意見領(lǐng)袖丨沈建光 姜傳鉞

　　7月9日，國家統(tǒng)計局公布6月通脹數(shù)據(jù)。其中，CPI同比上漲2.5%，較5月回升0.1個百分點；PPI同比下降3.0%，較5月收窄0.7個百分點。

　　食品價格回升帶動CPI止跌企穩(wěn)。由于疫情反復(fù)、洪澇災(zāi)害、餐飲消費改善等因素，6月食品價格環(huán)比上漲0.2%，顯著高于過去十年均值（-0.6%），同比也升至11.1%。其中，豬肉和鮮菜價格環(huán)比分別上漲3.6%和2.8%，較上月明顯回升。而非食品價格環(huán)比下降0.1%、同比降至0.3%，其中服裝、教育文娛（旅游）等分項出現(xiàn)回落，反映需求端依然疲軟。

　　大宗商品價格回暖，PPI跌幅收窄。得益于全球經(jīng)濟重啟、市場需求改善，6月國際油價、CRB現(xiàn)貨指數(shù)均有回升；國內(nèi)基建、地產(chǎn)投資快速反彈，帶動工業(yè)品價格整體維持漲勢。因此，PPI環(huán)比上漲0.4%，與PMI價格指數(shù)表現(xiàn)一致，其中石油相關(guān)（油氣開采、石油煤炭加工等）、黑色采選和冶煉加工、有色冶煉加工等行業(yè)環(huán)比改善。

　　展望下半年，物價延續(xù)下行趨勢。CPI方面，豬價同比已經(jīng)見頂，隨著未來幾個月翹尾因素快速回落，疊加消費復(fù)蘇遲緩，CPI將延續(xù)下行趨勢，四季度可能降至0附近。而南方洪災(zāi)和疫情反復(fù)則主要是短期擾動，難以扭轉(zhuǎn)下行趨勢；PPI方面，雖然同比有望逐步回升，但考慮到油價拖累延續(xù)、有效需求不足，預(yù)期全年工業(yè)品價格中樞將維持在通縮區(qū)間。

　　資金“脫實向虛”，通脹壓力可控。為應(yīng)對疫情沖擊，前期中國央行釋放了大量流動性，1-5月新增社融同比超過45%。但由于實體回報率低迷，資金“脫實向虛”，流入股市、房市；近期國內(nèi)股價、房價均出現(xiàn)由流動性推動的顯著上漲。因此，由于大量流動性并未進入實體領(lǐng)域，本輪貨幣寬松短期未必導(dǎo)致高通脹。

　　當(dāng)前通脹暫不是貨幣政策的核心關(guān)注點。二季度貨幣政策委員會例會中，刪去了“保持物價水平總體穩(wěn)定”、“控通脹”等表述，表明物價下行趨勢基本形成，政策層對于通脹的擔(dān)憂有所減弱。近期央行貨政司的研究也認為，“今年物價漲幅有望保持在合理區(qū)間運行，惡性通脹和通貨緊縮都不會發(fā)生”。

　　為把握保增長與防風(fēng)險的平衡，近期貨幣政策從4、5月份的“極度寬松狀態(tài)”回歸“適度寬松狀態(tài)”，重心也從“寬貨幣”轉(zhuǎn)為“寬信用”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”。例如，6月央行創(chuàng)設(shè)普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和信用貸款支持計劃，7月起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率，目的均是有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具的精準滴灌作用、提高政策的“直達性”，進一步保障中小微企業(yè)的資金需求，穩(wěn)定經(jīng)濟基本盤。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學(xué)博士，現(xiàn)任京東數(shù)科副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家。)