原標(biāo)題：【華泰策略|周觀點(diǎn)】補(bǔ)庫信號漸強(qiáng)，延續(xù)景氣策略——信號與噪聲第一百五十一期

　　來源： 華泰策略研究       

　　核心觀點(diǎn)：補(bǔ)庫周期開啟信號漸強(qiáng)，繼續(xù)把握景氣策略

　　企業(yè)盈利端，PPI拐點(diǎn)初現(xiàn)，社融尤其是企業(yè)端信貸數(shù)據(jù)持續(xù)改善，年底A股非金融企業(yè)補(bǔ)庫周期開啟的信號漸強(qiáng)；資金面上，英國大選與外貿(mào)解憂提振全球風(fēng)險(xiǎn)偏好+國內(nèi)周期領(lǐng)先的相對基本面優(yōu)勢決定外資流入將持續(xù)強(qiáng)勁，解禁高峰來臨形成資金面對沖，整體資金面或繼續(xù)均衡。政策面上，中央經(jīng)濟(jì)會議三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的排序打開財(cái)政與金融政策空間，結(jié)構(gòu)支持指向先進(jìn)制造。我們建議繼續(xù)把握景氣拐點(diǎn)回升行業(yè)（建材/家電/汽車/銀行，及電新/機(jī)械的個(gè)股精選），相機(jī)布局明年一季度結(jié)構(gòu)性通脹預(yù)計(jì)減壓后三個(gè)“大年”（電動(dòng)車上中游、電子、云計(jì)算）的機(jī)會。

　　企業(yè)盈利：PPI拐點(diǎn)初現(xiàn)+社融數(shù)據(jù)持續(xù)改善，指引年底補(bǔ)庫周期開啟

　　繼10月PPI同比創(chuàng)37個(gè)月新低后，11月PPI初現(xiàn)回暖跡象，同比降幅收窄0.2pct，與基建相關(guān)的螺紋鋼、水泥的價(jià)格回暖及油價(jià)低基數(shù)提供主要修復(fù)動(dòng)力，地方專項(xiàng)債提前下達(dá)等逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力或有望支撐PPI重回上行通道。11月社融數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，結(jié)構(gòu)上短期/長期/居民/企業(yè)部門新增貸款均環(huán)比改善，M1與M2剪刀差小幅回升，指示企業(yè)信貸需求邊際回暖。11月PMI在連續(xù)6個(gè)月低于臨界值后重回?cái)U(kuò)張通道，供/需/出口三端均出現(xiàn)改善。PPI拐點(diǎn)初現(xiàn)以及企業(yè)投資意愿的邊際改善下，我們維持A股非金融企業(yè)或年底開啟補(bǔ)庫周期的判斷。

　　資金面：內(nèi)外對沖局面或延續(xù)，整體資金面均衡

　　北向資金連續(xù) 22個(gè)交易日流入，自11月26日（A股入摩第一階段完成）以來累計(jì)流入459億元，日均流入遠(yuǎn)高于年初至今均值，外資流入的主要板塊與前期風(fēng)格類似，集中在家電、食品飲料、電子與醫(yī)藥。我們在12月1日發(fā)布的報(bào)告《臺韓啟示錄：A股入摩第二程展望》中提出， A股入摩第一階段完成無礙外資持續(xù)流入，短中期外資邏輯聚焦全球風(fēng)險(xiǎn)偏好、A股性價(jià)比、相對基本面。我們認(rèn)為，當(dāng)前階段全球風(fēng)險(xiǎn)偏好高+國內(nèi)相對基本面優(yōu)勢是外資短期流入強(qiáng)勁的外在支持。另一方面，下周解禁規(guī)模約401億元，迎來年底解禁高峰，內(nèi)外資金對沖的局面或延續(xù)，整體資金面均衡。

　　政策面：中央經(jīng)濟(jì)會議指向先進(jìn)制造，外貿(mào)協(xié)議提振風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　12日中央經(jīng)濟(jì)會議召開，1）重點(diǎn)工作排序上，惠民生和保穩(wěn)定明顯前移，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房主不炒”→流動(dòng)性分配調(diào)控延續(xù)；2）三大攻堅(jiān)戰(zhàn)排序上，防風(fēng)險(xiǎn)后移→打開財(cái)政與金融政策空間；3）結(jié)構(gòu)上，流動(dòng)性分配（“引導(dǎo)資金投向供需共同受益領(lǐng)域”）、金融政策（“增加制造業(yè)中長期融資”）、產(chǎn)業(yè)政策（“加大設(shè)備更新和技改投入”）→均指向先進(jìn)制造業(yè)。中美第一階段外貿(mào)協(xié)議達(dá)成，美方透露將取消12月關(guān)稅+將9月新增關(guān)稅減半，我們認(rèn)為此次“無關(guān)稅+有協(xié)議”的結(jié)果好于預(yù)期，支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好，但后續(xù)協(xié)議門檻提升+A股邏輯回歸內(nèi)部趨勢下，外貿(mào)協(xié)議對估值提振作用或遞減。

　　配置建議：年內(nèi)繼續(xù)把握景氣拐點(diǎn)回升行業(yè)，相機(jī)布局三個(gè)“大年”

　　四季度市場風(fēng)格輪動(dòng)：10月博弈三季報(bào)行情-11月機(jī)構(gòu)調(diào)倉博弈低估值-12月機(jī)構(gòu)調(diào)倉博弈或結(jié)束，有望開始主動(dòng)布局來年。配置上，盡管PPI拐點(diǎn)初現(xiàn)，但整體工業(yè)品需求端仍然疲軟，地方隱型債務(wù)擴(kuò)張承壓背景下，基建和專項(xiàng)債等逆周期調(diào)節(jié)政策的提振力度仍有待2020年年初數(shù)據(jù)驗(yàn)證。我們維持12月月度策略觀點(diǎn)：低估值策略的均值回歸時(shí)長難判斷，當(dāng)前建議繼續(xù)把握景氣策略（建材/家電/汽車/銀行+電新/機(jī)械的個(gè)股精選），相機(jī)布局明年一季度結(jié)構(gòu)性通脹預(yù)計(jì)減壓后三個(gè)“大年”（電動(dòng)車上中游、電子、云計(jì)算）的機(jī)會。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　中美外貿(mào)商談進(jìn)展不及預(yù)期、全球宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、年末逆周期調(diào)節(jié)政策低于預(yù)期、年末解禁高峰對于市場的沖擊較大。

免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

責(zé)任編輯：王帥