文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 程實(shí)、錢智俊

　　在年度增速守住底線、季度增速靈活應(yīng)變的目標(biāo)搭配之下，逆周期調(diào)控的發(fā)力有望保持結(jié)構(gòu)性、階段性，由此騰挪出的政策空間將支撐深度改革施展拳腳，以實(shí)現(xiàn)長期潛在增速的穩(wěn)健和長期增質(zhì)的上行。

　　“積跬步以致千里，思萬世以謀一時。”值此新舊年代交疊、市場爭論紛雜之際，近日中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，為中國經(jīng)濟(jì)的未來運(yùn)行勾勒出清晰圖景。從會議精神來看，一方面，“行穩(wěn)”是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的大方向。在“穩(wěn)增長+穩(wěn)杠桿+穩(wěn)市場+穩(wěn)預(yù)期”的政策組合之下，中國有望維持合理的增速區(qū)間，并在全球復(fù)蘇疲弱的環(huán)境中保有相對的增長優(yōu)勢。另一方面，“致遠(yuǎn)”是經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式改革的主目標(biāo)。從“民富”、“國強(qiáng)”兩個維度出發(fā)，針對性的“增質(zhì)”舉措進(jìn)一步得到強(qiáng)化。我們認(rèn)為，由本次會議展望2020年經(jīng)濟(jì)政策，關(guān)鍵在于理解好“增速與增質(zhì)”、“穩(wěn)健與靈活”兩大平衡關(guān)系。在年度增速守住底線、季度增速靈活應(yīng)變的目標(biāo)搭配之下，逆周期調(diào)控的發(fā)力有望保持結(jié)構(gòu)性、階段性，由此騰挪出的政策空間將支撐深度改革施展拳腳，以實(shí)現(xiàn)長期潛在增速的穩(wěn)健和長期增質(zhì)的上行。

　　政策行穩(wěn)，戰(zhàn)略定力聚焦四個層面。迥異于會議之前的市場猜測，2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會議并未出現(xiàn)政策方向的重大調(diào)整。“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總基調(diào)得到堅持，并根據(jù)當(dāng)前形勢聚焦于四個方面。

　　第一，穩(wěn)增長。較之于2018年會議，本次會議既指出經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，亦強(qiáng)調(diào)確保全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃圓滿收官。這表明，2020年中國經(jīng)濟(jì)仍將堅守合理的增速區(qū)間，“十年翻兩番”的增長目標(biāo)料將平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)。

　　第二，穩(wěn)杠桿。“穩(wěn)增長”并不意味著重回“負(fù)債增長”的舊路。本次會議指出，要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，壓實(shí)各方責(zé)任。由此可知，面對內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)壓力，資管新規(guī)等已落地的“去杠桿”類改革不會后退，僅會在推進(jìn)力度、過渡節(jié)奏上有所調(diào)整。

　　第二，穩(wěn)市場。“穩(wěn)增長”將避免以助長市場風(fēng)險為代價。從本次會議來看，對于金融市場而言，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、降低融資成本仍是應(yīng)有之義。對于房地產(chǎn)市場而言，“房住不炒”將得到長期堅持，同時得益于因城施策的靈活性，2020年房地產(chǎn)市場的韌性料將延續(xù)。

　　第四，穩(wěn)預(yù)期。在當(dāng)前形勢下，“穩(wěn)預(yù)期”是穩(wěn)住中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力的關(guān)鍵一環(huán)。一方面，本次會議提出確保民生得到有效保障和改善，有助于穩(wěn)定居民消費(fèi)信心，從而進(jìn)一步激活龐大的國內(nèi)市場。另一方面，“堅持宏觀政策要穩(wěn)”，并進(jìn)一步優(yōu)化民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，有利于消除企業(yè)部門對政策非一致性的擔(dān)憂，從而推動民營企業(yè)中長期投資的增長。

