文/新浪財經意見領袖專欄作家 梁紅

3月13日下午，央行宣布[1]，將于3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點；此外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準1個百分點，支持發(fā)放普惠金融領域貸款。以上定向降準共釋放長期資金5500億元。

　　普惠金融定向降準動態(tài)考核釋放長期資金5500億元，符合預期

　　人民銀行自2018年起建立普惠金融定向降準年度考核制度，對普惠金融領域貸款占比達到一定比例的大中型商業(yè)銀行（包括大行、股份行、城商行、較大的農商行和外資銀行）給予0.5個百分點或1.5個百分點的兩檔準備金率優(yōu)惠。在持續(xù)加大普惠金融支持力度的監(jiān)管引導下，更多銀行在2019年度考核中達到一檔要求、原一檔銀行達到二檔要求，因此享受更多定向降準的優(yōu)惠。本次動態(tài)考核釋放長期資金5500億元（2018年1月25日年度動態(tài)考核后釋放長期資金2500億元）。

　　圖表： 存款準備金率

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表： MLF利率

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　股份行額外定向降準1個百分點值得關注，我們認為該額外降準是針對疫情對小微企業(yè)的拖累而開展的逆周期調節(jié)政策

　　本次定向降準釋放的5500億元中，有1500億元是對僅應享受一檔優(yōu)惠的股份行進行的額外降準，同時明確要求降準資金用于普惠金融領域，且利率需要明顯下降。央行答記者問中表示，大行已全部滿足二檔優(yōu)惠，城農商行去年已有額外的定向降準，因此本次選擇股份行進行額外降準。

　　海外新冠疫情持續(xù)蔓延，在全球流動性快速收緊之際，央行降準是必要之舉

　　當前新冠疫情在歐洲、中東以及美國等地區(qū)加速擴散升級，海外日度新增確診病例數已經超過中國2月初的高點[2]。疫情升級、海外主要經濟加強對內及對外的隔離防控，勢必導致經濟增長繼續(xù)減速，各國居民和企業(yè)部門的現金流快速收縮。同時，實體經濟的“困境”可能傳導至金融資產價格的大幅下調，金融市場固有的杠桿效應及止損機制可能進一步“放大”資產價格的下行壓力，并收緊金融條件，另實體經濟的金融環(huán)境進一步惡化（即“負反饋”）。近期全球流動性指標已經傳遞預警信號——高收益?zhèn)钭唛煟蚬墒羞B續(xù)、大幅下挫，美元指數被動升值等。目前，全球很多主要央行已進入“緊急應對”狀態(tài)，美聯儲快速降息并大量投放流動性，歐央行則加大量化寬松力度并放松銀行資本金約束。

　　往前看，中國與全球央行均有進一步出臺及時、有力寬松措施的必要

　　我們在近期的報告中，已經量化分析了海內外疫情對中國經濟的沖擊[3]。基準情形下，如果全球主要經濟體、尤其是美國，“抗疫”及時有效，且資產價格受到的“傳染”有限，則海內外疫情對中國增長的影響可能在4個百分點左右。而悲觀情形下，防疫滯后使疫情“發(fā)酵期”延續(xù)到6月、美國經濟衰退，金融市場大幅波動，則中國經濟可能承受5-6個百分點的沖擊。當前海外疫情顯露出朝“悲觀情形”演進的跡象。由此，我們推斷，中國政府需要進行4-5個百分點的“結構性”財政寬松，以抵御疫情對經濟和就業(yè)的沖擊[4]。誠然，對全球和中國而言，財政寬松均為更優(yōu)的政策選擇——但財政擴張需要貨幣寬松的配合，以穩(wěn)定流動性、并減少“周期性”赤字水平。與全球主要國家相比，中國政府進行財政寬松在空間和執(zhí)行力等方面均處于明顯優(yōu)勢[3]。我們預計財政寬松將繼續(xù)加碼，同時貨幣政策將繼續(xù)在短時間內通過流動性投放、降準、降息（LPR、甚至存款基準利率）等方式為財政寬松提供資金保障。

　　從銀行業(yè)角度來看，我們測算降準將提高上市銀行凈息差0.5bps，提升凈利潤0.4%，受益銀行為中行、招行、興業(yè)、光大

　　基于以下假設：

　　1）根據央行披露，2019年考核后大行全部享受1.5%降準優(yōu)惠，基于1H19中行僅優(yōu)惠0.5%，因此本次定向降準增加享受1.0%優(yōu)惠；

　　2）股份行中招行、興業(yè)、光大1H19僅享受0.5%優(yōu)惠，本次定向降準增加享受1.0%優(yōu)惠；

　　3）我們假設大行降準釋放的資金投向一般貸款，利率參照1H19貸款收益率，考慮到目前下行的LPR，實際利率或低于我們的估算；

　　4）我們假設招行、興業(yè)、光大2019年考核后仍應只享受0.5%優(yōu)惠，但央行額外給予了1%的優(yōu)惠且對釋放資金用途和利率給予限定，釋放資金用于投放普惠小微，利率估算為6.25%（銀保監(jiān)會&國務院：2019年全年全國新發(fā)放的普惠小微貸款利率為6.75%，2020年普惠小微貸款綜合融資成本再降0.5個百分點）。

　　最后提醒大家注意海外疫情擴散，拖累外需；銀行業(yè)資產質量出現明顯惡化的風險。

　　[1]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3989112/index.html

　　[2]湖北口徑變化帶來的一次性跳升除外。請參見我們2020年3月13日發(fā)布的新冠下的全球經濟《美歐加強隔離防控；ECB加碼量寬、FED天量投放》。

　　[3]請參見我們2020年3月9日發(fā)布的中國宏觀專題報告《“量化”新冠疫情對中國經濟的沖擊》。

　　[4]請參見我們2020年3月8日發(fā)布的聚焦中國《百年一遇的疫情下的中國和世界》， 2020年3月9日發(fā)布的中國宏觀簡評《如何追蹤廣義財政的“抗疫”寬松力度？》

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家)