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日前,基金公司Vanguard亞太區首席經濟學家王黔博士在2020年下半年經濟及市場展望線上媒體發布會上表示,在一般情況下,經濟活動復蘇水平會呈現拉長的U形,預計只有中國的復蘇速度會較快,更偏向V形。
以下是本次展望的觀點摘錄:
Vanguard 2020年下半年經濟及市場展望
今年以來的新冠疫情,已經致使全球陷入現代歷史上最嚴重及最大幅度的經濟收縮。盡管已有部分國家先行控制了疫情,全球確診病例數仍在上升,這場健康和經濟的雙重危機仍未結束。
嚴重但短促的經濟衰退之后,緊接著是快速復蘇和緩慢正常化進程
全球經濟主要受到了政府強制性封鎖和自主社交隔離的共同沖擊。而隨著疫情得到緩解,我們預料經濟活動會隨生產潛力的回復而開始恢復。然而,我們預計此后經濟復原速度將會緩慢,因消費者對恢復面對面接觸的消費活動尚存忌憚情緒。經濟或要等到2021年底或之后才可回復至新常態,并可能出現由新冠疫情爆發造成的永久經濟創傷。
此次,各國政策應對的速度和規模非同凡響。我們認為貨幣政策明年將保持寬松,并會出臺更多的財政補貼。在當前極低融資成本的環境下,公共債務增加的負擔應得到減輕。由于產能過剩已持續了較長一段時間,通脹預計可能仍將處于較低水平。
我們預測所涉及的風險主要關乎疫情發展,而下行風險正在進一步加大。我們的基線預測為居民逐漸恢復正常辦公,且新冠疫情沒有出現嚴重惡化跡象,而下行風險情景則是可能會出現第二波疫情,并需再次實施封鎖手段。
各國經濟復蘇的步伐各不相同
每個國家的經濟復蘇步伐會因不同行業的解封速度、行業結構以及貨幣和財政政策應對而異。例如,到目前為止,中國遏制新冠疫情的速度快于美國和歐洲地區,且以面對面接觸形式居多的服務業占整體經濟的份額也較小。此外,許多行業不僅開始復蘇,更重拾了在停擺期間損失的生產力,增長速度甚至可能會因此暫時超過其趨勢水平。我們因此預期這些行業將很快能回復至新冠疫情爆發前的水平。
此外,我們還預計歐元區和英國的復蘇速度將慢于美國,在于新冠疫情對歐元區和英國的生產的沖擊更大(主要由于采取的遏制措施更加嚴厲),以及貨幣和財政當局的政策應對較弱。
在一般情況下,經濟活動復蘇水平會呈現拉長的U形。我們預計只有中國的復蘇速度會較快,更偏向V形。
GDP預期走勢
我們預計2020年全球經濟增長將顯著下降3%,是現代歷史上經濟增長首次出現負值。歐洲和英國的年度增長率降幅最大,約為10%,美國的降幅亦不小。鑒于中國在新冠疫情控制方面取得較好成效,且起點較高,我們預計全年增長僅會下降至2%,盡管較中國過去水平來看非常低,但相比歐洲和美國,下降幅度不到它們的一半。
2020年全球GDP預測一覽 (%)
市場預期回報不一,股票估值回升
金融市場預期回報不一,股票市場估值自3月低位回升。未來十年,我們預計美國股票的平均年化回報率在4%至6%之間,全球股票(美國除外)則在7%至9%之間,較我們2019年底的預測高約50-60個基點。
過去幾年,全球固定收益市場的收益率一直處于較低水平,我們預期在美國和其它國家的寬松貨幣政策之下,收益率將繼續保持在較低水平。基于各類不同年期債券的收益率均較低,我們維持對美國及全球固定收益長期回報的較低預期水平:未來10年,預計固收類年化回報率將在0%至2%之間,接近我們2019年底的預測。盡管收益率和預期回報較低,我們預期高質量的全球多元化固定收益類投資(已對沖)仍舊將為多元資產組合提供抵御風險的重要作用。
市場仍然充滿不確定性,并可能會出現進一步調整。我們建議長期投資者將重點放在長期預期回報上,盡量避免投機交易和市場擇時的短線行為。
問答實錄節選:
問題一:最近中國股市表現比較搶眼,很多天交易量破萬億,滬指已經站到了3400點。有一些聲音說是一個全面牛市的來臨,您是否認同這樣的觀點?同時如何看待A股最近走勢?當前行情是屬于結構性還是全面性的?如果要走出一個健康的牛市需要具備哪些條件?
