黃燕銘稱反轉行情基本確立：3200到3500點沒什么阻力

　　澎湃新聞記者 孫銘蔚 綜合報道 來源：澎湃新聞

　　4月A股迎來“開門紅”，滬指再創近期新高，收于3170.36點，上漲2.58%。

　　4月1日下午，國泰君安證券舉行電話會議，國泰君安證券首席策略分析師李少君對話國泰君安研究所所長黃燕銘，黃燕銘再次強調，“已經上車了的千萬別下車，如果沒上車趕緊上車。”

　　回顧近期的行情，黃燕銘認為，2月份的行情主要是游資主導的行情，而公募在這里面占得并沒有太多；3月份是一個橫盤震蕩，實際上就是風格切換的過程，在切換的過程當中，市場的主力逐步由游資一步一步轉向公募的主流資金的投資風格，公募基金的投資者春天就在眼前。

　　黃燕銘說，行情在3月份橫盤震蕩之前主要是垃圾小票的行情，而風格切換之后是主流股的行情，逐步出現了周期、消費價值類的股票行情。

　　他進一步指出，大盤指數突破3150點，就意味著反轉行情基本上已經確立了。反轉行情的主要的動力來自于：一是人們對宏觀經濟基本面預期的變化，二是交易結構方面發生的改變，“所以3150（點）一旦破了，我們認為破3200（點）就在眼前。破3200（點）后往上走的過程當中，3200（點）到3500（點）之間基本上是沒有什么阻力的。在大盤指數往上走的過程中，要到下一個階段，在3500（點）到3600（點）之間，才會出現新的阻力。”

　　他同時指出，未來是可以看得到上升的空間的，但應該有一個反復進行的過程。

　　黃燕銘建議，對于已經上車了的投資者千萬別下車，但是要注意切換投資風格和股票配資，減少那些純粹靠游資來炒作的個股，增加價值型投資的個股；對于還沒有上車而準備上車的投資者而言，一定要看基本面，主要尋找價值類的個股。

　　“3200（點）到3500（點）應該是沒有什么阻力的。如果后續改革方面又有新的動作，基本面方面又有新的東西來加強，那么大盤再往上走的話還有一個動力去推動。”黃燕銘認為，如果沒有外在的動力，大盤指數走到3500點、3600點可能基本上就差不多了，如果有外力進一步推動的話，就可以走得更高更遠。

　　黃燕銘總結稱，大盤走到3200點到3500點更多的是看市場本身的力量，到了3500點到3600點之后，就看來自政策面、改革層面的力度到底是往哪個方向走，以及力量是多少了。

　　2019年4月1日，股民在杭州一證券交易場所關注股市行情。 視覺中國 圖

　　附：電話會議部分實錄

　　李少君：黃老師，您提了“上車論”已經一個月了，那么現在您對“上車論”是什么樣的觀點，您的觀點有沒有更新？或者站在現在的位置下，您怎么看待未來的市場？

　　黃燕銘：我們還是堅持“上車論”的觀點。2月27號，我在北京策略會上講的觀點就是，已經上車的千萬不要下車，還沒上車的趕緊上車。我們強調，大盤指數在2900到3200點之間會進行一個橫盤震蕩。橫盤震蕩的過程當中，大家逢低應該趕緊介入而不是退出。

　　但是，這一個多月的時間里面，市場整個的分歧比較大，有的人繼續看多，有的人甚至把點位看到一個比較高的位置，說要到5000點。我們在這里強調一下，這輪行情走到目前為止，5000點我們還看不到。所以，2014年我們可以喊出“5000點不是夢”，但是現在我們不會喊“5000點不是夢”，因為今天人們對改革的預期要比當年謹慎得多，所以看不到那么高，但是整體上來講，對后市是非常看好的。

　　在這一個多月的時間里面到底發生了什么？基本面沒有發生太多的變化，政策面和各個方面的數據也沒有太多變化。但是為什么在這個位置上，我們還是要繼續看多呢？基于三個方面的理由：

　　第一，宏觀經濟。我們宏觀研究團隊對宏觀經濟的預期跟原來相比發生了變化，我們對宏觀經濟的預期沒有原來那么悲觀，而且對宏觀經濟的預期有明確的上修。

　　第二，從交易的角度來講，這一個多月的時間重點是在完成一件事情，就如我3月29號在券商中國的那篇文章中講的，改革的預期落后于改革的現實，我們未來看好周期消費和科技。在這一個多月里面，除了我們對宏觀經濟的預期上升以外，還有一個很重要的方面是，市場各方預期的分歧在變大，樂觀的人變得更加樂觀，悲觀的人變得更加悲觀。那么在這個過程當中，我們來分析一下，悲觀的人手上是有錢還是沒錢？這個狀態下，樂觀的人手上基本上是有錢的，而悲觀的人手上是滿倉籌碼還是空倉籌碼？實際上，在這個位置上很多看空的人持股比例并不高，所以樂觀的人是有錢的，悲觀的人手上并沒有滿倉股票，人們的預期方差變大，分歧變大，一輪新的行情就可能會出現。

