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　　策略聚焦|預期冰點已過，外資驅動月度級別反彈

　　來源：中信證券研究

　　10月政策預期和經濟預期陷入冰點，共同導致“月度級別反彈”節奏放緩，而11月市場進入預期見底后政策的空窗期和外圍風險的真空期，而持續加速的資本市場改革將不斷超市場預期。企業盈利增速見底已經初現，明年一季度經濟底部預期明朗。11月外資作為最主要的增量流動性（預計約2200億增量），將驅動年內最后一波月度級別反彈，直至月底MSCI納入因子提升生效。配置上延續9月末以來對低估值且受益于經濟企穩品種的推薦，重點關注銀行、家電和汽車。

　　11月市場進入預期見底后

　　政策的空窗期和外圍風險的真空期

　　10月政策預期和經濟預期陷入冰點，共同導致“月度級別反彈”節奏放緩，而11月市場進入預期見底后政策的空窗期和外圍風險的真空期。10月MLF降息預期落空、GDP數據低于預期、通脹預期升溫、專項債暫無重大進展，市場對財政和貨幣政策的預期已經見底。同時市場對未來可能的減持限制放松等資本市場改革短期負面影響的預期也達到極致，反而低估了包括創業板/新三板改革提速、鼓勵長期資金入市、并購重組放松、擴大金融市場開放等一系列資本市場改革措施的長期正面影響。

　　進入11月，貨幣和財政政策不再成為關鍵政策要素，同時雙方大概率將落實第一階段貿易協議，市場進入政策預期見底后的政策空窗期和外圍風險真空期，而持續加速的資本市場改革將不斷的超市場預期。

　　企業盈利增速底部初現

　　明年一季度經濟底部預期明朗

　　中證800整體在2019Q3單季度凈利潤增速小幅下滑0.5個百分點至8.3%，同時非金融板塊單季度凈利潤增速-3.0%，環比持平，坐實了我們之前對于2019Q3達到業績底的判斷。

　　此外，當前部分經濟數據已經顯示出一些經濟企穩的跡象，企業中長期貸款已經出現緩慢修復，財新PMI持續回升一定程度上表明民營企業的信心恢復，隨著未來地產竣工以及消費信貸的恢復，可選消費品大概率也將企穩回升帶動消費企穩。

　　整體來看，我們認為明年一季度經濟底部逐漸明朗，11月隨著更多經濟數據的披露，市場對于經濟企穩的預期預計也會逐步達成共識。

　　外資流入將驅動

　　年內最后一波月度級別反彈

　　增量流動性決定了當前行情方向和節奏，外資流入將驅動年內最后一波月度級別反彈至11月底 MSCI擴容生效。北上長線資金6月以來在2800上下重新增配A股，8月以來加快凈流入，基本確定了市場長期底部區域。在貿易爭端緩和背景下，階段性走強的人民幣為主動配置型外資提供了比5月/8月兩次納入更好的市場環境。預計11月MSCI的第3次擴容將帶來約2200億元增量資金，占全年MSCI引入外資的45%。國內的投資者在外資流入趨勢確定且節奏還在加速的背景下，11月大概率繼續選擇持有甚至加倉。整體增量資金流入節奏預示著月度級別反彈大概率持續至11月底MSCI擴容生效，是年內最后一個做多窗口。

　　配置建議

　　在企業盈利增速底部初現，明年一季度經濟底部預期明朗，外資流入趨勢和節奏確定的環境下，11月的配置上，我們依舊對延續9月末以來持續推薦的配置思路：以金融和消費為底倉，重點增配低估值且受益于經濟企穩品種。行業層面，繼續推薦有重估潛力的銀行、受益于住宅交付回升的家電龍頭、估值處于歷史底部的汽車及零部件以及基建板塊龍頭。

　　風險因素

　　分歧加劇；通脹超預期上行；10月經濟數據嚴重低于預期。

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責任編輯：陳志杰