來源：新浪財經(jīng)研究院

　　前言

　　資管新規(guī)靴子落地，百萬億元大資管行業(yè)在2018年終于迎來統(tǒng)一監(jiān)管。新浪財經(jīng)重磅推出《波特菲勒30人》系列專訪，探討資管業(yè)轉(zhuǎn)型之路。“波特菲勒”音譯于諾貝爾經(jīng)濟學(xué)家馬克維茨的投資組合理論（Modern Portfolio Theory），它從數(shù)學(xué)上證明了分散投資能降低風(fēng)險，是資管行業(yè)的重要理論基礎(chǔ)。

　　郵儲銀行資管部總經(jīng)理步艷紅指出，資管新規(guī)的大方向是正本清源，整體來看，大資管行業(yè)的零售端的“盤子”還會擴大，零售端理財體量仍會增加，但同業(yè)理財將會進(jìn)一步壓縮。

　　文 | 新浪財經(jīng) 徐巧

　　“博士后”、“14年從業(yè)經(jīng)驗”、“高顏值”——這些都是郵儲銀行資管部總經(jīng)理步艷紅身上的閃亮標(biāo)簽。作為資管業(yè)內(nèi)少有的女性代表，她兼具學(xué)術(shù)專業(yè)范兒和過硬業(yè)務(wù)水平。

　　步艷紅是一名典型的學(xué)術(shù)型領(lǐng)導(dǎo)。在人大獲得了經(jīng)濟學(xué)博士，她又赴德深造，回國后還花了兩年時間從事博士后研究工作。入行十余年，她先后從事國際匯兌、外匯交易、金融市場、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，經(jīng)驗頗豐。在將近一小時的專訪中，步艷紅邏輯清晰，尤其對各種數(shù)據(jù)嗅覺敏銳。

　　“100多萬億的大資管行業(yè)，銀行表內(nèi)外加起來大概50萬億。22萬億表外銀行理財中有50%-60%是零售客戶。因為機構(gòu)客戶忠誠度相對較低，所以未來零售端客戶才是銀行理財要把握的關(guān)鍵。” 沒有學(xué)究氣息，三言兩語，步艷紅就點明了未來戰(zhàn)略布局。

　　大資管“盤子”仍會擴容 非持牌機構(gòu)業(yè)務(wù)將萎縮

　　資管新規(guī)正式落地后，不乏對銀行理財持悲觀態(tài)度者：規(guī)模萎縮、客戶分流、利潤回落等猜測甚囂塵上。在討論這個問題前，步艷紅先簡單算了一筆賬。

　　“按照央行口徑，大資管行業(yè)規(guī)模是100多萬億，銀行表內(nèi)外理財約30萬億。事實上，銀行的一些表內(nèi)SPV投資也屬于大資管，這樣加起來銀行資管大約50萬億。”步艷紅語速較快，有條不紊地繼續(xù)分析。“從資金來源端來看，企業(yè)或同業(yè)資金不是特別穩(wěn)定的資金來源，帶有“資金空轉(zhuǎn)”的性質(zhì)，監(jiān)管趨勢是在加強限制。”在步艷紅看來，機構(gòu)客戶的忠誠度也低于零售客戶。因此未來發(fā)展資管維護(hù)客戶的方向，還應(yīng)當(dāng)以服務(wù)零售客戶財富管理需求為主。

　　如果近一步結(jié)合居民存款來看，資管趨勢不言自明。

　　截至2017年底，居民存款總額約64萬億，住戶存款同比少增5649億。這意味著，老百姓的儲蓄意愿在降低。“大家希望把錢投向收益更高的產(chǎn)品，但不通過理財或者資管產(chǎn)品又還有什么渠道呢？”步艷紅認(rèn)為，在監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，不少互聯(lián)網(wǎng)金融或者P2P平臺都面臨大清洗的命運。“即使居民存款流失，依然留在傳統(tǒng)金融體系內(nèi)，非持牌機構(gòu)肯定要把原來的地盤讓出來一部分。”

　　步艷紅認(rèn)為，資管新規(guī)的大方向就是正本清源，這對傳統(tǒng)金融機構(gòu)是大利好，非持牌機構(gòu)的業(yè)務(wù)將會成為重點規(guī)范對象。持牌機構(gòu)雖然也存在諸多問題，只要資金和客戶不溜走，未來就是各家機構(gòu)比拼大類資產(chǎn)配置能力的時候了。

