文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 莫開偉

資管監管新規將帶來什么影響？

　　毫無疑問，將迫使金融監管部門加快制訂資管產品統一監管制度、確立統一監管標準，已是金融業發展不可阻擋的歷史潮流。

　　近日，央行牽頭銀監會、證監會、保監會、外管局等部門合力醞釀一部針對不同資管產品的統一監管制度（《征求意見稿》）。主要內容共30條，核心包括打破剛性兌付，限定杠桿倍數，消除多層嵌套，強化資本約束和風險準備金計提要求等（2月25日《21世紀經濟報道》）。

　　很明顯，金融業資管業務統一監管制度意圖使各金融機構按照資管類型、而非現在的發行機構的類型統一標準制定行業底線和最低準入標準，對共性的問題做最基本的規定，最大程度地消除套利空間。

　　毫無疑問，將迫使金融監管部門加快制訂資管產品統一監管制度、確立統一監管標準，已是金融業發展不可阻擋的歷史潮流。而整合資產統一監管制度正如一桿“金融天平”，能公平、公正、客觀地開展好金融資管業務監管，能在最大程度上消除金融監管套利空間，從根本上消除金融業務無序競爭和金融監管混亂的局面。尤其，金融資管業務統一監管制度出臺后，更能為金融監管體制改革尋求共識，并奠定扎實基礎。

　　具體說，資管監管新規出臺意義重大：一方面，開啟資產行業統一監管新篇章。中國當前實施的“分業經營、分業監管”的金融體制，各資管業務在不同監管體系開展，監管要求不一致，這也給了資管業務嵌套規避監管、擴大投資范圍以可乘之機，導致通道業務盛行。而監管新規只允許理財非標業務通過自己管轄的信托公司進行。因此，這次央行牽頭制定資管監管新規在推動我國資管行業統一化方面邁出了重要一步。另一方面，求同存異，對現階段資管行業重大問題進行了基本規范。《意見》主要內容涵蓋了打破剛兌、強化投資者適當性、禁止資金池、強化資本約束和風險準金計提、統一監管要求、消除脫層嵌套等內容，這些內容是近年各監管機構都反復重點提及以及加強監管約束的， 體現了平衡各資產管理差異性以及各監管制度習慣方面做到了求同存異，先達成共識，然后在逐步解決不同意見，為后續一系列資管統一監管舉措開個好頭。

　　而且，出臺金融業資管業務統一監管制度，也是金融混業監管的必然要求。因為，近年來，我國資產管理業務快速發展，銀行理財產品、信托計劃、證券公司、基金公司、基金子公司、保險資管公司等設立的各類資管產品，公募基金，私募投資基金等，僅從名字上就讓人覺得眼花繚亂。據相關資料，截至2016年末，我國資產管理行業規模已輕松超過了110萬億元，同比增速約為33%，遠高于同期GDP增速，是2016年全年GDP總額的1.6倍。可以說近年我國資產管理行業正在快速跑馬圈地，規模擴張明顯，這既展現了行業內生增長動力的充足，也引發了市場擔憂。

　　同時，不同的產品之間多層嵌套，層層加杠桿，金融交叉領域的風險不斷積累。如產品過渡嵌套，規避監管，隱藏風險；過渡加杠桿，資金空轉；資產產品運營透明性不高，投資者權益保護不足；產品同質，部分機構主動管理能力不足，惡性競爭等等。

　　我國資產管理行業所呈現的問題是成長階段的特有問題，既是行業不成熟的表現，也是繼續發展壯大需要克服的問題。這些問題與多種因素有關，這其中缺乏資產管理頂層設計也是重要因素，這些問題如果不加重視必然有可能引發金融風險，從而對于我國經濟發展形成巨大沖擊。因此，在金融資管業務這種亂象下，如果不及時出臺統一監管制度，就有可能引發新一輪金融不規范競爭，催生更多的金融風險隱患。顯然，出臺金融資管業務統一監管制度，能在最大范圍內遏制金融無序加杠桿行為，有效抑制金融泡沫，從而避免誘發系統性金融風險。

