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3月16日，北京時間今天早晨，美國聯邦儲備委員會周日將利率降至零水準，并推出7000億美元的大規模量化寬松計劃，以保護經濟免受病毒影響。美聯儲歷史性的進入0利率時代，但美股期貨仍然出現下跌。這一切的情景，是否意味著金融危機已經到來？
中信證券明明指出，回顧過去的兩周，全球疫情擴散和石油“黑天鵝”導致全球大部分權益市場陷入技術性熊市，經歷了歷史性的一周，美股、美債和黃金齊跌反映出美國金融機構流動性堪憂。對比兩次大危機，金融危機的前兆或已出現，按照“情緒危機-金融危機-經濟危機”的傳導鏈，目前美國市場可能介于第一和第二階段之間。如果能盡快控制疫情，全球貨幣政策加強協調，避免流動性和資產價格相互惡化，或許就能夠避免危機的發生。
（1）??頗具爭議的降息短期可能會加大市場波動。美聯儲的正常議息會議應該在本周中，而美國當地時間周日下午就宣布降息，且直接降至0利率，名義上是為了應對疫情的沖擊。此舉我們認為可能會引發市場爭議：到底是該解讀為情況非常嚴重，以至于不得不有超乎尋常之舉，還是該解讀為政策維護經濟增長決心之大？而且，此舉之后，美國常規的利率工具基本耗盡，未來如果經濟有更大的沖擊，只能依靠財政和其他非常規的貨幣政策。
（2）??疫情防控在先，經濟刺激在后。我們在周日的點評中提到，疫情蔓延雖然與金融危機一樣，都是社會危機，但金融危機用貨幣和財政政策應對總歸會有些效果，而疫情則不一樣。疫情控制在對癥醫藥和疫苗開發出來之前只能依靠社會動員，優先升級防控，需求側的經濟刺激政策過于著急反而可能會加大通脹壓力。這就好比，水管破裂，優先的不是去收拾被水沖走的物品，而應該優先補水管。美國上周末前本來已經升級防控措施，市場也給予了積極反應，而美聯儲此舉可能會加劇短期波動。美聯儲此時大幅降息，雖然有助于緩解市場流動性壓力，也有利于降低資金成本，但其效果的取得可能也會有些代價。此舉效果必然會引發未來更多的討論，并將接受歷史的評判。
（3）??外圍大水漫灌，中國匯率面臨升值壓力，利率下調的壓力也會增加。我們估計，美聯儲降息至零短期將加大中國匯率升值的壓力，利率下調壓力也會增加。全球實際利率繼續下調，可能利好黃金。全球股市中估計中國市場相對彰顯韌性，“純內需”相對跑贏，高股息是穩健之選，從中期來，全球市場對中國的機制、效率、社會治理能力等可能會重新認知；同時也需要系統性地思考全球低利率持續下的投資策略。中國在疫情控制中大幅領先，目前復工繼續深化，且此前多年藍籌指數漲幅落后、目前估值偏低，相比海外市場中國貨幣、財政及產業政策空間充足，中國市場相對彰顯韌性也是自然的結果。香港恒生國企指數在上周盤中創出2016年以來的低位，估值也基本接近2016年年初的低位，在基準情形之下可能已經代表著比較極端的點位（我們的基準情形是：本次全球疫情對全球經濟的沖擊類比前述三大疫情中最輕的一次，1968年香港流感，中國外需面臨類似2008年金融危機中外需“被按下暫停鍵”的風險）。后續需要繼續關注海外疫情的發展、政策應對以及外需沖擊之下中國的政策應對。不過，預計本次疫情之后，全球市場對中國的機制、效率、社會治理能力等可能會重新認知；相比海外大多數市場，中國消費升級與產業升級的空間廣闊，政策空間大，消費升級與產業升級是中期值得看好的趨勢，短期市場波動提供反應這些趨勢的優質龍頭的機會。
1、面對疫情大面積擴散和金融市場奔潰，這一次美聯儲再次祭出了應對2008年國際金融危機的政策組合“零年利率+QE”，這完全是飲鴆止渴。
全球金融市場雪崩，疫情只是導火索，根源是貨幣長期超發的經濟、金融、社會脆弱性。2008年國際金融危機至今，12年過去了，美國歐洲主要靠量化寬松和超低利率，導致資產價格泡沫、債務杠桿上升、居民財富差距拉大、社會撕裂、政治觀點激化、貿易保護主義盛行。美國面臨股市泡沫、債務杠桿、金融機構風險、社會撕裂四大危機。歐洲、亞洲等也面臨同樣的問題。從金融周期的角度，這是一次總清算，該來的遲早會來。
2、正確的應對方式是盡快控制疫情，以短期代價換取長期勝利，然后以財政政策為主、貨幣政策為輔來穩增長。
根據中國和新加坡的成功經驗，面對疫情大面積爆發擴散，首先要控制疫情和恢復生產生活，提供短期流動性和減稅，然后再逐步刺激經濟增長和就業。美聯儲直接貨幣大放水，步驟錯誤，從原來的自大不重視到現在慌不擇路。
3、我感覺，美國這么搞，貿易保護，貨幣大放水，政治被民粹主義綁架，貨幣被政治綁架，是在走火入魔，自廢武功。
本來市場經濟、民主社會、美國夢、普世價值就像明燈一樣在過去一百年指引著人類文明前進的方向，現在美國仍然很牛，但開始黯淡了。
如果中國能推動以新基建和減稅為主的財政政策，擴大開放，多層次資本市場建設，再加上改善收入分配和社會社會治理，國運來了。