王黔:謝謝大家!這個是現在大家都非常關心的問題。這樣的股市大家都在討論是結構性還是全面的牛市,我自己的想法現在談全面性的牛市可能為時尚早,比起全面性牛市來說,現在看到的牛市還是結構性為主的,到現在我們看回報最高的行業還是計算機、電子、設備制造業、醫療制造業等等,這些都是屬于受新冠疫情影響比較小的行業。7月份以來看到一些行業,比如金融、房地產、工業,這些我們看到的是一些估值的修復。
這樣一種股市出現的現象是很正常的,在經濟開始出現復蘇我們經常會出現從增長股轉向價值股和周期股。有幾個原因,一方面就是經濟開始復蘇,國內疫情控制良好,過去幾個月的經濟環比持續改善,包括6月的PMI指數再超預期,客觀驗證了市場對經濟復蘇預期的過程;第二充足的流動性,國內貨幣政策還有財政政策持續發力,之前大家可能還有所擔心是不是政策開始退出了,但是6月份央行對再貸款再減利率,我覺得這可能讓大家對下一步政策寬松更有信心;第三的確是估值的修復,價值股跟增長股比起來表現已經很多年不好了,所以他們的估值的確是非常低的水平,當經濟普遍開始出現復蘇的情況下,大家會覺得價值股風險也沒有那么大了,在這種情況下水漲船高會把這些股票也帶起來,出現估值修復的問題;還有一個原因是5、6月份以來利率上升,一方面因為大家對經濟復蘇更有信心,在這種情況下,利率上升對包括像一些金融股包括銀行也是有利的。從技術層面來說,資金上也看到了外資布局A股是加速的,北向資金也是屢創新高,國內看到融資融券杠桿率上升也為A股帶來大量增量資金。
所以這可以解釋現在股市大幅攀升的,但是接下來如果真的說出現全面性的牛市,我覺得那一定是需要經濟增速繼續攀升,而且是出現全面盈利大幅回升的情況。但是從基本面來說,我們現在經濟復蘇并不平衡,上市公司的盈利有所分化,并沒有出現全面盈利大幅回升的情況,而且從經濟基本面來說,下半年一方面經濟復蘇的斜率可能會放緩,下行風險比較多,包括貨幣寬松的力度方向還是寬松,但是寬松的力度可能不如今年早些時候的。所以我覺得方方面面加起來很難說這是一個全面性的牛市,尤其我覺得剛才講了一些行業的估值修復之后,未來幾個月市場重點可能會重新轉向收益增長。
問題二:您認為目前境外投資者對中國市場的看法是怎么樣的?您認為下半年中國市場有哪些投資機會?同時市場風險主要在什么地方?
