編者按：IPO變奏的市場效應正在顯現出來。三季度以來撤否企業持續增加，凈利潤、行業類別、板塊屬性強弱等因素成為部分企業上市的“攔路虎”。與此同時，與IPO息息相關的投行生態也在衍變，IPO節奏放緩之下，部分頭部券商的投行收入大幅下滑，小券商反而憑借北交所項目“逆襲”。不過，在撤否潮之下，如何尋找更優質的上市項目，則成為投行共同面對的“當務之急”。

IPO變奏的影響正在顯現。

自8月27日證監會首次提出階段性收緊IPO節奏以來，首發市場就開始遭遇寒流。

wind數據顯示，8月27日-10月11日，上市企業數量（按上市日統計，下同）共計25家，僅為去年同期四成。

受此影響，券商投行收入也大打折扣。同時期，券商IPO承銷及保薦費用僅為13.43億元，而去年同期則為48.85億元。

事實上，冰凍三尺非一日之寒。有投行保代告訴記者，早在IPO收緊信號公布之前，其已經明顯感覺到上市難度提升。

以季度為單位梳理可發現，根據Wind，今年三季度，券商IPO承銷及保薦費用共計61.43億元，較去年同期下降37.70%。

而從具體券商來看，則呈現冰火兩重天。一邊是大多數券商的組團式下滑，中金公司和中信證券降幅尤為明顯。另一邊是個別券商的逆勢增長，民生證券可謂典型代表，其三季度IPO承銷及保薦費用同比增58.52%；海通證券表現亦較優，實現了季度環比兩連增。

為何不同券商IPO業績變動差異如此之大？

根據受訪人士分析，這與投行側重板塊相關。更為強調板塊屬性的科創板和創業板，新股IPO數量下降更為明顯，以此為布局重點的券商所受沖擊更大。與此同時，在衣食住行等大消費類行業IPO收緊的背景下，類似項目較多的券商，所受波及也更為明顯。

早在今年3月，即有投行保代向記者感慨，“苦日子”可能不遠了。

根據Wind，2023年1-3月，新股IPO數量由去年四季度的124家、2022年一季度的86家，銳減至68家，環比、同比降幅分別高達45.16%和20.93%。

不過，二季度，企業上市速度在經歷短暫降溫之后有所提速，新股IPO數量增至105家。這讓上述頗為焦慮的投行保代略感放松。

不過，放松的日子沒能持續太久。

7月左右，他開始隱約感到自己手下團隊的消費類項目推進難度增加，科創板、創業板對板塊屬性的要求也更為嚴格。

直至8月27日，證監會明確表示階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡。幾天之后，他在監管的窗口指導下，主動結束了一家企業的上市進程。

IPO階段性收緊之下，券商的承銷及保薦收入也開始下滑。

今年三季度，券商IPO承銷及保薦費用共計61.43億元，去年三季度則為98.60億元，同比下降37.70%。

從三季度IPO承銷及保薦費用來看，大多數券商環比、同比雙雙下跌。其中，頭部券商降幅最明顯的當屬中金公司和中信證券，同比分別減少9.18億元和11.33億元。

從前三季度IPO承銷及保薦費用來看，兩家公司收入均有所波動。中金公司前三季數據為1.55億元、5.88億元、1.68億元，中信證券則分別為8.97億元、12.59億元和5.33億元。

相較之下，2023年中報投行收入亞軍中信建投，表現則更具韌性。盡管其今年三季度IPO承銷及保薦費用環比有所下降，但同比逆勢微增0.51億元，較今年一季度的4.01億元更是高出2.19億元。

上半年投行收入排行第四的海通證券和第七的民生證券，表現也較為穩健。

海通證券由一季度的6.27億元增至二季度的7.61億元，三季度再升至8.12億元。不過，相較于去年三季度的10.58億元仍有差距。

民生證券則較海通證券更勝一籌，是頭部券商中唯一一家今年三季度IPO承銷及保薦費用環比、同比均為正增長的券商。

其去年三季度為4.46億元，今年三季度則為7.07億元，同比逆勢大增58.52%，環比增幅同樣高達55.38%。民生證券一季度、二季度的對應數據則分別為3.26億元和4.55億元。

為何不同券商投行收入差異如此之大？根據受訪保代分析，這與券商IPO側重板塊密切相關。

一方面，相較于滬深交易所，北交所上市節奏不降反增，因而以北交所為發力重點的券商業績表現更優。

最為典型的是開源證券。截至10月11日，其年內共保薦6家企業實現新股IPO，全部來自北交所。由此，其年內IPO業績大幅提升，今年1月1日-10月11日實現IPO承銷及保薦費用0.71億元，同比大增238.10%。

另一方面，IPO變奏之下，科創板和創業板的板塊屬性，成為監管調控重點。

從新股IPO下降家數來看，截至10月11日，滬深主板年內共減少12家，降幅21.43%；科創板、創業板則合計減少54家，下降達25%。

因此，2022年科創板、創業板募資規模前二的中信證券和中金公司，均未能逃脫IPO業績的大幅下滑。

科創板方面，今年三季度，中信證券首發募資規模由去年同期的292.73億元銳減至90.45億元，縮水202.28億元；中金公司今年三季度則僅剩23.45億元，較去年同期減少142.05億元。

創業板方面，今年三季度，中信證券首發募資規模大減64.44億元至39.11億元；中金公司更是僅剩4.80億元，下滑91.75%。

不過在滬深主板上，兩家券商表現卻并不遜色，中信證券僅微降4.21億元；中金公司同比增加29.26億元。

值得注意的是，盡管三季度券商IPO收入明顯下滑，但這或許只是投行冬日的開始。

“8月27日IPO節奏性收緊信號明確釋放以后，滬深主板上市要求更嚴了。更多項目無奈撤材料，有些過會的項目遲遲無法注冊，個別已經注冊的項目需要進一步等待發行。對于投行而言，這都意味著短期收入的下滑，大多數券商四季度的投行收入大概率同比、環比降幅都會更大。”多位券商保代告訴記者。

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