作為全球經濟火車頭，美國經濟自2018年3季度起一直處于下行通道中，投資、消費等內需指標持續回落，私人部門庫存更是進入大幅去化階段。新冠疫情的擴散，可能進一步拖累美國經濟。倘若疫情無法得到有效控制，美國服務業將直接遭受沖擊，制造業也可能因為疫情出現停工潮。參考歷史情況，美國可能出現單季度企業盈利增速降至-20%的極端情形。
美聯儲將基準利率降至0%-0.25%之后，常規降息空間已經耗盡。若美國經濟未來持續加速惡化，美聯儲一方面可能加大QE的購債規模及范圍（囊括商業票據及地方債等）；同時，也可能效仿日央行等，實施利率曲線控制政策，直接錨定長端利率。由于《聯邦儲備法》明令禁止，美聯儲不能購買任何股票及公司債。
海外市場風險尚未完全結束。除了疫情對于經濟與盈利的潛在沖擊之外，高杠桿下的美國企業信用危機可能是更深層次的風險。同時，歷史經驗表明，危機時刻貨幣政策對沖影響通常極為有限，難以消除風險因素的影響。當前美股估值仍顯著高于歷史危機時刻底部位置。未來若疫情在海外繼續加速蔓延，海外市場仍然存在較大尾部風險。
英大證券首席經濟學家李大霄表示，據CNBC報道，美聯儲降低基礎利率至零，并推出7000億美元量化寬松計劃。美聯儲稱，新冠疫情已經給包括美國在內的很多國家的社會和經濟造成損害，為應對疫情的影響，美聯儲從15日起降息至零，并推出7000億美元規模的量化寬松計劃。這是美聯儲有歷以來最大的動作！可謂是霹靂手段。美國正式邁進零利率時代并同時重啟量化寬松，對穩定全球經濟增長有重要作用，對穩定全球金融市場共同應對疫情有重要作用，特別對穩定美國股市有積極意義。中國貨幣政策空間增大，疊加中國央行在16號實施降準，再加上中國控制疫情起到明顯成效，對A股和港股市場的穩定也有重要意義。
我們認為，利率是經濟的晴雨表，但某些時候，大國經濟競爭博弈中也存在利率博弈、匯率博弈 ，某種意義上利率也就成為了一種工具。
值得注意的是，早在新冠疫情出現之前，美國總統特朗普就表示，美聯儲應該與將利率降至與歐洲相同的零利率。
所以本質上，新冠疫情只是加快了聯儲配合特朗普戰略奔向零利率的進程。
大國的經濟競爭本質是產業競爭，生產率競爭，而零利率是一種彌補生產率進步不足的工具。但任何問題都有兩面，這種工具持續使用可能就會產生資產泡沫等金融風險。既然日本、歐洲都已率先用足這種工具，美國出于對自身金融體系的自信，使用零利率是一個戰略性選擇。
利率下行讓人悲觀。但美國乃至全球利率下行非一日之寒，而是四十年的過程。回首過去四十年利率下行，并非表征人類社會只是一味寬松，沒有科技進步，實際上這四十年，從信息時代到智能時代，人類技術進步突飛猛進，我認為絕對不亞于人類歷史上任何一個四十年。
過去這四十年，人類更重要的事件是中國的改革開放，及其在全球經濟版圖中的地位逐漸上升。在全球經濟競爭中，中國是一個崛起方，日本、歐洲節節后退，本質上日本和歐洲用零利率掩蓋了產業競爭力的衰敗，用債務透支維護當前國民的生活水平。但美國在科技和金融上依然占據優勢，其也面臨中國的越來越強勁的挑戰，這個時候美國決定主動降至零利率，是一個防御性武器，其會將不斷加強量化寬松，同時觀察中國后續動作。
利率降到零，是特朗普團隊的戰略思考，這是一種無奈的最優選。
中國，會以我為主，綜合考慮人民幣升值、熱錢流入風險和內部通脹和資產價格泡沫風險。
利率是工具，也是晴雨表，中美利差標志著中國依然處于有利位置。
外圍確實滄海橫流，中國依然英雄本色。
1、美聯儲之所以QE，是因為當市場出現流動性風險的時候，美聯儲需要通過貨幣寬松對沖流動性風險，防止因流動性壓力產生的拋盤加劇金融市場的不穩定。
2、降息的作用在于緩解企業部門的存量償債壓力，在疫情擴散，經濟基本面高度不確定的背景下，降息至零的初衷在于緩解企業的融資約束，防止企業部門因總需求低迷出現資產負債風險。
3、但實際的作用相對有限，QE也許可以扭轉市場流動性風險，但無論是QE還降息都無法解決實體經濟的衰退風險，在疫情擴散階段，無論是降息還是QE都無法改變居民部門的消費行為和企業部門的投資行為，因而無法真正拉動實體經濟的總需求，貨幣寬松對實體經濟的帶動作用相當有限。
4、因為總需求刺激不起來，貨幣寬松對扭轉企業的信用溢價的功能也是有限的，企業沒有訂單，缺少經營性現金流，但固定成本開支剛性，金融企業出于風險規避的考慮，收縮融資，企業部門違約風險難以遏制。
5、對市場來說，真正的利好是防疫能夠取得積極進展，但全球防疫步調不一致，會加劇疫情控制的難度，僅僅是貨幣政策步調一致無法扭轉當前的市場危局，更何況歐洲日本長期負利率的狀態，其政策空間本身也非常有限了。
6、對A股來說，由于國內疫情防控得力，經濟政策空間具有相當大的靈活性，基本面相對優勢將好于海外，外部貨幣寬松也有助于切斷海外流動性風險向國內傳導，A股仍具備結構性投資機會，但需要關注海外疫情擴散對出口的負面沖擊。
責任編輯：常福強
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