原標題：【興業(yè)A股策略】再論挺進大別山（王德倫，李美岑）

　　來源： XYSTRATEGY

　　投資要點

　　2019年1月1日，“旺春行情”，全市場第一個堅定看多，推薦券商/成長等“四大金剛”，2月《旺春行情會超市場預(yù)期》。3月核心資產(chǎn)獨立牛市，4月長牛正在孕育期。6月開放的紅利，前瞻性預(yù)判金融大開放，7月更新大創(chuàng)新50/100組合，看好5G、消費電子方向。9月挺進大別山，推薦金融地產(chǎn)周期中的核心資產(chǎn)。

　　我們在9月下旬策略報告《挺進大別山2.0》中外部環(huán)境不確定性雖有擾動，但內(nèi)部已逐漸成為市場主要矛盾，內(nèi)部改革加速、政策催化、流動性寬松讓結(jié)構(gòu)性行情有望超金融地產(chǎn)周期中的核心資產(chǎn)擴展。

　　中美達成第一階段協(xié)議，外部環(huán)境較前期明顯改善。內(nèi)部2020年經(jīng)濟工作會議如期召開，穩(wěn)字當頭、改革開放加速、流動性環(huán)境靈活適度、高端產(chǎn)業(yè)支撐新興產(chǎn)業(yè)和消費“雙升級”。市場繼續(xù)沿著我們在《挺進大別山2.0》、年度策略《擁抱權(quán)益時代》中的判斷：1）我們正在經(jīng)歷一輪“長牛”，不用過度悲觀，把握權(quán)益市場由戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進攻機遇期，指數(shù)中樞逐級抬升。2）結(jié)構(gòu)性行情逐步拓展，①5G泛化、縱深化，新能源車等大創(chuàng)新方向。②穩(wěn)增長、低估值方向即核心資產(chǎn)中的周期股，核心資產(chǎn)中的高股息品種。

　　中美達成第一階段協(xié)議，時間最重要。歷時20個月，中美商貿(mào)達成第一階段文本協(xié)議，為國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、改革發(fā)展等贏得非常重要的適宜環(huán)境。1）部分投資者認為僅對1200億元稅稅率減半略低于預(yù)期，但其實大家忽略了“有總比沒有好”、“和總比戰(zhàn)好”，這是雙邊關(guān)系較前期改善的一個重要信號。2）中美雙方開啟協(xié)商機制以來，稅豁免其實是另一個讓大家忽視的重要方向。稅豁免讓此前諸多已征收稅的產(chǎn)品，實際稅率較名義稅率有明顯下滑。3）外部環(huán)境的友好，部分行業(yè)的稅減免，對于2020年外需出口鏈條有積極改善作用，有望使得更多與進出口相關(guān)的行業(yè)進入補庫存狀態(tài)，這對經(jīng)濟增長本身、企業(yè)盈利也能起到積極促進作用。4）2020年是美國大選之年，為了選舉、為了博弈，同時中美關(guān)系進入新常態(tài)（詳見興業(yè)策略2019中期策略《開放的紅利》、2020年度策略《擁抱權(quán)益時代》），相互之間的博弈仍有，對市場擾動也會存在，但外部的階段性環(huán)境為內(nèi)部改革贏得時間最重要。相關(guān)投資機會可關(guān)注出口改善鏈條、新興成長方向。

　　經(jīng)濟工作會議聚焦改革、轉(zhuǎn)型，抓住時間窗口。2020年經(jīng)濟工作會議召開，整體基調(diào)以“穩(wěn)”為主，聚焦改革、轉(zhuǎn)型、開放。這次貨幣、財政與2018年大基調(diào)基本相似，但此次特別強調(diào)貨幣與財政政策向制造業(yè)、民生、基建補短板等方向支撐，首次提出產(chǎn)業(yè)、消費“雙升級”，引導(dǎo)資金投向供需共同受益、具有乘數(shù)效應(yīng)的先進制造、民生建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施短板等領(lǐng)域。疊加開放向更大范圍、更寬領(lǐng)域、更深層次進行，“十四五”規(guī)劃對新興產(chǎn)業(yè)支持。我們認為經(jīng)濟整體“低而有底”，以穩(wěn)為主，不會像部分投資者擔憂的“失速”等風險發(fā)生。另外，內(nèi)部改革、產(chǎn)業(yè)升級、高端制造業(yè)發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板等資本市場底層制度改革和建設(shè)是此時間窗口下考量，投資者關(guān)心的內(nèi)部核心矛盾是否有所改善，“長牛”能夠走多遠的關(guān)鍵因素。具體到機會層面可關(guān)注穩(wěn)增長基建和核心資產(chǎn)中的周期股；產(chǎn)業(yè)與制造業(yè)升級的大創(chuàng)新方向。

　　風險提示：中美商貿(mào)進展不及預(yù)期、經(jīng)濟下滑幅度超預(yù)期

　　報告正文

　　回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《重構(gòu)創(chuàng)新大時代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對于宏觀經(jīng)濟來說，是在整個國民經(jīng)濟中占有最重要地位的行業(yè)；對于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對于二級市場來說，核心資產(chǎn)就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風險但升值空間巨大。

