【國盛策略】倉位向消費金融集中——19年Q2基金倉位解析

　　堯望后勢

　　張啟堯，張峻曉

　　核心觀點

　　一、總體配置：倉位小幅回落，主板獲明顯增持

　　2019年二季度，公募基金規模與持股市值繼續抬升，股票配置比例較Q1小幅回落。我們選取開放式普通股票型基金、開放式混合偏股型基金、封閉式普通股票型基金、封閉式混合偏股型基金作為統計樣本（主動偏股類基金），測算結果顯示，二季度主動偏股類基金持股市值和資產規模雙升，其中基金資產總規模上升3.45%至12534.26億元，持股總市值上升1.00%至10342.91億元，股票配置比例小幅回落2.37%，降至82.52%。

　　板塊方面，主板獲明顯增持，中小板、創業板相對倉位回落。通過測算不同板塊在基金持倉中的占比情況，可以觀察到：二季度主板獲明顯增持，倉位較一季度提升5.18%，中小板和創業板倉位分別下降3.74%和1.44%，二季度主板、中小板和創業板倉位分別為68.93%、17.79%和13.28%。主板倉位提升主要得益于上證50和滬深300成分股倉位提升，其中上證50倉位提升2.30%至25.87%，滬深300 （剔除上證50）亦提升2.34%至42.25%。二季度大盤沖高回落，月末小幅回升，季度末滬指小幅收跌3.62%，深指則下跌7.35%，核心資產帶動下龍頭股溢價持續凸顯，推動倉位向上證50與滬深300大盤股傾斜。

　　二、行業配置：消費金融獲大幅加倉，TMT減持居前

　　總體來看，二季度公募基金持倉再度向消費金融集中。1）從倉位變動來看，一級行業中食飲、家電、銀行、交運和電氣設備是加倉比例最大的行業，而電子、地產、計算機、農業和機械減倉幅度居前；二級行業中，飲料制造、白色家電、電源設備、機場和銀行等行業加倉比例居前，電子制造、房地產開發、計算機應用、飼料和通用機械被減倉居多。2）從靜態持倉來看，主動偏股型公募基金集中持有消費、成長與金融板塊，食品飲料、醫藥生物、非銀金融、家用電器、銀行、電子和計算機行業倉位居前。

　　消費板塊持倉水位繼續抬升，周期倉位基本穩定在低位，TMT則大幅減倉。二季度消費龍頭依舊延續強勢，食飲、家電獲大幅加倉；而一季度表現搶眼的禽畜養殖板塊則部分兌現離場，農業倉位有所回落；金融地產方面，銀行在一季度回落后小幅補倉，非銀倉位溫和提升，地產倉位則持續回落；周期類行業配置仍在歷史底部徘徊，公用事業、鋼鐵、建筑裝飾和采掘四個行業尚不足歷史水位的3%，但減倉動力也已基本釋放完畢。從歷史均值偏離度來看，目前超過均值最多的5個行業分別為食品飲料、家電、醫藥、農林牧漁和交通運輸；低于均值最多的5個行業分別為銀行、公用事業、化工、地產和建筑。

　　內外部不確定性提升，市場風險偏好下移，持倉向“確定性”和“穩定性”板塊集中。一季度社融、信貸放量后，有關國內基本面的擔憂大幅緩解，但也導致內部流動性預期的收緊。4月后，隨著實體經濟數據的回落，國內市場面臨基本面和資金面的共振壓力。與此同時，5月貿易沖突反復，對全球風險偏好造成顯著沖擊，業績確定性和穩定性因子重要性凸顯，機構持倉再度向消費和金融板塊集中。從歷史水位來看，食品飲料和家電的倉位均達到歷史水位80%以上，醫藥和農林牧漁水位也超過70%。持倉集中度則繼續提升，持倉前五名的行業占其總體倉位比例進一步上升至54.6%。

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　　三、個股配置：持股集中度創近5年來新高

　　2019年Q2機構持股集中度創近5年新高，且前20重倉股集中度提升相比于前50和前100更為顯著。截至二季度末，公募前20重倉股持股集中度已達40.02%，較上季度環比增加7.46個百分點。從行業分布來看，前20大重倉股主要集中在消費與金融，持股占比最大的5只個股分別為：中國平安、貴州茅臺、五糧液、格力電器和招商銀行；加倉幅度最大的20只個股主要集中在消費行業，加倉最多的5只個股分別為：貴州茅臺、五糧液、中國平安、格力電器和美的集團；減倉幅度最大的20只個股主要集中于TMT和地產，減倉居前的5只個股分別為?？低?、溫氏股份、航天信息、美年健康和萬科。

　　風險提示

　　1、政策環境超預期變化；2、外圍市場大幅波動；3、貿易摩擦再度升溫。

　　具體分析詳見2019年7月19日發布的《倉位向消費金融集中——19年Q2基金倉位解析》報告  

　　分析師：張啟堯   分析師執業編號：S0680518100001

　　分析師：張峻曉   分析師執業編號：S0680518110001

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責任編輯：常福強