文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 黃志龍

　　正是日本的這個“主動刺破房地產(chǎn)泡沫、助推匯率大幅升值”的政策選擇，成就了資產(chǎn)泡沫破滅后日本經(jīng)濟的三大奇跡。第一個奇跡是日本企業(yè)走出國門，在海外再造一個日本。第二個奇跡是日本企業(yè)家打造了一批具有全球影響力和競爭力的跨國制造企業(yè)。第三個奇跡是日本建立了符合老齡化社會的完善的社會保障制度。

房地產(chǎn)泡沫為何沒有擊垮日本

　　當前，中國房地產(chǎn)市場泡沫化正處于加速趕頂階段，許多分析人士認為，中國經(jīng)濟面臨著硬著陸的風險和政策困境，與1990年前后日本房地產(chǎn)泡沫時期十分相似。

　　關(guān)于日本上世紀90年代房地產(chǎn)泡沫破滅、匯率大幅升值以及隨后的經(jīng)濟發(fā)展進程，幾乎所有輿論和學者都認為，日本正在經(jīng)歷“失去的三十年”。然而，筆者以為，日本主動刺破資產(chǎn)泡沫、匯率升值，雖然是日本國內(nèi)經(jīng)濟長期疲軟的主要原因，但也是日本企業(yè)專注技術(shù)創(chuàng)新和走出國門的主要驅(qū)動力，這客觀造成了日本在海外“再造了一個日本”。

　　日本主動刺破房地產(chǎn)泡沫，回應歐美施壓日元升值

　　20世紀80年代中期，日美貿(mào)易摩擦不斷升溫，房地產(chǎn)泡沫大幅擴張。在此背景下，歐美國家和日本在1985年9月達成了促使日元升值的“廣場協(xié)議”，隨后在歐美國家的持續(xù)施壓下，日元指數(shù)于1988年11月升值到64.82，自此日本經(jīng)濟增長動力開始顯露疲軟之勢，日本政府在隨后的17個月內(nèi)允許日元匯率指數(shù)逐步下行到49.98，階段性貶值幅度接近25%（參見下圖）。

　　然而，歐美的再次持續(xù)試壓，使得日本政府面臨方向性抉擇——是穩(wěn)定房地產(chǎn)泡沫還是刺激日元繼續(xù)升值。最后，日本政府選擇了大幅緊縮貨幣政策、主動刺破房地產(chǎn)和資本市場泡沫、刺激日元加速升值的策略。1989年5月，日本央行大幅加息，將基準利率由2.5%先后5次提高至1990年8月的6%。急劇收緊的貨幣和信貸政策使得日元匯率繼續(xù)升值，同時也導致了日本樓市、股市迅速暴跌。

　　日本政府的這個政策選擇，無疑是其國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸的主要因素。隨后日本國內(nèi)經(jīng)濟陷入了長達20余年的低迷，企業(yè)資產(chǎn)負債表急劇惡化，政府債務迅速擴張（2014年日本政府債務/GDP比重為230%），銀行壞賬大幅增加（1993-2000年累計為30.4萬億日元），私人財富急劇縮水——辜朝明在《大衰退》中估算，地產(chǎn)和股票價格的下跌使得日本國民財富損失達到1500萬億日元。

　　不過，筆者認為，日本企業(yè)和國民的財富本來就是泡沫最高點上的紙面富貴，是虛幻的資產(chǎn)，并不是真正的可支配的實物財富。而泡沫破滅后日本政府債務急劇增加，的確與資產(chǎn)泡沫破滅后的日本經(jīng)濟低迷有關(guān)，但更主要的原因可能是日本人口老齡化、完善的社會保障和高福利造成了巨額的剛性財政支出，這也正是當前歐洲大多數(shù)國家沒有經(jīng)歷資產(chǎn)泡沫破滅，卻依然債臺高筑的主要原因。