　　第三，在過去一個多月的時間里面，大盤指數一直在盤整，在這一個多月的盤整里面到底在做什么事情？最重要的是在做籌碼的交換、風格的切換，這兩個東西其實是同一回事。在這之前，我們說2月份的行情主要是交易，監管的放松導致大量游資的進入，而游資的進入把垃圾股炒上了天，這就導致在2月份我們看到游資賺了很多錢，而公募基金很多都是不知所措。所以我們用一句簡單的話來講，2月份的行情主要是游資主導的行情，而公募在這里面占得并沒有太多；3月份是一個橫盤震蕩，實際上就是風格切換的過程，在切換的過程當中，市場的主力逐步由游資一步一步轉向公募的主流資金的投資風格，所以，我們要說的是公募基金的投資者春天就在眼前。

　　行情在3月份橫盤震蕩之前主要是垃圾小票的行情，而風格切換之后是主流股的行情。所以不是強者恒強，而是風格切換，是換一批新的股票來表現。這個過程中，有一些原來比較強的個股還是繼續走強，主要是因為科技類里真正有好的基本面的公司，而對于科技類里面沒有基本面，純粹靠概念炒作的股票則會逐步走弱。這個風格切換之后，我們可以看到，逐步出現了周期、消費價值類的股票行情。

　　有人問我對比一下2014到2015年，從表象上來看，大家很容易分辨出來，2014年是先炒價值類的股票，后炒成長類的股票，然后是垃圾股飛上天。而我們這次的行情是反過來的，剛開始是垃圾股、成長股，然后慢慢把風吹到價值股里面去，所以這個過程當中橫盤震蕩就是一個風格切換的過程，隨著一個多月的時間里籌碼的交換逐步完成后，風格切換的時間馬上就要到了。

　　所以我們預測一下后市，我們認為，第一，今天大盤指數破掉3150這個位置是非常關鍵的，我們之前一直說大盤籌碼在2900到3200堆積了大量的股票籌碼，大家都知道2016年2017年的股票交易的主要區間是在這個位置。在2月27號的時候我說過，指數一旦進入2900到3200的位置上，橫盤震蕩就沒有那么快，如果橫盤震蕩走的時間很長的話，這種行情就走不下去了，最后會往下掉的；如果大盤指數能夠往上走，貼到3200左右的位置上，就很容易突破，那么今天大盤指數如果破3150，就意味著反轉行情基本上已經確立了。反轉行情的主要的動力還是來自于：一是人們對宏觀經濟基本面預期的變化，二是交易結構方面發生的改變。所以3150一旦破了，我們認為破3200就在眼前。破3200后往上走的過程當中，3200到3500之間基本上是沒有什么阻力的。在大盤指數往上走的過程中，要到下一個階段，在3500到3600之間，才會出現新的阻力。

　　所以大盤指數一旦破3150的話，是可以看得到上升的空間的。未來的行情是不是一飛中天呢？我們認為不是，應該有一個反復進行的過程。

　　所以走到今天這個位置，已經上車了的千萬別下車，如果沒上車趕緊上車。特別強調一下，已經上車了的千萬別下車，但是要注意切換投資風格和股票配資，減少那些純粹靠游資來炒作的個股，增加價值型投資的個股；對于還沒有上車而準備上車的投資者而言，一定要看基本面，主要尋找價值類的個股。所以我們說已經上車的別下車，但是要更換你的籌碼結構，如果還沒上車的趕緊上車，但是記住千萬別上錯車。

　　有的投資者可能會說，你周末寫在券商中國的那篇文章講得很有道理，可是今天大盤指數漲了那么多，我現在該怎么辦？還是這句話，如果你還沒有上車的話，現在上車也還來得及。

　　所以，在這個問題上我們鼓勵大家積極地去面對整個A股市場的投資機會。要說整個行情的主要原因是什么？主要的原因是國家在經濟發展過程當中，對金融市場，由其是證券市場的定位發生了一個很大的改變。我們相信這種改變不是一蹴而就的，而是循序漸進的過程，而且這個也不是簡單的一環，而是一整套改革方案的當中的一個措施。我們相信后面還會有一系列改革方面政策的落地，所以大家還是對改革要有信心。

　　但是2014、2015年是不同的，2014、2015年，尤其是2015年的年底，我們看到的現象是，人們對改革的預期遠遠跑到了改革的前面，最后出現了見底回落的狀況。而目前我們所處的位置是，人們對改革的預期跟現在改革的實際情況基本上是同步的，或者說人的預期有點落后于改革的現狀，所以我們認為后面還是有機會的。這也反過來說明在經歷了2015年股災之后，人們對改革的認知和對股票市場的認知比原來更加謹慎、成熟，這本身對未來的股票市場的行情發展也會有推動作用。