　　然而，將來金融業資管業務統一監管制度出臺并實施，到底會帶來哪些影響？筆者認為會帶來四方面變化：

　　首先，將有效打破剛性兌付，讓投資者保持理性、謹慎投資態度，注意防范金融投資風險。統一監管制度明確規定資管業務的本質是“受人之托、代人理財”，是金融機構的表外業務，最終的風險和收益都應該是投資者自身的。目前，各類資管產品中，只有銀行保本理財是計入表內業務的，截至2016年上半年，該類產品規模為6.1萬億元。同時，剛兌在銀行理財、信托產品中更為普遍，然而打破剛兌需要良好的路徑設計，不然將會引發投資者恐慌和金融不穩定因素。未來打破剛性兌付后，投資者將會更加看重金融機構的專業能力以及機構財務實力。同時，要求金融機構不得開展表內資產管理業務、不得承諾保本保收益，打破“剛性兌付”，這對廣大投資者來說，就應保持理性投資策略，把準投資機會，不能再盲目跟風了。

　　其次，將攪動金融行業變局，使金融業在資管業務的競爭行為日趨規范，金融風險將逐步降低。統一監管制度將禁止資產管理產品投資其他資管產品及自有資金購買資產產品，并對不同資管產品實施統一杠桿率、集中投資度限制和風險備付金等要求。如諸如要求理財投資非標資產規模不得超過理財余額的35%以及總資產的4%；由于信托行業主要以非標資管產品為主，如果加強金融機構非標投資，未來信托產品發行的機構投資者范圍可能縮小，同業資金來源將會收窄。

　　同時，基金子公司、保險資管機構也有開展部分非標產品，也將在一定程度上收到不同限制。此外，禁止金融機構提供旨在擴大投資范圍、規避監管要求的通道服務。而且，監管新規要求加強資本約束，金融機構要按照資管收費收入的10%計提風險準備金，信托公司、證券公司、基金子公司等都有風險資本約束，銀行理財、保險資管機構并沒有建立資本約束機制。對于10%的風險準備金，目前信托公司實行的是凈利潤5%計提賠償準備金，未來實施10%的風險準備將需加大計提力度。

　　此外，銀行保本理財將不再作為資產管理業務，而轉為資產負債業務，需消耗銀行資本總額。這些規定將會對資管行業產生深刻的影響，引發資管業務重大變局。如銀行為規避貸款規模、資本消耗等的監管政策，借助其他資管產品實現表內資產轉移，這種方式將無法繼續。這雖然可能短期內會使各金融機構資管業務受到影響出現業績下降，但從長遠看，會利好整個行業的健康發展。各金融機構應持理解和支持態度，千萬不能再設置障礙或打政策“擦邊球”了。

　　再次，將導致資管行業增速放緩和結構變化，對金融業經營利潤造成不利影響。監管新規特別關注的去通道、去剛兌、限制非標、禁止嵌套等思路對于當前資管行業的發展進行更深刻的清理和理順，這將會消滅大量的通道業務和嵌套業務模式，整個資管行業增速將有顯著放緩，業務結構更為優化；而且禁止資金池業務是各大監管部門統一的監管舉措，信托、基金子公司都有開展部分資金池業務，未來可能會加快清理速度，部分資金池業務開展規模較大的金融機構比較受到一定沖擊；尤其，打破剛兌，通道業務減少，資管產品差異程度下降，各金融機構資管業務競爭更加激烈，金融機構需要真正注重核心競爭力的提升，轉型發展更為迫切，經營發展差異化程度逐步提升，市場競爭結構趨向集中化，部分弱勢中小機構可能越來越邊緣化。整個金融業資管行業將進入一個由量變到質變的過程，也即從盲目單一追求數量到數量與質量并重方向轉變，促使金融業資管業務上升到一個新的發展水平。

　　最后，將對金融監管形成較大沖擊，加快金融監管體制改革已是迫在眉睫之事。因為即便不久的將來資管業務統一監管制度出臺，也需統一的監管力量去實施。如《征求意見稿》大致的監管路線是由人民銀行牽頭制定所有資產管理產品的指導意見，然后各監管機構制定各類產品的具體監管規則，按照募集方式進行分類統一規制，這需要銀監會、證監會、保監會協調監管，如何協調微觀監管和央行的宏觀審慎職能便成了整個資管行業監管格局調整的核心， 這要求盡快整合監管資源，形成統一監管力度，才能確保資管監管制度的貫徹執行。若依然按照現在這種金融監管老格局來執行新的資管業務監管制度，恐怕會存在“本位廣義”和“選擇執行”的亂象，無疑會讓一項好的監管制度效力被大打折扣。對此，加快金融監管體制改革機制設計、盡快推出高效能監管體系，已到不可回避和不容遲疑的時候了。

　　(本文作者介紹：知名財經評論人、中國地方金融研究院研究員)