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      出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/秦勉

　　2021年11月，北交所開市。在近兩年的時間里，北交所上市企業快速擴容，截至今年8月17日有214家企業上市。相較于滬深兩個交易所，北交所的儲備項目有著得天獨厚的優勢：1888家新三板創新層企業。未來，北交所上市企業數量將進一步擴容。同時，部分擬IPO企業還存在不符合發行條件而“帶病闖關”的情況，116家撤否的IPO企業中有多家被證實不符合發行條件。

　　目前排隊的111家的擬上市企業中，中原證券保薦的安陽睿恒數控機床股份有限公司（下稱“睿恒數控”）及鄭州暢想高科股份有限公司（暢想高科）都存在“踩線”達到上市標準的情況。但在“踩線達標”背后，兩家公司的財務真實性都存在較大質疑，睿恒數控主要靠前銷售人員離職后創立服務商助力發行人業績暴增；而暢想高科份去年一半以上收入來自12月份。

　　具體到睿恒數控，公司通過前銷售人員控制的服務商獲得的銷售收入占總收入的80%以上。正是有了這些前員工銷售服務商，睿恒數控，睿恒數控的銷售收入才能破億元，凈利潤才能穩定在每年1500萬元以上，達到北交所上市標準。但通過挖掘大量的公開信息發現，睿恒數控對部分大客戶的銷售數據，在前銷售人員控制的服務商服務的客戶明細中難以匹配相對應的數據，尤其是中介機構也難通過盡調核查進行印證。

　　前銷售人員帶來約八成收入  商業模式與同行大不相同

　　招股書顯示，睿恒數控的主營業務是超硬金屬材料切削加工與制造領域的高精密數控軋輥機床和激光加工成套設備的研發、生產及銷售。 2016年5月11日，睿恒數控在股轉系統掛牌。

　　從2018年底至2019年初，睿恒數控銷售模式從以直銷為主轉為銷售服務商直銷為主。在銷售服務商直銷模式下，銷售服務商負責通過營銷活動開拓客戶、收集客戶信息并促成客戶與公司達成合作意向，公司直接與終端客戶簽署銷售合同，產品直接發送到最終用戶處安裝、調試，貨物交付且安裝調試合格后，取得客戶簽字確認的簽收單據時確認收入；客戶直接將貨款支付給公司；公司支付銷售服務費給銷售服務商。

　　睿恒數控的銷售服務商模式，與醫藥制造企業的推廣服務商有類似之處。值得關注的是，睿恒數控通過銷售服務商模式帶來的收入，約占公司總收入的90%左右，這個比例十分高。

　　更有意思的是，睿恒數控14家銷售服務商中，有11家服務商的實控人是公司前員工，1家是公司實控人的親戚控制（沒有認定為關聯方），1家是公司關聯方。11家前員工控制的銷售服務商，給睿恒數控帶來了80%以上的收入。加上實控人親戚或公司關聯方的服務商帶來的收入，占比將達到90%左右。

來源：睿恒數控公告

　　有了這些前員工控制的銷售服務商，睿恒數控的業績在2018年、2019年實現了飛躍性的“質變”，2018年和2019年，公司分別實現營業收入0.81億元、1.04億元，同比分別增長64.71%、28.12%，兩年營收翻倍且突破億元。2019年，公司凈利潤穩定在1500萬元以上，達到北交所最基本的上市標準。

　　然而，睿恒數控這種依賴前員工銷售服務商的模式，存在著三大疑問，第一個是合理性存疑，睿恒數控在2018年及以前會計年度，已經能夠通過直銷模式獲得5000萬元左右的收入，為何還要繞一個彎子，讓前員工控制的銷售服務商再去牽線搭橋？

　　第二個疑問是睿恒數控的銷售服務商模式與同行并不一致。招股書中，睿恒數控將青海華鼎、華辰裝備、海天精工、國盛智科、安陽機床作為可比同行上市公司，5家公司中只有海天精工有銷售顧問直銷模式，但該模式的收入占比很少（2022年在16%以下），遠低于睿恒數控的90%左右。