　　——20181210《重構(gòu)創(chuàng)新大時代》：宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結(jié)構(gòu)機會為主。商貿(mào)摩擦對經(jīng)濟和企業(yè)盈利的影響也將在2019年全方位體現(xiàn)。我們判斷2019年分子端EPS對指數(shù)的貢獻將弱于2018，甚至不排除負貢獻。相反，來自于中國重構(gòu)、全球重構(gòu)對風險偏好階段性提升，貨幣流動性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對指數(shù)的貢獻強于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有中美商貿(mào)摩擦、美股擾動。站在2019年年初，確有成長股商譽減值、中美商貿(mào)對進出口、經(jīng)濟、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來的布局良機。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機會。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》：隨著寬信用等各項政策預(yù)期進入實施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、中美商貿(mào)商談繼續(xù)進行、“兩會”政策預(yù)期發(fā)酵，風險偏好、股市流動性繼續(xù)提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會超市場預(yù)期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來看，投資者對基本面與風險偏好預(yù)期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結(jié)構(gòu)性機會為主、階段性機會為輔。機會可能出現(xiàn)的時間大概率是存在風險偏好提升的時間窗口。而這樣的機會大概率出現(xiàn)在6月中下旬G20會議召開前后（G20會議中美關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖+經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，有助于風險偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時間點。

　　展望：再論挺進大別山

　　2019年1月1日，“旺春行情”，全市場第一個堅定看多，推薦券商/成長等“四大金剛”，2月《旺春行情會超市場預(yù)期》。3月核心資產(chǎn)獨立牛市，4月長牛正在孕育期。6月開放的紅利，前瞻性預(yù)判金融大開放，7月更新大創(chuàng)新50/100組合，看好5G、消費電子方向。9月挺進大別山，推薦金融地產(chǎn)周期中的核心資產(chǎn)。

　　我們在9月下旬策略報告《挺進大別山2.0》中外部環(huán)境不確定性雖有擾動，但內(nèi)部已逐漸成為市場主要矛盾，內(nèi)部改革加速、政策催化、流動性寬松讓結(jié)構(gòu)性行情有望超金融地產(chǎn)周期中的核心資產(chǎn)擴展。

　　中美達成第一階段協(xié)議，外部環(huán)境較前期明顯改善。內(nèi)部2020年經(jīng)濟工作會議如期召開，穩(wěn)字當頭、改革開放加速、流動性環(huán)境靈活適度、高端產(chǎn)業(yè)支撐新興產(chǎn)業(yè)和消費“雙升級”。市場繼續(xù)沿著我們在《挺進大別山2.0》、年度策略《擁抱權(quán)益時代》中的判斷：1）我們正在經(jīng)歷一輪“長牛”，不用過度悲觀，把握權(quán)益市場由戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進攻機遇期，指數(shù)中樞逐級抬升。2）結(jié)構(gòu)性行情逐步拓展，①5G泛化、縱深化，新能源車等大創(chuàng)新方向。②穩(wěn)增長、低估值方向即核心資產(chǎn)中的周期股，核心資產(chǎn)中的高股息品種。

　　中美達成第一階段協(xié)議，時間最重要。歷時20個月，中美商貿(mào)達成第一階段文本協(xié)議，為國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、改革發(fā)展等贏得非常重要的適宜環(huán)境。1）部分投資者認為僅對1200億元稅稅率減半略低于預(yù)期，但其實大家忽略了“有總比沒有好”、“和總比戰(zhàn)好”，這是雙邊關(guān)系較前期改善的一個重要信號。2）中美雙方開啟協(xié)商機制以來，稅豁免其實是另一個讓大家忽視的重要方向。稅豁免讓此前諸多已征收稅的產(chǎn)品，實際稅率較名義稅率有明顯下滑。3）外部環(huán)境的友好，部分行業(yè)的稅減免，對于2020年外需出口鏈條有積極改善作用，有望使得更多與進出口相關(guān)的行業(yè)進入補庫存狀態(tài)，這對經(jīng)濟增長本身、企業(yè)盈利也能起到積極促進作用。4）2020年是美國大選之年，為了選舉、為了博弈，同時中美關(guān)系進入新常態(tài)（詳見興業(yè)策略2019中期策略《開放的紅利》、2020年度策略《擁抱權(quán)益時代》），相互之間的博弈仍有，對市場擾動也會存在，但外部的階段性環(huán)境為內(nèi)部改革贏得時間最重要。相關(guān)投資機會可關(guān)注出口改善鏈條、新興成長方向。

　　經(jīng)濟工作會議聚焦改革、轉(zhuǎn)型，抓住時間窗口。2020年經(jīng)濟工作會議召開，整體基調(diào)以“穩(wěn)”為主，聚焦改革、轉(zhuǎn)型、開放。這次貨幣、財政與2018年大基調(diào)基本相似，但此次特別強調(diào)貨幣與財政政策向制造業(yè)、民生、基建補短板等方向支撐，首次提出產(chǎn)業(yè)、消費“雙升級”，引導(dǎo)資金投向供需共同受益、具有乘數(shù)效應(yīng)的先進制造、民生建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施短板等領(lǐng)域。疊加開放向更大范圍、更寬領(lǐng)域、更深層次進行，“十四五”規(guī)劃對新興產(chǎn)業(yè)支持。我們認為經(jīng)濟整體“低而有底”，以穩(wěn)為主，不會像部分投資者擔憂的“失速”等風險發(fā)生。另外，內(nèi)部改革、產(chǎn)業(yè)升級、高端制造業(yè)發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板等資本市場底層制度改革和建設(shè)是此時間窗口下考量，投資者關(guān)心的內(nèi)部核心矛盾是否有所改善，“長牛”能夠走多遠的關(guān)鍵因素。具體到機會層面可關(guān)注穩(wěn)增長基建和核心資產(chǎn)中的周期股；產(chǎn)業(yè)與制造業(yè)升級的大創(chuàng)新方向。

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責任編輯：王帥