本著化繁就簡(jiǎn)原則，《線(xiàn)索Clues》梳理了權(quán)益、固定收益、大宗商品、外匯、另類(lèi)資產(chǎn)，以及波動(dòng)率六個(gè)方面不同“代理”的市場(chǎng)表現(xiàn)，并嘗試分析影響它們的驅(qū)動(dòng)因素。（圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)）

　　【權(quán)益：美股估值逼近歷史高位】

　　自從特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，權(quán)益市場(chǎng)對(duì)其競(jìng)選期間提出的減稅、基建計(jì)劃，放松管制、并購(gòu)等“市場(chǎng)友好”措施充滿(mǎn)期待。

　　標(biāo)普500指數(shù)（SPY）2017年上漲了19.42%，經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)近8年的牛市，席勒市盈率超過(guò)30倍，僅次于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前的估值水平。

　　2018年的上升空間，主要寄望于稅改紅利釋放，及其他財(cái)政政策，如萬(wàn)億美元基建計(jì)劃（PAVE）的刺激效應(yīng)，金融監(jiān)管放松政策如減少壓力測(cè)試的銀行（KRE）數(shù)量對(duì)信貸增長(zhǎng)的支持等。

　　美元如果出現(xiàn)大幅反彈將對(duì)跨國(guó)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響，正如2016年那樣。

　　美國(guó)市場(chǎng)標(biāo)普500指數(shù)的席勒P/E達(dá)到了1929年高點(diǎn)水平（32.6倍），僅次于1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前（44.2倍）。這一指標(biāo)的分母使用標(biāo)普500指數(shù)成分股盈利的十年移動(dòng)平均值，并進(jìn)行CPI通脹調(diào)整，被認(rèn)為是更合理的估值方式。按照這一指標(biāo)衡量，當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)的估值水平達(dá)到了32.7倍，已經(jīng)處于歷史高位。（圖片來(lái)源：GuruFocus）

　　在股市相對(duì)微觀(guān)層面，2017年主題精選比行業(yè)暴露占優(yōu)。“主題”（features）實(shí)質(zhì)上是仍在發(fā)育的“行業(yè)”（industries），市場(chǎng)對(duì)高成長(zhǎng)板塊給予高估值。

　　周期頂峰的半導(dǎo)體（SMH）、FAANG/FAAMG、BATJ、新能源車(chē)、互動(dòng)游戲（GAMR），乃至中國(guó)消費(fèi)（CHIQ），都是年度熱點(diǎn)，其中存在交集。這些主題權(quán)重高的大盤(pán)指數(shù)也擁有更強(qiáng)表現(xiàn)，如納指100（QQQ）、MSCI中國(guó)（MCHI）。

　　值得一提的是，MSCI中國(guó)指數(shù)的表現(xiàn)，說(shuō)明選擇一個(gè)代表性更強(qiáng)的大盤(pán)指數(shù)對(duì)于捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)非常重要。在另一篇回顧中我們更詳細(xì)地分析了這一現(xiàn)象。

　　此外，利基主題如鋰行業(yè)（LIT）、打包了區(qū)塊鏈、人工智能、自動(dòng)駕駛等熱點(diǎn)的ARK系列基金（ARKW、ARKQ），也都屬于2017年主題投資的出色代表。

　　【固定收益：美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)扁平化】

美國(guó)國(guó)債10Y-2Y收益率利差走勢(shì)（圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)）

　　美國(guó)國(guó)債10Y-2Y收益率利差持續(xù)收窄，年底一度觸及50基點(diǎn)。

　　各方對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏預(yù)期較為一致，明年2~3次每次25基點(diǎn)。但市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期通脹仍缺乏信心，且美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債對(duì)歐洲、日本等其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)主權(quán)債仍有利差優(yōu)勢(shì)。

　　即將卸任的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫12月中旬在其最后一次FOMC發(fā)布會(huì)上表達(dá)了其對(duì)利率曲線(xiàn)扁平化的看法，她不認(rèn)為這一次與“衰退”相關(guān)。

　　這種利差收窄的現(xiàn)狀，可能會(huì)是一個(gè)持續(xù)時(shí)間超乎預(yù)期的過(guò)程。

　　【大宗商品：WTI原油收復(fù)60美元】

WTI原油基金與布倫特原油基金2017年走勢(shì)。（圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)）

　　“OPEC+”平衡全球油市的努力小有成效。明年供應(yīng)端相對(duì)清晰：“OPEC+”限產(chǎn)力度延續(xù)，美國(guó)產(chǎn)量升至日均1000萬(wàn)桶上方；中印的原油需求是否會(huì)出乎意料，中東會(huì)否出現(xiàn)足以影響油價(jià)的地緣政治沖突，美元會(huì)不會(huì)大幅反彈，是影響油價(jià)的重要變量。

　　除了原油，美元定義的金價(jià)（XAU）全年錄得11%的漲幅。黃金常被視為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一種對(duì)沖資產(chǎn)而配置。年末最后一個(gè)交易日，美股尾市跳水，COMEX黃金期貨終于升破1300美元/盎司。有些觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，比特幣吸走了黃金的部分投資者，其實(shí)更準(zhǔn)確地說(shuō)，主要是那些高杠桿的投機(jī)（speculative）資金。