　　日本房地產(chǎn)泡沫破滅后創(chuàng)造的三大奇跡

　　同時我們也看到，正是日本的這個“主動刺破房地產(chǎn)泡沫、助推匯率大幅升值”的政策選擇，成就了資產(chǎn)泡沫破滅后日本經(jīng)濟的三大奇跡。

　　第一個奇跡是日本企業(yè)走出國門，在海外再造一個日本。

　　日元的急劇大幅升值，對日本國內(nèi)企業(yè)的出口和日本“貿(mào)易立國”戰(zhàn)略造成了毀滅性打擊。1985年-1987年是日元大幅升值的第一階段，日本出口同比增幅依次為4.04%、-15.89%和-5.6%，1988年日元重回貶值通道，日本出口在1989年和1990年再度大幅增長了11.44%和9.6%。1990年日元再次啟動升值周期，1991年-1995年日本出口年均增幅僅為0.09%。由此可見，日元大幅升值對日本出口衰退的影響之大。

　　出口的大幅衰退，使得日本企業(yè)不得不尋求新的發(fā)展空間。而在日元升值背景下，海外資產(chǎn)相對低價也給了日本國內(nèi)投資者投資海外的難得機遇。當時日本政府制定了一系列支持日本企業(yè)走出去的戰(zhàn)略。2014年日本對外凈資產(chǎn)總規(guī)模高達367萬億日元，同期日本的現(xiàn)價GDP規(guī)模為487萬億日元，日本對外凈資產(chǎn)總規(guī)模超過GDP的75%（參見下圖）。其中，以日本跨國企業(yè)為主體的私人部門在對外凈資產(chǎn)中占比高達80%，占據(jù)絕對的主體地位。

　　第二個奇跡是日本企業(yè)家打造了一批具有全球影響力和競爭力的跨國制造企業(yè)。

　　的確，日本國內(nèi)經(jīng)濟仍然面臨較大的困難，正在經(jīng)歷“失去的30年”，曾經(jīng)的榮耀——消費電子產(chǎn)業(yè)也面臨著韓國三星、中國華為等企業(yè)的沖擊。

　　但日本企業(yè)經(jīng)過短暫的調(diào)整后，再次走在了全球創(chuàng)新的前列，占據(jù)了下一輪全球經(jīng)濟增長新動力的制高點。在湯森路透評選出的《2015全球創(chuàng)新企業(yè)百強》榜單里，日本以40家企業(yè)數(shù)量高居榜首，力壓美國的35家。其中松下公司由傳統(tǒng)消費電子已轉(zhuǎn)型到汽車電子、住宅能源領(lǐng)域；夏普轉(zhuǎn)向機器人、健康醫(yī)療；索尼轉(zhuǎn)向高精攝像領(lǐng)域，等等。由此可見，日本房地產(chǎn)泡沫破滅后的政府和企業(yè)債務擴張，大量投入到企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新中，最后形成了世界一流的技術(shù)體系和全球領(lǐng)先的跨國企業(yè)。

　　第三個奇跡是日本建立了符合老齡化社會的完善的社會保障制度。截至2015年9月，日本65歲以上的老年人為3384萬人，約占總?cè)丝诘?6.7%，老齡化程度全球罕見。早在1973年，日本開始啟動制定《老人福利法》、《老人保健法》和《國民年金法》，構(gòu)成了日本老人福利法律體系的三大支柱，從社會福利、醫(yī)療保健、經(jīng)濟收入三個方面保障了老人的權(quán)益。自房地產(chǎn)泡沫破滅以來，日本公共財政用于社會保障的支出大幅增加，1990年-2016年，日本財政預算中用于社會保障費（包括軍人退休金）的資金規(guī)模由13.3萬億日元上升到32萬億日元，占日本財政預算總支出比重由19.22%上升到33.41%，創(chuàng)下歷史新高。

　　由此可見，正可謂“不破不立”，只有在房地產(chǎn)泡沫破滅之后，日本金融資源和稀缺的土地資源才能投向?qū)嶓w經(jīng)濟和制造業(yè)的創(chuàng)新，而匯率大幅升值又迫使日本企業(yè)走出國門，在海外再造一個日本，最后實現(xiàn)了日本實體經(jīng)濟和制造業(yè)的鳳凰涅槃。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心中心主任、高級研究員。)