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　　原標題：【中信建投策略】A股正又一次跌出機會

　　來源：陳果A股策略

　　       核心摘要 

　　●外部擾動沖擊市場。

　　A股近期走弱背后的主要原因在于外部擾動，包括美國8月通脹數據超預期最終影響美債利率及人民幣匯率，另外一系列事件使得市場對地緣政治形勢的擔憂加劇。

　　●市場情緒指標已進入極端區域，頂住恐慌情緒，逐步逢低布局。

　　我們認為市場近期調整反應了對于外部事件的悲觀預期，但實際上中國近期經濟已經出現了一些積極的信號。8月社會消費品零售數據出爐，社零同比增長5.4%，除汽車外社零同比增長4.3%，明顯好于預期。剔除價格因素后，社零同比從上個月-1.3%大幅回升至本月的1.64%。考慮到去年的低基數影響，我們考察季調后環比的變化，也可以看到社零環比從7月-0.12%回升至-0.05%。反映出內需的企穩回升。從消費分項來看，商品零售和餐飲收入的回升較為明顯，汽車類和石油制品類保持較高增速。同時， 8月商品房銷售面積增速為-22.6%，降幅較7月（-28.9%）收窄6.3個百分點。市場在底部企穩，熱度有待進一步回升。近期以寧波為代表的部分二線城市在限購等核心調控政策上的放松趨勢仍在繼續。同時，全國各地保交樓積極推進，后續竣工端有望迎來明顯改善。下周迎來FOMC會議，預計靴子落地后，美債利率及人民幣匯率有望平穩。展望未來，我們傾向于美國通脹處于溫和回落，而中國內需企穩，趨勢好于美國，人民幣匯率進一步調整壓力有限。全A市盈率回落，隱含風險溢價上破歷史90分位線，情緒指標進入極端區域，萬得全A和滬深300的隱含風險溢價均超過兩年期移動90分位。

　　預計恐慌情緒宣泄后，積極因素將被市場逐步吸納，建議逢低布局。

　　●內需與自主可控是重要線索。

　　近期一系列事件加劇市場對于地緣政治形勢的關注，我們認為，一方面，內需正在筑底，另一方面“大安全”是重要中期投資線索，包括：產業鏈安全、國防安全、科技信息安全、能源安全、糧食安全等。最后，我們認為，對于Q4旺季仍有景氣向好預期的新能源領域優質公司，值得逢低加倉。重點行業：軍工、半導體設備與材料、農業、食品飲料、地產、儲能、風電、光伏等板塊機會。

　　●風險提示：疫情惡化，地產風險、中美關系惡化、歐美經濟硬著陸等

　　一、本周市場行情特征

　　本周市場普跌，上證指數下跌4.21%，深證成指下跌5.27%，而創業板指下跌7.27%，在主要股指中跌幅最大。國防軍工、社會服務、美容護理表現最好，分別小幅下跌1.10%、1.39%和2.02%，公用事業、電力設備、煤炭表現最差，分別下跌8.84%、7.99%和7.16%。從市場風格來看，國證價值指數下跌3.93%，國證成長指數下跌6.25%。

　　二、外部擾動相對可控，繼續逢低布局

　　外部擾動相對可控，資金流出壓力有結構改善

　　9月14日，歐委會公布立案草案，其中條款包括禁止在歐盟市場上流通強迫勞動生產的產品，加上近期美國通過《通脹消減法案》，審議《臺灣政策法》，國內方面，9月15日國辦發布《國務院辦公廳關于進一步優化營商環境，降低市場主體制度性交易成本的意見》引起市場對降費可能對券商板塊業績造成影響的擔憂，近日消息面頻繁，對市場產生了一系列的擾動，但我們認為風險整體可控，市場情緒化反饋后，悲觀情緒加速釋放。

　　針對歐委會此次公布的反強迫勞動法案，我們認為短期并無實質性影響。過去1年多歐盟一直有類似反強迫立法準備且歐洲議會在6月已通過《反強迫勞動海關措施決議》，市場對此預期充分。不同于美國UFPLA法案，昨日公布的法案并沒有列出涉強迫勞動的國家、地區、產品以及生產商名單。此外，目前該提案仍需要經過歐洲議會和歐盟理事會的討論，尚未正式生效，且需生效后24個月才能正式施行。