　　【外匯：美元高位回落全年跌10%】

美元指數(shù)、英鎊、歐元、人民幣基金2017年走勢(shì)（圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)）

　　貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)（DXY）（UUP）全年下跌約10%，美元三次加息、稅改立法均未扭轉(zhuǎn)全年頹勢(shì)。美國(guó)中期選舉、“通俄”調(diào)查、朝鮮局勢(shì)，都可能演變?yōu)榇驌裘涝氖录?/p>

　　歐元（FXE）成為年度“黑馬”，“脫歐”塵囂逐漸平復(fù)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)向好疊加歐央行量寬推出。

　　人民幣（CYB）亦表現(xiàn)不俗，貶值壓力減少。去杠桿未帶來(lái)“硬著陸”，銀行逐漸受外資看好估值提升。

　　預(yù)判市場(chǎng)往往是個(gè)賭注，正如2017年初幾乎沒(méi)有人看好歐元、英鎊。有一點(diǎn)從長(zhǎng)期看是較為可靠的，那就是“均值回復(fù)”。

　　【另類(lèi)資產(chǎn)：比特幣暴漲13倍】

　　截至2018年1月1日16：00，市值排名前十的加密貨幣。目前，除了比特幣，在總市值座次上的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。（圖片來(lái)源：CoinMarketCap）

　　由比特幣（BTC）發(fā)端的加密貨幣狂熱顛覆著投資者價(jià)值觀(guān)。12月份Cboe、CME比特幣期貨先后上市，投機(jī)基金推波助瀾，比特幣市值接連超越幾家美國(guó)大銀行，與加密貨幣相關(guān)的資訊長(zhǎng)期“霸占”國(guó)內(nèi)外主流財(cái)經(jīng)媒體閱讀排行榜。

　　年末，出現(xiàn)推廣應(yīng)用價(jià)值的加密貨幣開(kāi)始同類(lèi)相殘。跨境支付協(xié)議瑞波幣（XRP）市值超越主打“智能合約”的以太坊（ETH），比特幣現(xiàn)金（BCH）初現(xiàn)繼承比特幣初始“使命”（點(diǎn)對(duì)點(diǎn)無(wú)中介支付）的苗頭，市值隨后的萊特幣（LTC）也是這個(gè)方向上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　后期應(yīng)關(guān)注不同加密貨幣各自應(yīng)用的進(jìn)展。

　　【波動(dòng)率：各類(lèi)資產(chǎn)波動(dòng)率持續(xù)低迷】

　　Cboe標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)率（VIX）（VXX）長(zhǎng)期運(yùn)行于10%附近；COMEX黃金（GLD）(GVX）、WTI原油（USL）(OVX)、CBOT美國(guó)10Y國(guó)債期貨（TLT）(TYVIX）的波動(dòng)率均比2016年顯著回落。除了加密貨幣這一另類(lèi)品種，空波動(dòng)率（XIV）成為2017年優(yōu)勢(shì)策略。

　　涵蓋滬深市場(chǎng)所有股票的上證指數(shù)（000001）2017年振幅僅14%，創(chuàng)有史以來(lái)最低值，這配合了平淡的L型經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

　　實(shí)際上，低波動(dòng)率與資產(chǎn)價(jià)格有負(fù)相關(guān)性，標(biāo)普500指數(shù)、原油（先抑后揚(yáng)）、黃金、美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格在全年看都是一個(gè)上升趨勢(shì)。

　　編后：截至2017年底，中國(guó)投資者日常關(guān)注的三大證券市場(chǎng)中，美國(guó)股市總市值約30萬(wàn)億美元，滬深總市值為8.7萬(wàn)億美元，香港市場(chǎng)總市值為4.3萬(wàn)億美元。按照彭博數(shù)據(jù)，全球股市的總市值已接近100萬(wàn)億美元，中國(guó)投資者最關(guān)心的市場(chǎng)覆蓋了全球40%以上市值。

　　在股票、基金數(shù)量方面，紐約交易所、納斯達(dá)克交易所的股票總數(shù)合計(jì)約8000只，交易所交易基金超過(guò)3000只。

　　香港交易所上市公司超過(guò)2000家，掛牌交易的證券數(shù)量超過(guò)13000只。

　　滬深證券交易所A股總數(shù)接近3500只，能夠在兩個(gè)交易所掛牌交易的基金總數(shù)約1800只。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)所有開(kāi)放式基金則超過(guò)6000只。

　　如此多的可交易的股票、證券產(chǎn)品，既帶來(lái)投資便利也增加了選擇成本。另一把“雙刃劍”，是信息擴(kuò)散速度越來(lái)越快的社交網(wǎng)絡(luò)。因此，投資者的信息吸收壓力越來(lái)越大。選擇一些觀(guān)測(cè)“代理”非常必要，它們可以提供更大的圖景。

　　（線(xiàn)索Clues / 李濤）

責(zé)任編輯：李濤