炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　原標(biāo)題：中金 | A股：注重結(jié)構(gòu)，靜待時(shí)機(jī)

　　來源：中金策略

　　從七月初以來，A股表現(xiàn)整體偏低迷，近期跌幅有所擴(kuò)大。我們認(rèn)為其背后的原因是多方面的：從外部來看，海外市場(chǎng)波動(dòng)較大波及中國(guó)A股及港股市場(chǎng)，投資者擔(dān)心海外通脹較有韌性，貨幣緊縮可能需要繼續(xù)保持節(jié)奏才能有效控制通脹，但過快緊縮也可能給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來壓力；近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度走升，人民幣離岸、在岸匯率均突破“7”關(guān)口，也引發(fā)了投資者的較高關(guān)注；與此同時(shí)，地緣局勢(shì)緊張下全球的能源供應(yīng)、美國(guó)近期出臺(tái)的部分產(chǎn)業(yè)法案也帶來相關(guān)領(lǐng)域的預(yù)期變化；從內(nèi)部來看，中國(guó)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)在此前的寬松政策支持之下雖有一定起色，但整體仍偏弱。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體略超預(yù)期，但房地產(chǎn)市場(chǎng)依然較為低迷；疫情反復(fù)之下消費(fèi)趨勢(shì)仍較為疲弱，此前作為亮點(diǎn)的出口增速近月也有所下行，市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)增長(zhǎng)仍面臨壓力。

　　但綜合當(dāng)前情況，展望中國(guó)A股前景，我們判斷市場(chǎng)估值已經(jīng)偏低，成交持續(xù)縮量表明市場(chǎng)情緒也已經(jīng)接近歷史區(qū)間的極致水平；市場(chǎng)流動(dòng)性條件也較為寬松，對(duì)市場(chǎng)中期前景不宜過度悲觀，整體先求穩(wěn)，再求進(jìn)，注意保持靈活性、把握市場(chǎng)節(jié)奏、注重結(jié)構(gòu)。配置上，低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)板塊仍有相對(duì)表現(xiàn)；成長(zhǎng)風(fēng)格偏弱的態(tài)勢(shì)可能仍將延續(xù)一段時(shí)間。

　　配置建議：政策支持領(lǐng)域仍有望有相對(duì)表現(xiàn)

　　我們建議在配置上仍以低估值、高股息、與宏觀關(guān)聯(lián)度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領(lǐng)域?yàn)橹鳌３砷L(zhǎng)風(fēng)格性價(jià)比在減弱，后續(xù)可能仍有波動(dòng)，戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長(zhǎng)的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)等方面的進(jìn)展。

　　市場(chǎng)回顧：指數(shù)先揚(yáng)后抑，成交維持低位

　　海外方面，國(guó)際地緣局勢(shì)演繹及美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期帶來全球資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，全球主要股指普遍表現(xiàn)不佳，美債攀升，美元指數(shù)維持高位，在此背景下近期公布的國(guó)內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體雖略好于市場(chǎng)預(yù)期，但投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好整體依然偏弱，上證指數(shù)周度跌幅4.2%。成交方面，本周日均成交金額依然維持低位，周三市場(chǎng)日成交7228億元，為5月初以來的低位。北向資金本周凈流出61億元，年初至今累計(jì)凈流入525億元。風(fēng)格方面，成長(zhǎng)風(fēng)格繼續(xù)回調(diào)但有所分化，創(chuàng)業(yè)板指周跌7.1%，科創(chuàng)50指數(shù)周跌幅3.4%；大盤風(fēng)格略好于小盤，中證1000指數(shù)周跌6.3%，上證50指數(shù)周跌2.9%。行業(yè)普跌，國(guó)防軍工較有韌性，前期表現(xiàn)低迷的偏消費(fèi)行業(yè)有相對(duì)表現(xiàn)，食品飲料、家電等有相對(duì)收益；銀行地產(chǎn)也相對(duì)表現(xiàn)平穩(wěn)；前期較為強(qiáng)勢(shì)的電力設(shè)備領(lǐng)跌；煤炭、有色金屬、公用事業(yè)、環(huán)保等也表現(xiàn)不佳。