　　《通脹消減法案》對新能源車出口美國沖擊有限。新能源車行業美國現在仍處于依靠補貼扶持階段，而中國已完全由政策驅動轉向市場驅動，有著強有力的競爭力；同時，我國具有完備的汽車產業鏈，且規模體量也十分龐大，此種規模效應拉低了汽車的生產成本。成本優勢使得在算上補貼后，多數美國電動車的價格還要高于我國企業生產的電動車價格。總的來說，沖擊有限。

　　《臺灣政策法》能否最終通過情況未知。美國參議院外交關系委員會14日下午審議通過了《2022年臺灣政策法案》，該項法案仍處于初期階段，法案距離最終成形仍有較長時間，其能不能經參議院、眾議院審議通過，并最終由美國總統拜登簽署后成為正式法律，以及過程中哪些內容還會修改尚不可知。

　　內需改善，政策發力繼續

　　事實上，近期市場已經出現了一些積極的信號，疫情得到控制，消費出現回暖、地產銷售見底和政策繼續發力，需要得到投資者更多的重視。

　　8月社會消費品零售數據出爐，社零同比增長5.4%，除汽車外社零同比增長4.3%，明顯好于預期。剔除價格因素后，社零同比從上個月-1.3%大幅回升至本月的1.64%。考慮到去年的低基數影響，我們考察季調后環比的變化，也可以看到社零環比從7月-0.12%回升至-0.05%。反映出內需的企穩回升。從消費分項來看，商品零售和餐飲收入的回升較為明顯，汽車類和石油制品類保持較高增速。

　　同時，8月商品房銷售面積增速為-22.6%，降幅較7月（-28.9%）收窄6.3個百分點。市場在底部企穩，熱度有待進一步回升。近期以寧波為代表的部分二線城市在限購等核心調控政策上的放松趨勢仍在繼續。同時，全國各地保交樓積極推進，后續竣工端有望迎來明顯改善。

　　政策方面，穩增長政策的再次發力，力度不斷加碼，效果開始顯現。本周的國常會上，再度強調對制造業紓困解難和擴大制造業需求的重要性。提出緩稅4400億，推進經濟社會發展薄弱領域設備更新改造，落實已定中央財政貼息2.5%政策，堅持開放是中國基本國策，抓緊新設一批跨境電商綜試區，更大力度支持海外倉等八大政策。為經濟提供有力支持。

　　迎接FOMC落地，逢低布局

　　市場近期調整也和人民幣匯率波動有關，下周迎來FOMC會議，預計靴子落地后，美債利率及人民幣匯率有望平穩。展望未來，我們傾向于美國通脹處于溫和回落，而中國內需企穩，趨勢好于美國，人民幣匯率進一步調整壓力有限。全A市盈率回落，隱含風險溢價上破歷史90分位線，情緒指標進入極端區域，萬得全A和滬深300的隱含風險溢價均超過兩年期移動90分位。

　　三、結構圍繞內需+大安全

　　除了中國內需觸底之外，投資者應該考慮積極布局之外，近期外部事件頻發，臺灣政策法案、美國通脹削減法案，以及前期芯片和科技法案等均加劇了市場對于地緣政治形勢的關注， 在這個背景下，我們認為值得關注“大安全”主題，包括：產業鏈安全、國防安全、科技信息安全、能源安全、糧食安全等。

　　其中相關景氣行業有：

　　●軍工脫鉤擔憂下，較高國產化率屬性保障景氣確定性。19年軍改后新老武器裝備加速換裝，“十四五”期間國防軍費支出比例確定性上升，19年起主機廠合同負債大幅增長并逐步傳導至上-中-下游業績，22Q2航天裝備板塊單季同比達16.7%，較22Q1進一步上行9.9pct；航海裝備方面剔除中國重工（Q2虧損5.87億）后Q2單季凈利同比增63.1%，較Q1大幅好轉。23年進入新型號新管線落地新節點，批產加速，疊加近期中美博弈及脫鉤擔憂加劇，國產化率相對較高的軍工板塊業績具備較強確定性、景氣具備較高持續度，23年業績有望加速背景下，四季度迎來估值切換窗口期。

　　22H1存貨同比高增，保障后期業績釋放。軍工采購方式為大額訂單+高比例預付款，受21H1高基數影響，航天裝備板塊22H1預收賬款+合同負債金額同比增速較22Q1有所收窄，但絕對值仍維持13%的高位，且航天裝備/航空裝備/軍工電子板塊22H1存貨同比分別處于12.1%、11.2%、19.3%的高位，彰顯需求景氣，保障后期業績表現。

