21萬億美元的美債市場被稱為是全球最具流動(dòng)性的債券市場，然而，多年來債券交易員卻一直都在抱怨——全球最大債券市場的流動(dòng)性平時(shí)都是充足的，偏偏在真正需要它的時(shí)候就沒了。
上周美債的收益率波動(dòng)為這一說法提供新的證據(jù)。股票市場出現(xiàn)突然的波動(dòng)很正常，但對(duì)于全球大部分金融市場定價(jià)基準(zhǔn)的美債市場來說，這種情況應(yīng)該很罕見才對(duì)，而實(shí)際情況卻并非如此。
在2014年10月收益率無故在12分鐘內(nèi)崩盤又反彈時(shí)，人們歸咎于流動(dòng)性不足。一年前在疫情引發(fā)的混亂中，恐慌性拋售，對(duì)沖基金的杠桿押注爆倉，再度暴露出了這個(gè)問題。然后是上周，30年期債券的買賣指令價(jià)差創(chuàng)下2020年3月市場恐慌以來之最。
Medley Global Advisors全球宏觀戰(zhàn)略董事總經(jīng)理Ben Emons說，最新的事件警醒人們，在最大的債券市場中，流動(dòng)性突然消失時(shí)會(huì)發(fā)生什么事情。
對(duì)銀行持有美國國債難度加大的預(yù)期，被認(rèn)為是近期加劇債市流動(dòng)性短缺的一大因素。一些分析人士說，美聯(lián)儲(chǔ)放寬銀行資本金要求的措施將于3月31日結(jié)束，對(duì)會(huì)否延長該措施的擔(dān)憂加劇了上周的動(dòng)蕩。在疫情初期實(shí)施的這一措施，讓銀行更容易在資產(chǎn)負(fù)債表上增加美債。
2014年那一幕引發(fā)了對(duì)于市場結(jié)構(gòu)的深入研究，而且監(jiān)管機(jī)構(gòu)已推行了一些改革。例如增加透明度，對(duì)于未來可能還將有更多措施來加強(qiáng)市場結(jié)構(gòu)的猜測升溫。
美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德周一在給國際銀行家協(xié)會(huì)準(zhǔn)備好的致辭中表示，這次波動(dòng)凸顯了極其重要的美國國債市場的弱點(diǎn)、值得謹(jǐn)慎分析。
上周債券市場的暴跌有許多潛在的因素，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善，變成了更多的技術(shù)因素。美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松政策以及美國出臺(tái)新的財(cái)政刺激措施的前景，令投資者押注經(jīng)濟(jì)將加速成長和通脹。除此之外，還有一波凸性對(duì)沖基金，以及大宗商品交易顧問等追隨趨勢的大型投資者紛紛平倉。
瑞士信貸策略師佐爾坦?鮑茲（Zoltan Pozsar）表示，債券投資者先對(duì)澳大利亞和新西蘭央行的鷹派信號(hào)做出了反應(yīng)。隨著利差交易和債券市場的其他杠桿頭寸被抹去，這種情緒隨后蔓延到了美國。
摩根大通策略師Henry St John在一份與同事的報(bào)告中寫道，結(jié)合近年來其他值得注意的事件可以發(fā)現(xiàn)，美國國債市場微觀結(jié)構(gòu)的惡化是主要原因。
摩根大通編制的數(shù)據(jù)顯示，衡量美國國債流動(dòng)性的一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)——市場深度，即在不大幅影響價(jià)格的情況下進(jìn)行交易的能力，在2020年3月跌至2008年危機(jī)以來的最低水平。這種嚴(yán)重的流動(dòng)性缺口上周并未再度出現(xiàn)。
債券市場上周的潰敗只是短暫地對(duì)股價(jià)造成了影響，在美國國債收益率因月底的購買而大幅回落之后，股市本周開始飆升。
目前，美國國債價(jià)格已經(jīng)穩(wěn)定下來。Pozsar指出，美債收益率的躍升為一些價(jià)值投資者提供了逢低進(jìn)場、獲得額外收益率的機(jī)會(huì)，有效地幫助抵消了上周爭相拋售的杠桿投資者造成的影響。
責(zé)任編輯：唐婧
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