(rèn)為MSCI納入A股的概率將高于去年，并估算按照5%的比例納入MSCI指數(shù)體系將為A股帶來約210億美元的潛在增量資金。投資者反饋比較集中的問題有如下幾個(gè)：1）如果納入A股，MSCI是如何確定哪些A股被納入？2）MSCI新興市場指數(shù)過去幾年表現(xiàn)如何？3）A股哪些股票相比MSCI新興市場指數(shù)現(xiàn)有成份股從盈利和估值的角度表現(xiàn)更有吸引力？

　　本篇報(bào)告我們集中分析上述幾個(gè)問題。中金策略組曾經(jīng)在2013年年底發(fā)表過主題報(bào)告介紹MSCI指數(shù)體系確定指數(shù)成份的標(biāo)準(zhǔn)與流程。為了確定納入A股后新的MSCI中國指數(shù)樣本股空間，MSCI首先會(huì)將所有中國樣本空間中的股票（A股，H股，中概股，紅籌股，P股等）按照總市值排序，然后自上而下計(jì)算樣本空間累計(jì)自由流通市值覆蓋率，當(dāng)這一比例達(dá)到85%時(shí)，對應(yīng)股票即為指數(shù)成份中總市值最小的公司，并與所有總市值更大的公司進(jìn)入下一步篩選。

　　入選新MSCI中國指數(shù)樣本股需要滿足約束MSCI新興市場指數(shù)成份的共同條件，如總市值不小于9400萬美元，外資投資者在公開市場上可以購買公司股份占發(fā)行股份比例不低于15%等。剔除掉不符合上述條件的股票，余下股票即為新MSCI中國指數(shù)的樣本股。根據(jù)MSCI在前期的估算，依據(jù)上述篩選流程潛在A股納入成份共計(jì)421支。具體流程示意圖請參見正文圖表1-2。

　　MSCI新興市場指數(shù)表現(xiàn)與估值分析

　　過去3年，指數(shù)下跌23%，醫(yī)藥生物板塊表現(xiàn)最好。2013年初至今，MSCI新興市場指數(shù)下跌23%。行業(yè)層面，醫(yī)藥生物、信息科技漲幅居前，分別上漲15.3%和14.3%，原材料、能源等板塊由于盈利的大幅下滑而表現(xiàn)疲弱。當(dāng)前MSCI新興市場指數(shù)估值處于長期均值附近，醫(yī)藥生物和必選消費(fèi)估值最貴。

　　目前，MSCI新興市場指數(shù)的前向12個(gè)月市盈率/市凈率分別為11.9倍和1.3倍，接近10年均值水平。醫(yī)藥生物和必選消費(fèi)估值最高，前向市盈率接近22倍，前向市凈率為3.4倍。能源、公用事業(yè)和金融估值最低，前向市盈率不足10倍，前向市凈率低于1倍。

　　盈利大幅下滑是指數(shù)下跌主因。2013年初至今，MSCI新興市場指數(shù)每股盈利（TTM）下降近30%，成拖累指數(shù)表現(xiàn)的主因。原材料、能源、電信服務(wù)、可選消費(fèi)等板塊每股盈利（TTM）下滑超30%。所有板塊中僅公用事業(yè)、醫(yī)藥生物每股盈利（TTM）錄得正增長。具體信息請參見圖表11-15。

　　MSCI新興市場指數(shù)成份與潛在A股納入成份比較

　　潛在A股納入成份業(yè)績強(qiáng)于MSCI新興市場指數(shù)成份。潛在A股成份2013、2014和2015年盈利增長15%，7%和2%，分別強(qiáng)于MSCI新興市場指數(shù)成份的9%，-8%和-13%（圖表17）。信息科技、可選消費(fèi)，金融以及電信服務(wù)板塊A股盈利增長更高。潛在A股納入成份估值整體上與MSCI新興市場指數(shù)相近，除金融、必選消費(fèi)外，A股多數(shù)行業(yè)估值更貴（圖表18，19）。

　　流動(dòng)性方面，受散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)影響，A股明顯更加活躍（圖21）。部分消費(fèi)、金融與工業(yè)等行業(yè)A股行業(yè)龍頭相比MSCI新興市場指數(shù)對應(yīng)行業(yè)現(xiàn)有成份股更具吸引力。我們通過兩個(gè)角度來篩選潛在對海外投資者有吸引力的A股，業(yè)績相近而估值更便宜的或估值相近而業(yè)績更好的行業(yè)龍頭。

　　(本文作者介紹：在中金和高盛等金融機(jī)構(gòu)從事市場和經(jīng)濟(jì)研究。)