文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 王漢鋒、林英奇

　　我們綜合分析之后認(rèn)為，當(dāng)前市場環(huán)境與2003年有些類似，并再次重申盡管路徑可能依然曲折，中國有望在2010-2015年長周期調(diào)整后正在邁向新周期的起點。

中金王漢鋒：中國經(jīng)濟正邁向新周期的起點

　　我們曾指出“2016年有望確認(rèn)中國增長的中期底部”，對應(yīng)地“中國資產(chǎn)”將逐步重估。2016年下半年中國增長超預(yù)期、2017年年初保持強勢，但仍有不少投資者擔(dān)心中國本次復(fù)蘇的強度和持續(xù)性。我們綜合分析之后認(rèn)為，當(dāng)前市場環(huán)境與2003年有些類似，并再次重申盡管路徑可能依然曲折，中國有望在2010-2015年長周期調(diào)整后正在邁向新周期的起點：

　　圖表1： 我們認(rèn)為當(dāng)前市場環(huán)境與2003年有些類似，盡管路徑可能依然曲折，中國有望在2010-2015年長周期調(diào)整后正在邁向新周期的起點

　　（1） 經(jīng)濟在之前都經(jīng)歷長周期持續(xù)調(diào)整：2010年-2015年中國經(jīng)歷的產(chǎn)能過剩、外需走弱、增速下滑、物價低迷、金融體系承壓、持續(xù)的保增長措施等狀況與1997-2001年間的情況類似，經(jīng)濟在兩個階段都經(jīng)歷了持續(xù)的低迷和調(diào)整。

　　（2） 通縮結(jié)束，通脹開始回升，企業(yè)盈利開始改善。上游原材料價格開始見底回升，通縮基本結(jié)束，通脹逐步回升，對應(yīng)地上中游行業(yè)盈利帶動整體盈利顯著復(fù)蘇。另外，企業(yè)的資本開支增長、全社會投資回報率等指標(biāo)都出現(xiàn)了幾年未見的改善跡象。

　　（3） 貨幣政策開始轉(zhuǎn)向。與此同時，此前為穩(wěn)定增長而采取的相對寬松的貨幣政策在逐步退出。

　　（4） 外圍市場呈現(xiàn)協(xié)同復(fù)蘇。近期全球主要經(jīng)濟體的數(shù)據(jù)表明主要經(jīng)濟體呈現(xiàn)了一定同步復(fù)蘇的態(tài)勢，與2002年之后的全球主要經(jīng)濟體呈現(xiàn)的走勢也類似，寬松貨幣政策也有先后退出的跡象。

　　（5） 釋放中長期增長潛力的改革措施逐步出臺，但市場一致評價偏悲觀。回顧來看，1997年之后中國住房制度的改革、加入WTO等措施奠定了中國2001年之后經(jīng)濟長周期增長的基礎(chǔ)。而當(dāng)前針對繼續(xù)推進城鎮(zhèn)化、激發(fā)市場活力的改革措施也已經(jīng)在陸續(xù)出臺和落實，只不過其效果還尚待體現(xiàn)和確認(rèn)。

　　當(dāng)前A/H兩地市場表現(xiàn)也與當(dāng)時的周期呈現(xiàn)一定的類似性：H股因為估值低、更注重盈利復(fù)蘇已經(jīng)開啟上漲，而A股則因為估值相對高、受國內(nèi)流動性收縮壓制而走勢暫時相對猶豫。值得注意的是，相比2003年中國經(jīng)濟體量已經(jīng)顯著增大、潛在增速已經(jīng)有所下降、局部房價高企、外需潛力也有所下降，我們并不預(yù)期在潛在新周期中國增速重新回到2003年之后的水平，但即便如此已經(jīng)好于“中國增速將繼續(xù)持續(xù)下降”、“中國面臨諸多難以逾越的挑戰(zhàn)”等預(yù)期，已經(jīng)足以支持“中國資產(chǎn)”開始逐步重估（參見海外中資股年度展望《2017：中國重估繼續(xù)》）。

　　當(dāng)前復(fù)蘇進度判斷：貨幣收緊尚未對復(fù)蘇進度造成明顯影響

　　我們認(rèn)為，市場當(dāng)前焦點依然是增長復(fù)蘇的力度和持續(xù)性，港股仍將強于A股，但A股走勢也不宜過分悲觀。從2003年的周期來看，周期性板塊從開始跑贏市場至第一次出現(xiàn)較明顯的調(diào)整持續(xù)了約一年半的時間，輪動的順序則從最上游逐步到中游，最終到大消費等板塊，周期板塊出現(xiàn)調(diào)整的原因是政策緊縮。從當(dāng)前各板塊的估值、盈利預(yù)期、宏觀政策形勢等綜合來看，我們認(rèn)為“再通脹”主題雖然已經(jīng)持續(xù)一段時間但仍未結(jié)束。行業(yè)和個股選擇仍建議以景氣程度改善及改革預(yù)期兩條主線為主，我們相對看好部分原材料、工業(yè)、金融及部分消費相關(guān)板塊，詳細(xì)個股選擇請參考中金策略A股及港股的模擬組合*。主要風(fēng)險：1）經(jīng)濟走向過熱的風(fēng)險；2）金融去杠桿、強化監(jiān)管導(dǎo)致的不確定性；2）美國貨幣政策收緊及歐洲政治風(fēng)險。

　　圖表2： 宏觀背景：2010年-2015年中國經(jīng)歷的產(chǎn)能過剩、外需走弱、增速下滑、物價低迷、金融體系承壓、持續(xù)的保增長措施等狀況與1997-2001年間的情況類似，經(jīng)濟在兩個階段都經(jīng)歷了持續(xù)的低迷和調(diào)整；2002-2003年通縮結(jié)束，通脹開始回升，企業(yè)盈利開始改善，與2016年的情況類似

　　(本文作者介紹：在中金和高盛等金融機構(gòu)從事市場和經(jīng)濟研究。)