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在A股歷史上，往往在一季度會存在“春季躁動”效應。2005年以來，萬得全A在一季度實現正漲幅的概率為60%。進一步觀察發現，這種躁動效應在2月份更加的顯著，2005年以來，除2018年受美股暴跌影響wind全A未能實現正漲幅以外，其余年份均實現上漲，上漲概率高達93%。那么“春季躁動”的主要推動力是哪些板塊？
核心結論：①國內宏觀政策定調偏暖，第一階段協議文本達成一致，預計月度經濟數據趨穩，春季行情徐徐展開。②上證綜指2440點已經開啟第六輪牛市，春季行情是牛市3浪向上突破的開始，后續動力：企業利潤同比回升和資產配置偏向股市。③春季行情階段低估值、高股息的銀行地產及有彈性的券商占優，著眼明年全年，利潤增速更快的科技和券商更好。
近期連續召開的中央政治局會議及中央經濟工作會議均釋放了穩增長將是2020年政策基調的信號，后續穩增長政策力度將進一步加大。中美雙方宣布就第一階段協議文本達成一致，有助于穩定市場預期，提升市場風險偏好，對資本市場將形成利好。
穩增長政策預期疊加外圍環境向好將助推指數進一步上行，滬指有望沖破3050點平臺阻力區域，向3300點前期高點區域邁進，深成指及創業板指在突破9月份以來平臺上軌之后，之后有望繼續上行，跨年行情有望展開。但同時一月份面臨限售股解禁高潮，這也值得投資者有所警惕，整體看當前行情大趨勢向上，但過程可能略有反復。
中美第一階段協議背景下，內外部不確定因素集中落地，市場底線抬高。此次中美協議在文本框架上基本符合市場預期，并且取消了原定12月15日加征稅?？紤]到明年初地產建安投資和基建投資增速大概率抬升，在商貿爭端階段性緩和的背景下，經濟預期有所回暖。同時，我們上調中證800整體/非金融2020年盈利預測2.3/2.8個百分點至11.3%/13.5%。經濟預期上修以及內外部不確定因素集中落地，抬升了市場的底線。
預期充分反應后，年底邊際增量資金流入放緩，資金博弈性價比不高，調倉重于冒然加倉。我們估算配置型外資距離能接受的滬深300估值區間短期上限只有約5~6%的空間，作為近兩周行情最主要推力，在商貿協議預期充分反應后，預計未來邊際流入速度將放緩。此外，明年1月份解禁壓力巨大，核心資產和科技股階段性漲幅較大，歲末年初仍有階段性抱團瓦解風險。在政策定力增強的情況下，政策寬松的窗口暫時關閉，資金博弈大概率重新加劇，“抱團”個股仍然面臨階段性回調的風險，調倉重于冒然加倉。
企業盈利端，PPI拐點初現，社融尤其是企業端信貸數據持續改善，年底A股非金融企業補庫周期開啟的信號漸強；資金面上，英國大選與外貿解憂提振全球風險偏好+國內周期領先的相對基本面優勢決定外資流入將持續強勁，解禁高峰來臨形成資金面對沖，整體資金面或繼續均衡。政策面上，中央經濟會議三大攻堅戰的排序打開財政與金融政策空間，結構支持指向先進制造。我們建議繼續把握景氣拐點回升行業（建材/家電/汽車/銀行，及電新/機械的個股精選），相機布局明年一季度結構性通脹預計減壓后三個“大年”（電動車上中游、電子、云計算）的機會。
整體來說，我們認為伴隨著近期經濟增速整體企穩，中央經濟工作會議和中美第一階段商貿協議文本達成一致也都進一步有利于市場的經濟預期和風險偏好，市場短期將維持一定熱度，機會有望擴散，市場將繼續關注成長性行業有沒有新的潛在機會，另一方面，市場也會對和經濟下行相關度較高而此前被很多機構所回避的行業關注。行業重點關注：非銀金融、傳媒、計算機、新能源汽車、鋼鐵、商貿零售等，主題建議關注自主可控、國企改革等。
中美達成第一階段協議，外部環境較前期明顯改善。內部2020年經濟工作會議如期召開，穩字當頭、改革開放加速、流動性環境靈活適度、高端產業支撐新興產業和消費“雙升級”。市場繼續沿著我們在《挺進大別山2.0》、年度策略《擁抱權益時代》中的判斷：1）我們正在經歷一輪“長?！?，不用過度悲觀，把握權益市場由戰略防御轉向戰略進攻機遇期，指數中樞逐級抬升。2）結構性行情逐步拓展，①5G泛化、縱深化，新能源車等大創新方向。②穩增長、低估值方向即核心資產中的周期股，核心資產中的高股息品種。
18年利率債/19年股票均值回歸。20年股債繼續雙慢牛，但更類似鐘擺的擺動。19邁向20，大類資產由靜至動，全球波動率將由低位回升，主導邏輯是H1增長超預期但全年難離負利率。A股歷史上估值能連續2年抬升的情形寥寥，2020年盈利驅動大概率取代估值成為主導，延續“金融供給側慢牛”格局，期望收益率不及19年但大概率為正，節奏先股后債，先價值后成長。
全A業績小幅改善，中小創改善明顯。我們在2019年秋季策略會報告中認為外部形勢依然嚴峻，國內上市企業三季度面臨業績考驗。從三季報披露情況來看，在可比口徑下，全部A股2019年前三季度歸母凈利潤累計同比為6.52%，相比上半年提升0.01個百分點，基本持平。在CPI持續攀升，PPI通縮擴大的背景下，A股業績邊際依然出現小幅改善，也預示著業績筑底回升可期。
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