　　李少君：好的，黃老師，您講得非常全面。我問一個小問題，其實在過去一個月中，我們金工發了一篇報告，未來兩周是最好的上車時機，同時也給出了相應組合，這一點已經驗證了；宏觀說7月以前是政策最好的時候，然后對經濟有了一定上修。投資者會問宏觀數據沒有好，我的理解是宏觀數據轉好在中觀數據之后，中觀數據則在微觀數據之后，我知道近期您也頻繁去了一些地方，看了一些微觀的跡象，這種從微觀到中觀再到宏觀，這對市場有什么影響，影響的過程如何？

　　黃燕銘：經濟基本面有時候宏觀領先微觀，但有時候微觀也會領先宏觀。現在面臨的實際情況是微觀的情況領先于宏觀，微觀的情況領先在于實地調研和接觸實際經濟情況。從實際調研結果來看，中國經濟發展是難以平衡的，有些地方比較快，有些則落后一點，一些領先地區尤其是華東、華北、華南地區，整個經濟變化還是比較明顯的。所以我們可以看到房地產、基建投資回暖情況比預期好，雖然從宏觀經濟統計報表還沒有反映，但微觀實際經濟表現已經出現了，有的朋友會問上市公司年表好像沒有回暖呢？這個問題其實很簡單，會計報表本身滯后于經濟現狀，所以投資研究不是簡單地看報表，而是實際接觸經濟情況，而是研究經濟狀況的人普遍的心理預期是什么情況。所以現在經濟好轉的情況比人們預期的情況要好、也比經濟報表的情況要早。那我們的投資應該怎么做呢？等到報表反映的時候，都已經晚了，所以這是我們面臨的基本面。

　　所以反思一下，去年的人心和今年的人心是什么樣的狀況呢？去年人們對于改革普遍處在迷茫、不知所措或信心不足的狀況下，今年則對改革的目標和腳步有了一個清晰的認識，人們對改革的信心在重新恢復和加強，這是去年和今年有了很大的不同。去年為什么大盤下跌，核心的原因是人們對改革的預期出現了迷茫，或者說有了懷疑的心態，今年改革的目標和方向開始明朗，信心又在增強，所以這兩種心態的改變是股票市場變化的一個很重要的原因。而且這種人心的變化反映到了基本面上。央行把貨幣政策的大門打開時，對于貨幣能不能創造出來，大家都是非常猶豫和質疑的，最后的結果是，貨幣政策放開后，3月份的社融總量沒有大幅增長，低于預期，但我們預期4月社融總量會上來，是因為之前人們的心打開之后，貨幣政策能再打開，兩種加和，最終的結果是4月宏觀經濟統計數據有可能會有改善。

　　一句話，就是人心發生了改變。人心的改變就是促進股市上升的核心動力，人心發生了改變，經濟發展、改革的動力也會增強，由此在實體經濟里可以看到變化的結果。在這個過程中，人心變化快，推動實體經濟變化慢，所以往往是股票市場先反映，實體經濟發展會滯后一點。當然等到實體經濟變化后再去投資肯定來不及，所以一定要把握客觀世界和人的內心變化的關系。

　　李少君：有沒有一句話的總結，跟各位投資者進行交流？

　　黃燕銘：有的人問我下一個阻力位是不是在3500到3600這個位置上？在3500到3600的位置上，一定會受到一些壓力。在這個位置上之后是漲還是跌？現在很難判斷，要到那個時間上再去判斷新的發展方向。

　　如果接下在基本面方面沒有任何改變，純粹靠交易的力量，這個指數也能夠從3200走到3500的位置上，所以3200到3500應該是沒有什么阻力的。如果后續改革方面又有新的動作，基本面方面又有新的東西來加強，那么大盤再往上走的話還有一個動力去推動。

　　如果沒有外在的動力，大盤指數走到3500、3600可能基本上就差不多了，如果有外力進一步推動的話，就可以走得更高更遠。所以，走到3200到3500更多的是看市場本身的力量，到了3500到3600之后是往上走還是往下走？強度有多大？那就看來自政策面、改革層面的力度到底是往哪個方向走，以及力量是多少了。所以這個問題，我們留到未來的1到2個月再去觀察。

　　我剛才說到，有的人喊5000點，我認為現在的行情看不到5000點，跟當時的情況有很大的不同。當時我們在看5000點的時候，人們對改革的預期放得過滿，人心里的那朵花開得太大了，那么今天，人們心里的花會不會開到像2014、2015年那么大？從現在來看的話我們還不敢肯定。所以我們不能說5000點，只能一步一步地往后看，看后面政策改革的落地、經濟的發展，腳踏實地地走好每一步，祝大家投資愉快。

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責任編輯：張國帥