　　市場(chǎng)展望：市場(chǎng)中線不宜過度悲觀，注重結(jié)構(gòu)，靜待時(shí)機(jī)

　　從七月初以來，A股表現(xiàn)整體偏低迷，近期跌幅有所擴(kuò)大。我們認(rèn)為其背后的原因是多方面的：從外部來看，海外市場(chǎng)波動(dòng)較大波及中國(guó)A股及港股市場(chǎng)，投資者擔(dān)心海外通脹較有韌性，貨幣緊縮可能需要繼續(xù)保持節(jié)奏才能有效控制通脹，但過快緊縮也可能給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來壓力；近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度走升，人民幣離岸、在岸匯率均突破“7”關(guān)口，也引發(fā)了投資者的較高關(guān)注；與此同時(shí)，地緣局勢(shì)緊張下全球的能源供應(yīng)、美國(guó)近期出臺(tái)的部分產(chǎn)業(yè)法案也帶來相關(guān)領(lǐng)域的預(yù)期變化；從內(nèi)部來看，中國(guó)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)在此前的寬松政策支持之下雖有一定起色，但整體仍偏弱。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體略超預(yù)期，但房地產(chǎn)市場(chǎng)依然較為低迷；疫情反復(fù)之下消費(fèi)趨勢(shì)仍較為疲弱，此前作為亮點(diǎn)的出口增速近月也有所下行，市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)增長(zhǎng)仍面臨壓力。

　　但綜合當(dāng)前情況，展望中國(guó)A股前景，我們判斷市場(chǎng)估值已經(jīng)偏低，成交持續(xù)縮量表明市場(chǎng)情緒也已經(jīng)接近歷史區(qū)間的極致水平；市場(chǎng)流動(dòng)性條件也較為寬松，對(duì)市場(chǎng)中期前景不宜過度悲觀。如果中國(guó)后續(xù)繼續(xù)沿著短期政策穩(wěn)增長(zhǎng)、中長(zhǎng)期改革舉措提活力的方向，釋放內(nèi)需潛力，激發(fā)創(chuàng)新活力，整體經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增長(zhǎng)有望逐步回歸正常增長(zhǎng)軌道。盡管短期來看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)局部疫情反復(fù)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)處置和銷量低迷、海外經(jīng)濟(jì)周期下行和區(qū)域形勢(shì)不確定性等內(nèi)外不確定因素下可能仍將一定程度制約政策發(fā)力成效，基本面的暫時(shí)乏力可能影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，中國(guó)市場(chǎng)整體可能仍呈現(xiàn)震蕩偏弱的格局，但對(duì)市場(chǎng)中期前景不宜過度悲觀，整體先求穩(wěn)，再求進(jìn)，注意保持靈活性、把握市場(chǎng)節(jié)奏、注重結(jié)構(gòu)。配置上，低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)板塊仍有相對(duì)表現(xiàn)；成長(zhǎng)風(fēng)格偏弱的態(tài)勢(shì)可能仍將延續(xù)一段時(shí)間。

