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【十大券商一周策略】A股又一次跌出機會！右側入場時機在10月份，聚焦這些板塊
9月以來，海外快速加息預期持續升溫，貿易爭端擾動密集出現，增量資金有限，持倉結構失衡，激烈預期博弈加劇市場波動，當前市場狀況優于4月，存在左側配置機會，但最穩妥的右側入場時機預計還在10月份。從近期擾動因素來看，美國通脹超預期引發快速加息預期升溫，并加劇短期人民幣匯率波動，貿易相關摩擦頻繁出現，引發投資者對外需穩定性的擔憂。從股票市場流動性來看，增量資金流入繼續放緩，存量資金倉位仍保持中高水平，持倉結構依舊失衡，“熱切冷”仍在進行中，基于預期的博弈交易持續活躍，加劇市場波動。從市場節奏上來看，當前市場整體估值合理，絕對吸引力略遜于2018年末，存在左側配置機會，但我們認為在10月份經濟、政策、盈利預期明朗，同時外部地緣擾動因素落地后，右側入場更為穩妥。配置上，建議堅定“熱切冷”，重心繼續轉向部分前期偏冷門行業。
展望中國A股前景，我們判斷市場估值已經偏低，成交持續縮量表明市場情緒也已經接近歷史區間的極致水平；市場流動性條件也較為寬松，對市場中期前景不宜過度悲觀，整體先求穩，再求進，注意保持靈活性、把握市場節奏、注重結構。配置上，低估值、穩增長相關板塊仍有相對表現；成長風格偏弱的態勢可能仍將延續一段時間。
市場近期調整反應了對于外部事件的悲觀預期，但實際上中國近期經濟已經出現了一些積極的信號。8月社會消費品零售數據出爐，社零同比增長5.4%，除汽車外社零同比增長4.3%，明顯好于預期。剔除價格因素后，社零同比從上個月-1.3%大幅回升至本月的1.64%。考慮到去年的低基數影響，我們考察季調后環比的變化，也可以看到社零環比從7月-0.12%回升至-0.05%。反映出內需的企穩回升。從消費分項來看，商品零售和餐飲收入的回升較為明顯，汽車類和石油制品類保持較高增速。同時， 8月商品房銷售面積增速為-22.6%，降幅較7月（-28.9%）收窄6.3個百分點。市場在底部企穩，熱度有待進一步回升。近期以寧波為代表的部分二線城市在限購等核心調控政策上的放松趨勢仍在繼續。同時，全國各地保交樓積極推進，后續竣工端有望迎來明顯改善。下周迎來FOMC會議，預計靴子落地后，美債利率及人民幣匯率有望平穩。展望未來，我們傾向于美國通脹處于溫和回落，而中國內需企穩，趨勢好于美國，人民幣匯率進一步調整壓力有限。全A市盈率回落，隱含風險溢價上破歷史90分位線，情緒指標進入極端區域，萬得全A和滬深300的隱含風險溢價均超過兩年期移動90分位。
海通證券：本輪調整已經步入尾聲 市場企穩路徑可能是價值搭臺成長唱戲
核心結論：①經歷7/5以來的調整，A股估值已接近4月底，基本面比當時好，市場已經反轉，新低概率小。②借鑒前五次市場底部反轉的進二退一形態，本輪調整已經步入尾聲。即便走勢很弱的18、11、08年，年內也有兩波機會。③從景氣對比和穩增長政策力度分析，風格難大變，市場企穩路徑可能是價值搭臺成長唱戲。
（1）A股表觀“盈利底”已確認，中報超預期之下全年A股盈利預測較上半年的悲觀預期有所上修，形成分子端的支撐；（2）海外難以持續演繹“緊縮交易”，在經濟讀數和通脹讀數的交織下，四季度再度向“衰退交易”切換，距離海外結束加息的拐點較上半年更近；（3）國內仍處于“寬貨幣+類資產荒”格局，權益市場持續下行的風險不大。
民生策略：普跌行情的背后是預期的博弈 前期強勢的行業補跌過后趨勢仍將延續
本周普跌行情的背后是預期的博弈，前期強勢的行業補跌過后趨勢仍將延續。全球視角來看，當海外衰退到來，真正的“滯脹”或許才剛剛開始。而對于國內而言，風格切換同樣并不必然需要經濟向上。動蕩的世界已然來臨，景氣投資策略并不具備“反脆弱”特征，投資者應當將目光投向更有韌性的地方。