　　發(fā)展致遠(yuǎn)，經(jīng)濟(jì)“增質(zhì)”仍是核心追求。正如我們此前文章所指出，高質(zhì)量發(fā)展并非縹緲抽象的概念，而須落實(shí)于“民富”與“國強(qiáng)”兩大維度。緊密圍繞上述維度，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)行了更具針對性的政策部署，有望在2020年加速經(jīng)濟(jì)“增質(zhì)”進(jìn)程。

　　其一，“民富”維度。“民富”，即是需求側(cè)的居民福利優(yōu)化。在這一維度上，本次會議沿著“一短一長”兩條線索發(fā)力。短期來看，兜住基本生活底線，豬肉保供穩(wěn)價，積極財政支持基層保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)、保基本民生等措施，致力于在經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)、通脹沖頂?shù)亩唐趬毫ο拢袑?shí)呵護(hù)居民生活的急迫痛點(diǎn)。長期來看，加快建設(shè)養(yǎng)老服務(wù)體系、深化醫(yī)療養(yǎng)老市場化改革等措施，則著眼于解決“一老一小”的深層問題，將少子老齡化的長期壓力轉(zhuǎn)化為多層次服務(wù)消費(fèi)的發(fā)展動力。

　　其二，“國強(qiáng)”維度。“國強(qiáng)”，即是供給側(cè)的全要素生產(chǎn)率提升。在這一維度上，本次會議打出了“一硬一軟”的組合拳。在硬實(shí)力方面，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)戰(zhàn)略性、網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及設(shè)備更新、技改投入，既推動傳統(tǒng)制造業(yè)的升級，亦搶占數(shù)字經(jīng)濟(jì)的新高點(diǎn)。在軟實(shí)力層面，科技體制改革、國資國企改革、要素市場化改革、金融體制改革等措施，將合力提升要素配置效率和資源使用效能，有望使經(jīng)濟(jì)增長源泉從要素投入的擴(kuò)大轉(zhuǎn)向全要素生產(chǎn)率的攀升。

　　政策前瞻，理解兩對平衡尤為關(guān)鍵。值此市場預(yù)期分歧漸大、爭論紛雜之際，本次會議的召開為中國經(jīng)濟(jì)未來運(yùn)行勾勒了清晰的圖景，為市場預(yù)期提供了穩(wěn)定錨。我們認(rèn)為，前瞻2020年的具體政策操作，關(guān)鍵在于理解兩對平衡關(guān)系。

　　第一，“增速”與“增質(zhì)”的平衡。本次會議指出，要確保經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)量的合理增長和質(zhì)的穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為，2020年中國經(jīng)濟(jì)的“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”將意味著：一方面，全年增速守住“6%”的底線依然必要。較之于全球主要經(jīng)濟(jì)體，中國經(jīng)濟(jì)仍將具有相對的增長優(yōu)勢。另一方面，季度增速不拘泥于“保6%”，逆周期調(diào)控的發(fā)力有望保持結(jié)構(gòu)性、階段性，盡量避免引發(fā)宏觀杠桿率的多季度持續(xù)上升，由此騰挪出的政策空間將支撐深度改革施展拳腳，以換取長期潛在增速的穩(wěn)定和長期增質(zhì)的上行。

　　第二，“穩(wěn)健”與“靈活”的平衡。在本次會議的表述中，“宏觀政策要穩(wěn)”與“微觀政策要活”并肩出現(xiàn)，穩(wěn)健貨幣政策亦加入了“靈活適度”的新要求。有鑒于此，2020年的政策操作將在方向上保持定力，而在具體力度、節(jié)奏和時序上因勢而動。由此出發(fā)，就貨幣政策而言，我們維持此前判斷，當(dāng)前至明年年中，中國貨幣政策的總量性工具將保持穩(wěn)健，定向降準(zhǔn)、MLF加碼續(xù)作等結(jié)構(gòu)性工具將躋身政策菜單的前列。明年下半年，隨著通脹的較快回落，MLF降息空間隨之?dāng)U張，全年LPR的下行空間最高或?qū)⑦_(dá)到50bp。

　　(本文作者介紹：工銀國際研究部主管，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。研究領(lǐng)域?yàn)槿蚝暧^、中國宏觀和金融市場。)