　　近期注意以下幾方面進(jìn)展：

　　1）8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基建政策發(fā)力明顯，但地產(chǎn)、消費(fèi)仍有拖累。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，8月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)10.6%，基建投資增長(zhǎng)15.4%，較7月分別改善3.1/3.9個(gè)百分點(diǎn)，基建和制造業(yè)的投資改善一定程度下對(duì)沖了地產(chǎn)的下滑。房地產(chǎn)市場(chǎng)整體仍然保持弱勢(shì)，地產(chǎn)開發(fā)投資增速下滑至-13.8%，新開工面積同比降幅46%，拿地面積同比降幅擴(kuò)大至57%，不過需求端降幅有所收窄。消費(fèi)和出口表現(xiàn)依然偏弱，社零同比增速5.4%，較7月改善2.7個(gè)百分點(diǎn)，但根據(jù)中金宏觀組分析主要是低基數(shù)的提振，剔除基數(shù)后的三年復(fù)合增速較7月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策方面，七大銀行從9月15日起下調(diào)個(gè)人存款利率，同時(shí)財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政繼續(xù)加碼，9月13日國(guó)常會(huì)再度延長(zhǎng)制造業(yè)中小微和個(gè)體工商戶緩稅補(bǔ)繳期限等，政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支持仍在持續(xù)發(fā)力。

　　2）國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境降低市場(chǎng)主體制度性交易成本的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）。《意見》主要對(duì)進(jìn)一步破除隱性門檻、推動(dòng)降低市場(chǎng)主體準(zhǔn)入成本、進(jìn)一步規(guī)范涉企收費(fèi)、推動(dòng)減輕市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)等方面做出部署，以減輕市場(chǎng)主體負(fù)擔(dān)、激發(fā)市場(chǎng)活力。我們認(rèn)為《意見》對(duì)于市場(chǎng)健康、合規(guī)發(fā)展具有促進(jìn)作用，有助于提升市場(chǎng)的透明度和規(guī)范性，同時(shí)改善各市場(chǎng)的營(yíng)商環(huán)境。《意見》也提到對(duì)于中小微企業(yè)等的費(fèi)率優(yōu)惠，體現(xiàn)金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的使命。綜合來看，我們認(rèn)為其短期影響較為有限，中長(zhǎng)期有利于降低市場(chǎng)交易成本，將促進(jìn)金融服務(wù)費(fèi)率進(jìn)一步降低，有利于提升市場(chǎng)活力。

　　3）主要產(chǎn)業(yè)政策和重要事件。國(guó)常會(huì)再核準(zhǔn)4臺(tái)核電機(jī)組；工信部就《國(guó)家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）（2022年版）》（征求意見稿）公開征求意見。

　　4）海外市場(chǎng)。美國(guó)8月CPI超同比上升8.3%，超過市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下周加息的預(yù)期再度抬升，美股近期表現(xiàn)不佳，美債攀升，美元指數(shù)維持高位。受內(nèi)外部因素及美元走強(qiáng)影響，近期人民幣匯率走勢(shì)也受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

　　1）8月金融數(shù)據(jù)邊際改善。8月新增社融2.43萬億元好于市場(chǎng)預(yù)期，新增信貸雖然與去年同期變化不大，但結(jié)構(gòu)上邊際改善，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增2138億元，居民中長(zhǎng)期貸款降幅收窄；8月M2同比進(jìn)一步上升至12.2%，相比社融增速差繼續(xù)擴(kuò)大，流動(dòng)性淤積的形勢(shì)暫未明顯改善，但我們預(yù)計(jì)政策發(fā)力效果可能在未來逐步體現(xiàn)。

　　行業(yè)建議：政策支持領(lǐng)域可能仍有相對(duì)表現(xiàn)

　　政策支持領(lǐng)域可能仍有相對(duì)表現(xiàn)。我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關(guān)聯(lián)度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領(lǐng)域?yàn)橹鳌３砷L(zhǎng)風(fēng)格性價(jià)比在減弱，后續(xù)可能仍有波動(dòng)，戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長(zhǎng)的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)等方面的進(jìn)展。

　　近期關(guān)注：1）國(guó)內(nèi)局部疫情；2）經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況；3）穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)情況；4）信用風(fēng)險(xiǎn)問題；5）海外增長(zhǎng)和政策；6）國(guó)際地緣局勢(shì)。

炒股開戶享福利，入金抽188元紅包，100%中獎(jiǎng)！

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：馮體煒