王黔:說實話,我覺得從外資對于中國市場看法來講,我們知道中國股市一定是具有較高的波動性的,包括方方面面的風險的確是存在的,但是從投資者的角度來講,風險不是一件壞事,關鍵的問題是我們是否由于承擔風險可以得到合理的補償。也就是說,估值是否合理。我們剛才也展示了到6月底為止整體市場的估值相對來說還是比較合理的,在這種情況下,我們覺得包括未來十年中國的(年化)回報8.2%,這個基本上也是全球最高的水平。這就說明對于外國投資者來說,投資中國市場我承擔風險,承擔更高的波動性,但是相應的我是可以拿到合理的補償。所以從一個長期投資角度來講,投資中國是合理的。
第二,我覺得對于國際投資者來說,把中國放到自己和全球投資組合中間非常重要的一點就是能夠有效分散全球投資組合的風險,因為中國我們有這么大的國內市場,也就意味著相對來說中國經濟周期包括政策利率周期和國際上的周期并不一定是完全同步,也就意味著這種相關性,國內資本市場和國外資本市場相關性并不是那么高,在這種情況下是可以有效的分散全球投資組合的風險。所以從這個角度來講,我們認為全球投資者還是有動力繼續投資中國的金融市場,不僅是股市還有債市。所以我覺得這是投資者的一個看法。
但是我覺得未來風險面臨的是什么?首先,風險如果股市再不停的往上走,如果基本面不改善,盈利不改善,可能接下來就會出現估值過高的情形。其次,在技術層面的確出現了包括使用杠桿率融資融券來投資股市,在這種杠桿率提高的情況下,股市里面蘊含的風險也是很大的。第三個,接下來我覺得還是有關于經濟復蘇、疫情發展包括地緣政治等等面臨的風險,國內如果經濟復蘇不如預期,或者政策寬松的力度不如預期,這是國內的風險。在國外的風險來說,剛才都講到美國了,還有很多國家可能控制疫情不利,疫情卷土重來導致經濟復蘇不利,在這種情況下國際市場上的風險偏好下降,就可能導致現在看到境外這么多的北向資金可能又會逆轉下降。所以我覺得接下來的風險還是比較多的,大家還是要謹慎投資。
主持人:您剛才也提到了美國,媒體朋友關心的是能不能補充一下流動性充裕和經濟受疫情打擊兩者之間的平衡點問題,因為在疫情再擴散的情況下目前美股還在持續上漲。
王黔:剛才講中國,目前可以看到,在經濟復蘇的時候出現的投資風格的轉變,從增長股轉向周期股和價值股,這是中國股市現在出現的情況。我們看到美國市場轉變,從增長股轉向價值股和周期股,在4、5月份的美國市場是已經看到了,這也就是為什么在4、5月份的時候歐洲和日本的股市表現比美國好,因為美國偏增長股而歐洲和日本是偏價值股,這就是在美國當時出現的一個復蘇。但是到了6月的時候,美國股市開始找不到方向了,雖然最近這兩天美國股市漲的不錯,但是到今天標普500還沒有回到6月初的高點,所以6月整個就是美國股市在掙扎的一段時間,三股力量角力,一個是疫情發展,一個是經濟復蘇,還有一個就是政策的刺激,從6月12號開始是一個拐點,美國新增感染數目迅速開始上升。所以從股市來講一方面看到經濟數據還不錯,政策刺激力度還是很大,但是另一方面疫情的感染人數在不斷上升,我到底應該往哪個方向走?所以我覺得,其實在過去相當長一段時間,美國市場是沒有方向的,漲兩天跌兩天,有一個經濟數據好可能就鼓舞一下。過去一兩周為什么美股走勢還不錯?是因為6月份的非農就業非常不錯,鼓舞了大家的信心。但是你要知道美國的非農就業說是6月,但是調查截止日期是6月12號,就是在疫情開始重新爆發之前結束的。所以這意味著疫情從6月中開始又重新卷土重來,這必然已經造成了不少州,剛才我們講到加州、佛羅里達州、亞利桑那州、德州等等暫停了經濟重啟計劃,重新封鎖經濟,在這種情況下你會看到對經濟的復蘇造成影響,會看到經濟數據甚至是勞動力市場的數據又會出現下一波惡化的情況。所以從這個角度講,我覺得未來一段時間美股下行的可能性也是很高的,出現短期調整的風險也是很高的。
(線索Clues / 李濤)
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責任編輯:李濤
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