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      出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/秦勉

　　近日，福建佰源智能裝備股份有限公司（下稱“佰源裝備”）北交所上市申請獲受理。

　　招股書顯示，佰源裝備實控人為傅開實，傅開實與其子女傅俊森、傅冰玲合計持有公司82.48%的股份。上市前夕，實控人家族通過現(xiàn)金分紅合計套現(xiàn)約1.45億元，超過了公司近三個會計年度凈利潤之和1.34億元。巨額分紅后，公司再通過上市募資。此外，公司2022年的產(chǎn)能利用率僅62.69%，可公司仍要增加近兩倍的產(chǎn)能。

　　2016年，佰源裝備曾向創(chuàng)業(yè)板遞交過上市申請，但最終撤回。據(jù)彼時的招股書披露的信息可知，公司歷史上存在大規(guī)模代持，且設立時是一家“假外資”公司，可公司在最新版的招股書中都沒有披露。

　　實控人家族巨額套現(xiàn)后再上市募資 產(chǎn)能利用率僅62%仍翻倍擴張產(chǎn)能

　　招股書顯示，佰源裝備是一家針織圓型緯編機研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的紡織機械裝備制造商，公司主要產(chǎn)品為針織圓緯機，圓緯機是指針床呈圓筒形或圓盤形的緯編針織機。

　　2020-2022年、2023年上半年，佰源裝備分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.43億元、2.96億元、2.32億元、1.01億元，同比分別增長15.6%、22.11%、-21.55%、-18.6%；分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.39億元、0.34億元、0.34億元、0.11億元，同比分別增長94.2%、-12.08%、-0.94 %、-27.45%。

　　盡管營收、凈利潤降幅明顯，可佰源裝備在報告期內還是進行了大手筆分紅。2020年12月，公司進行現(xiàn)金分紅1.3億元，其中傅開實分紅10575.5萬元，向傅冰玲分紅 2125.5 萬元。2022年12月，佰源裝備又進行現(xiàn)金分紅2195.7萬元，其中傅開實與其子女傅俊森、傅冰玲合計分紅約1800萬元。

　　簡單計算，傅開實與其子女傅俊森、傅冰玲一家人在報告期內合計分紅約1.45億元，超過了公司2020-2022年三年的凈利潤之和1.34億元。

　　招股書顯示，佰源裝備擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過1800萬股（不含超額配售選擇權），預計募資1.16億元?？梢姡緦嵖厝思易宓姆旨t金額，已經(jīng)超過了預計募資額，這說明公司巨額分紅再上市募資的合理性不足。

　　還能體現(xiàn)募資必要性和合理性不足的是，佰源裝備在營收連續(xù)下降，最近一個會計年度的產(chǎn)能利用率僅62%的情況下仍激進擴產(chǎn)。

　　2022年末，佰源裝備的產(chǎn)能為1868臺，產(chǎn)量為1171臺，產(chǎn)能利用率為62.69%。而公司計劃用募資投入的佰源裝備生產(chǎn)基地改擴建項目，預計將形成年產(chǎn)單面機1250臺、雙面機1772臺的產(chǎn)能規(guī)模，新增產(chǎn)能是現(xiàn)有產(chǎn)能的161%。

來源：wind

　　2016年，佰源裝備曾申報IPO，彼時公司的營收就在2億元左右，6年過后如營收仍在2億元左右徘徊，可見新增產(chǎn)能大概率將面臨過剩問題。加之公司下游是紡織服裝行業(yè)，公司未來業(yè)績大幅增長的大背景并不樂觀。

　　凈利連續(xù)下滑但估值激增  未披露“假外資”及代持問題

　　上文提到，佰源裝備2021年、2022年及今年上半年的扣非規(guī)模凈利潤連續(xù)下滑，可公司估值卻大幅增長。

　　公告顯示，2020年1月7日，錢明飛將其持有的佰源有限1%的股權以280萬元的價格轉讓給股東傅冰玲，此時公司估值約2.8億元。

來源：公司公告

　　可到了2021年1月股權轉讓時，佰源裝備的估值卻高達4.95億元，較一年前增長77%。而在2020年，公司扣非凈利潤同比下滑12.08%。

　　2021年末和2022年初，佰源裝備又進行了兩輪增資，公司估值達到5.82億元，較2020年初已經(jīng)翻倍。可公司2021年同樣是扣非凈利潤下滑的狀態(tài)。

　　資料顯示，佰源裝備2016年申報IPO時，在招股書中披露公司成立時的代持問題，如2002年1月公司設立至2006年香港佰源成為公司股東期間，唯一股東林昆龍（中國臺灣籍）其實是替現(xiàn)實控人傅開實代持股份。

　　由于林昆龍是中國臺灣籍，故佰源裝備2002年設立時便是一家外資企業(yè)，享受外資企業(yè)待遇。然而實質上公司卻是福建人傅開實所有，故佰源裝備本質上曾是一家“假外資”企業(yè)。

　　在佰源裝備最新的招股書中，公司既沒有披露公司設立時的代持問題，也沒有披露公司曾屬于“假外資”企業(yè)等問題，公司信披的完整性還有待檢驗。

　　成立僅半個月的公司成為第一大客戶  員工未繳納社保比例居高不下

　　招股書顯示，佰源裝備最新一期（2023年第一季度）的第一大客戶為紹興卓浦針紡有限公司（下稱“紹興卓浦”），成立于2023年3月16日。這意味著，紹興卓浦剛成立僅半個月就成為佰源裝備第一大客戶，并貢獻當期6.78%的營收。

　　無獨有偶，佰源裝備2021年第五大客戶杭州衣之源紡織有限公司（衣之源），也是在成立當年就躋身前五大客戶之列。天眼查顯示，衣之源成立于2021年1月，成立當年就為佰源裝備貢獻530.97萬元的收入。

　　除了新成立公司躋身大客戶之外，佰源裝備報告期內前五大客戶重疊率較低，且客戶集中度較低，報告期內，公司前五大客戶銷售收入占公司營業(yè)收入的比例分別為 29.93%、12.28%、14.17%和 25.87%。如果公司不能持續(xù)開拓新客戶，公司業(yè)績將會受到影響。

　　據(jù)佰源裝備2017年版本招股書，公司2014-2016年的前五大客戶如今基本已退出前五大客戶之列。大客戶黏性低、復購率低可能因公司產(chǎn)品的耐用性高、市場飽和度高有關，這也是公司六七年來營收一直維持在2億元左右的原因。

　　招股書顯示，佰源裝備還存在一項困擾自己上市的問題，未給員工繳納社保的比例較高。報告期各期末，佰源裝備未給員工足額繳納五項社會保險的比例分別為13.28%（理論最低值，下同）、13.7%、12.81%、16.87%，都超過了12%。

　　未給員工繳納社保不僅是合規(guī)問題，更是關系到佰源裝備能否順利IPO。近期，主板IPO企業(yè)鼎鎂新材料科技股份有限公司（鼎鎂科技）上會被否。上市委認為，鼎鎂科技未依法足額繳納社會保險費和住房公積金，報告期內財務報表未在所有重大方面公允反映發(fā)行人的財務狀況和經(jīng)營成果，不符合IPO要求。

　　由此可見，未依法足額繳納社會保險費和住房公積金也是監(jiān)管層否決一家IPO企業(yè)的原因。鼎鎂科技2020-2022年末未為員工繳納五險一金的比例都在4%以下，而佰源裝備未給員工繳納社保的比例都超過了12%，是否符合發(fā)行條件還有待觀察。

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責任編輯：公司觀察