　　●半導體材料與設備：國產替代持續推進，國產晶圓線積極進展。美國簽署《芯片和科學法案》、拜登有意通過更多半導體限制出口政策，均利好國內自主可控進程，部分電子元器件及封測代工環節或將切實受益于轉單機會。市場擔憂全球半導體周期下行，中周期-需求周期至23H1觸底，但受益于國產替代線索的國內龍頭企業基于國內市場增量業績實則有所支撐，尤其半導體設備/材料環節22Q2依舊取得了不俗業績表現，且作為后周期品類景氣依舊高位。7月臺股營收方面，IC制造/半導體材料當月同比分別變動+18.9%/+6.5%，仍處高位震蕩。一方面四季度有望預演明年行情，部分左側資金有布局意向；另一方面，國產替代大周期依舊處于向上階段，國內相關企業迎較強α機遇。

　　另外值得關注的主題方向有：

　　●信創：“十四五”規劃綱要為信創產業發展指明方向，提出加強關鍵數字技術創新應用。聚焦高端芯片、操作系統、人工智能關鍵算法、傳感器等關鍵領域，加快推進基礎理論、基礎算法、裝備材料等研發突破與迭代應用。在多部委各項指導意見的推動下，信創產業發展有望在多個方面加速推進，尤其電力、金融、電信、交通、物流等重點行業的信創替代在今年四季度起有望逐步加大推進，未來替代目標清晰：

　　1．操作系統：在計算機系統中，操作系統是核心底層基礎軟件，負責控制、管理、調度整個計算系統的硬件資源和軟件資源。目前操作系統國產化進程加速，據億歐智庫預測，國產操作系統市場規模會從2021年的33.3億元增長到2023年的56.2億元，CAGR達30%。國產操作系統生態的普及未來可期。

　　2．數據庫：數據庫是計算機行業的基礎核心軟件，所有應用軟件的運行和數據處理都要與其進行數據交互。隨著互聯網時代數據量呈幾何級別增長，催生了大量數據分析需求，數據庫市場新機遇顯現。2020年國內數據庫市場國產化率約47.4%，未來仍有一定的上升空間。

　　3．工業軟件：工業軟件是工業智慧的沉淀和結晶，是現代產業體系之“魂”，是工業強國重器。近年來我國工業軟件市場規模保持著快速的增長，根據中國工業技術軟件化產業聯盟數據顯示，中國工業軟件規模由2012年728.6億元增加到2020年的1974億元，年復合增長率約為13.27%。據前瞻產業研究院預測，2021-2026年我國工業軟件市場規模有望維持兩位數增長，到2026年市場規模有望達到4301億元。雖然歐美企業在工業軟件領域具有較強的先發優勢，在國內外市場中都占據著主導地位，但隨著我國信創產業的整體加速發展，工業軟件國產化有著強大的驅動力和市場空間。

　　●種業：今年以來受地緣沖突、異常天氣、能源漲價等多方因素影響，玉米、大豆、小麥等農產品現貨價格持續維持高位，一方面改善國內種業業績表現及供需格局，另一方面我國大豆等農作物仍高度依賴進口，海外糧食危機凸顯保障糧食安全重要性。國家對種業發展高度重視，種業政策密集出臺，從規范企業行為、保護新品種權、推動轉基因種子商業化、保護種質資源、扶持種業企業等方面推動行業規范增長。今年6月轉基因玉米和大豆種子審定標準開始正式施行，利好行業格局出清、供給優化；生物育種技術商業化落地持續推進，后期有望迎更多政策利好及業績兌現。

　　最后，我們認為，對于Q4旺季仍有景氣向好預期的新能源板塊而言，短期通脹法案、歐洲限電等事件導致情緒擾動致使近期市場表現大幅回落，但一方面，歐洲限電不改戶儲、光伏經濟性，而美國新能源車供應鏈與中國企業有深度綁定，短期難以“去中國化”，同時，四季度光伏硅料價格下降帶動排產及裝機預期提升，新能源車傳統旺季將至，兩者景氣均持續向上。考慮估值及擁擠度表現并不極致，光伏/風電/汽車/新能源車PE（TTM）5年分位分別回落至34.5%/42.5%/95.7%/52.5%，換手率（MA5）5年分位分別回落至46.6%/53.0%/59.2%/37.7%，大概率并非中期趨勢拐點，優質公司不應悲觀，值得估值調整后積極關注布局。

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責任編輯：馮體煒