快速下跌階段已過，耐心靜待市場企穩。近期市場增量資金入市動能不足，存量博弈特征明顯。在面臨地緣事件、人民幣匯率波動、海外流動性緊縮擔憂等因素時，市場情緒面對利空信息反應敏感。經歷短期快速調整后，市場性價比重新顯現，從估值、風險溢價等指標來看，當前A股安全邊際較足。快跌后無需過于悲觀，國內經濟基本面和貨幣政策環境對A股形成有利支撐。預計后續A股指數“向上有天花板，向下有支撐”為主要特征，建議耐心靜待市場逐步企穩。
興證策略：短期內市場仍處于“無主線”、“弱風格”的窗口 10月下旬“新半軍”或開啟新一輪上行
近期海內外因素共振交織，導致市場波動調整。核心是風險偏好在短期內的急劇收縮，類似今年3、4月的微縮版。1）首先，8月美國通脹超預期劇烈扭轉市場前期對美聯儲的樂觀判斷，導致加息預期快速升溫、美股大幅調整、美債利率新高、人民幣匯率貶值破7，沖擊國內市場尤其是成長板塊風險偏好。2）其次，全球大國博弈下，市場對相關板塊外貿形勢擔憂升溫。3）風險偏好收縮下，資金從成長板塊向低估值、低倉位的價值板塊“流竄”、避險。然而政策預期波動及經濟數據的疲弱，導致價值板塊的波動同樣劇烈，進而導致市場缺乏持續性的風格主線。
國君策略：A股市場以弱勢整理為主 核心圍繞“科技制造”和“能源保供”
弱勢整理：弱經濟現實與弱總量政策預期。本周美國《通脹削減法案》、歐盟禁止強迫勞動產品立法提案以及地緣政治等外部沖擊，疊加國內部分強二線城市地產政策“一日游”影響下，A股市場出現了大幅調整。以上看似偶發因素，但實質是在弱經濟現實的背景下，總量政策供給的預期偏弱，使得市場對經濟增長的預期下降，投資者風險偏好降低。8月經濟數據所展現出的“地產投資繼續探底”、“制造業延續主動去庫”、“消費需求受疫情約束”、“PMI仍處收縮區間”均指向疲弱的經濟現實，內生增長的能見度下降。于此同時，市場自8月底以來對重要會議前后地產政策和防控政策放松的樂觀預期開始修正，股票市場投資者需要重新審視宏觀層面不確定性的抬升。我們自8月21日以來提出“戰線收縮，強調確定性”，短期市場快速調整和風險釋放，或階段性反彈與休整，但在出現足夠扭轉經濟預期和風險偏好的邊際因素之前，我們認為A股市場以弱勢整理為主。
本周市場的下跌已呈現出明顯的加速和情緒化反應特征，這通常意味著市場的悲觀情緒已經得到了快速釋放。展望后市，市場情緒仍可能處于較大波動中，但我們重申市場目前沒有系統性下跌的風險，同時考慮到近期市場對外部事件沖擊進行了較充分反應，隨著部分風險事件的落地以及國內經濟彈性回升、政策偏積極，市場同樣具備彈性反彈的條件。一是8月經濟超預期，證實經濟邊際改善，9月高頻數據顯示經濟仍在修復過程中；二是人民幣匯率破7不會改變國內貨幣政策和流動性寬松積極合理充裕的方向；三是保交樓政策推進已見成效，穩增長接續性政策不斷發力；同時隨著9月22日美聯儲加息落地，海外市場偏好抑制有望暫告一段落。配置上，已經有較大幅度調整且存在長邏輯的部分消費品，如白酒、生豬鏈條值得關注；穩增長接續政策逐步發力，上游周期品景氣環比改善，穩增長鏈條短期仍有性價比；此外調整為中期布局成長熱門賽道提供良機，建議逢調整逐步加倉。
耐心等待盈利底，配置內需相關性更高行業。當前信用環境趨于回落，國內疫情散點式反復，外需疲軟出口趨弱，整體經濟修復依然存在較大壓力。同時隨著海外加息預期再度升溫，美元指數進一步走強，人民幣匯率再次面臨壓力，需要關注短期波動率放大。從資產配置的角度來看，大盤股的配置價值正在逐步凸顯，市場整體風格將回歸龍頭，隨著出口數據走弱，外需占比較高的中小盤個股的業績壓力或將逐步顯現。短期來看，隨著重要會議窗口期臨近，資源與信息安全仍將是市場關注核心，重點關注火電、農業和信創產業；另外一方面，關注受益于“歐洲替代”的維生素、化肥農藥、鈦白粉等細分行業的投資機會；以及有望受益于人民幣匯率貶值的家電，輕工，電子，通信等行業。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續關注受益于通脹上行的農業，業績穩健的食品飲料，家電和醫藥等消費行業龍頭，以及虛擬現實，游戲等泛消費概念。
責任編輯：馮體煒
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