　　第三個疑問是前員工或關聯方控制的銷售服務商，很容易滋生利益輸送及財務舞弊風險。資料顯示，睿恒數控主要銷售服務商與公司注冊地址很接近，多位于河南省安陽市，報告期內有銷售服務商與公司及實際控制人、董監高及其關聯方存在非經營性資金往來。更重要的是，睿恒數控對部分大客戶的銷售數據，在前銷售人員控制的服務商服務的客戶明細中難以匹配相對應的數據。

　　大客戶數據不匹配且難印證 收入核查過程前后矛盾

　　資料顯示，監管部門也對睿恒數控銷售服務商模式的合理性產生質疑。在回復北交所的問詢中，睿恒數控公布了許多服務商數據。

　　但睿恒數控招股書中披露的部分前十大客戶數據，難以在服務商公布的明細中找到相對應的數據。

　　睿恒數控2021年度第一大客戶攀鋼集團江油長城特殊鋼有限公司，當年交易金額為1,302.5萬元，是銷售服務商安陽市帆之順信息技術咨詢服務有限公司開拓客戶帶來的收入，這在服務商公布的明細中可以找到相對應的數據。

　　但睿恒數控2021年度第二大客戶中冶京誠工程技術有限公司（中冶京誠），當年的交易金額合計為635.4萬元，不過在銷售服務商公布的明細中難以找到對應的數據。同時，銷售服務商公布的明細中，也沒有找到與中冶京誠合并披露的銷售金額的639.82萬元。

　　更有趣的是，中介機構也難以印證中冶京誠的收入真實性，進行訪談客戶卻不配合，進行函證客戶也未回函。

來源：睿恒數控公告

　　值得關注的是，中介機構對睿恒數控的收入核查過程竟出現不同版本，如在問詢函回復（二）中，中介機構稱中冶京誠不配合訪談工作，而在問詢函回復（三）中卻稱對中冶京誠進行了訪談。

來源：睿恒數控公告

　　作為對比的是，睿恒數控2021年第七大客戶是中信重工機械股份有限公司（中信重工），中介機構在問詢函回復（二）中稱中信重工也不配合訪談工作，在問詢函回復（三）中實事求是地稱未對中信重工進行訪談。

　　通過對比睿恒數控不同版本的信披、對比招股書和銷售服務商的明細數據可知，公司對中冶京誠的銷售收入真實性還有待考證。

　　不僅客戶中冶京誠的銷售數據在銷售服務商明細中找不到對應的數據，睿恒數控2022年第三大客戶中煤北京煤礦機械有限責任公司，公告披露的銷售收入為510.22萬元，可服務商2022年銷售收入明細中沒有該數據。

　　數控機床可以拆開當零件賣？

　　招股書顯示，睿恒數控的主要產品是數控機床，報告期內每臺機器的平均單價分別為62.78萬元、61.69萬元、65.12萬元和50.87萬元，單價都在50萬元以上。

　　可在銷售服務商的客戶明細單里面，出現了好多銷售額為個位數甚至不到個位數的情況，如安陽市旺利信息技術咨詢服務有限公司（旺利信息），出現了許多銷售額小于5萬元的訂單，難道服務商將機床拆了賣零件？

來源：睿恒數控公告

　　有一種合理的解釋是這些個位數的銷售額可能是睿恒數控銷售給客戶的配件（屬于機床的附屬品），但旺利信息等銷售服務商2020-2022年都銷售給客戶配件，沒有數控機床？

　　此外，在報告期內銷售額在個位數的客戶，許多都沒有大于50萬元的訂單卻經常有小金額訂單，而銷售額很高的客戶（200萬元以上），往往不需要再購買配件等產品。這種矛盾和反差，是否也能印證公司銷售服務商數據的可靠程度？

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責任編輯：公司觀察