　　“整體來看，大資管行業(yè)的零售端的‘盤子’還會擴大。所謂的客戶流失，其實是在持牌機構(gòu)內(nèi)部轉(zhuǎn)化的問題。”步艷紅解釋道，零售端理財體量仍會增加，但同業(yè)理財將會進(jìn)一步壓縮。

　　搶占零售端客戶是關(guān)鍵 銀行理財要加強凈值管理系統(tǒng)建設(shè)

　　既然零售客戶未來資管關(guān)鍵，那么如何才能守住這部分客戶呢？

　　“這其實是一個客戶消費習(xí)慣的問題。”步艷紅認(rèn)為，不僅是銀行理財，信托、券商等機構(gòu)都面臨同樣問題。在資管新規(guī)下，產(chǎn)品形態(tài)由過去的預(yù)期收益型轉(zhuǎn)向凈值型，客戶需要一個接受的過程。

　　從表面上看，一款理財產(chǎn)品只需要參照基金，以1元為基準(zhǔn)每天向投資者公布凈值即可。事實上，背后隱藏著大量系統(tǒng)性建設(shè)，主要包括產(chǎn)品核算、凈值管理和信息披露三部分。

　　步艷紅解釋道，雖然4月27日出臺的正式版資管新規(guī)對于估值方法給了指導(dǎo)框架，但具體到某類資產(chǎn)和一只產(chǎn)品，根據(jù)投資策略如何實現(xiàn)公允的估值，還需要外部第三方審計配合完成。“咱們通過公募基金就能看出來，如果完全按照市值法，產(chǎn)品波動會比較大，客戶接受度不一定高。”

　　此外，新規(guī)要求特定資產(chǎn)對接的產(chǎn)品不能期限錯配，這意味著以后銀行理財產(chǎn)品的期限會拉長。“這里面就涉及到流動性管理。”步艷紅認(rèn)為，銀行理財在資產(chǎn)端要有一套較穩(wěn)健成熟的配置策略，在客戶端要通過估值模型穩(wěn)定住產(chǎn)品凈值，綜合考量風(fēng)險性、流動性和收益性。

　　目前，郵儲銀行資管規(guī)模在8千億左右，90%以上為零售客戶。“我們的客戶一直是以零售端為主體。他們的忠誠度會相對高，這樣我們在定價上可能相比于其他銀行有更大的空間。”步艷紅表示，零售客戶既是郵儲的一貫優(yōu)勢，也是在轉(zhuǎn)型期內(nèi)要務(wù)必要把握的關(guān)鍵。

　　消化存量非標(biāo)業(yè)務(wù)才能不拖后腿 誰先甩掉包袱誰就先出發(fā)

　　對于過去10年急速膨脹的銀行理財來說，在過渡期內(nèi)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型只是一方面的壓力，另一方面則來自于存量業(yè)務(wù)的化解。

　　“現(xiàn)在的情況是，誰的包袱輕誰就能盡快先出發(fā)，如果包袱過重在過渡期內(nèi)就可能會被拖垮。”步艷紅所說的“包袱”，主要是指在資管新規(guī)出臺后，各家商業(yè)銀行要消化的非標(biāo)、通道、風(fēng)險資產(chǎn)等業(yè)務(wù)。按照步艷紅的介紹，股權(quán)類非標(biāo)平均久期在5年以上，債權(quán)類非標(biāo)則是3年左右。盡管銀行現(xiàn)在仍能發(fā)行產(chǎn)品承接這些老資產(chǎn)，但規(guī)模受到大幅限制。

　　“2017年以來負(fù)債端成本是快速上行，而2017年規(guī)模沒有增長，銀行理財?shù)馁Y產(chǎn)端還沒到期，收益可能會壓縮。非標(biāo)業(yè)務(wù)期限較長，不管是表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，還是提前還款，最終大部分產(chǎn)品都得靠自己慢慢消化。”談到這一點時，步艷紅神色并不輕松。她認(rèn)為，盡管郵儲銀行的非標(biāo)業(yè)務(wù)并不多，但從整個行業(yè)來看，銀行理財此前累積下的“包袱”并不算小，這也是過渡期為何會延長的主要原因之一。

　　“這會影響到整個行業(yè)的盈利能力，從去年就能看出來，銀行理財?shù)膭?chuàng)收在減少。”

　　消化存量業(yè)務(wù)并非易事，銀行理財轉(zhuǎn)型更是在摸索中前進(jìn)。但步艷紅認(rèn)為，借鑒國外銀行的資管經(jīng)驗來看，銀行資管借助銀行體系的客戶優(yōu)勢、風(fēng)控優(yōu)勢、銷售體系，再通過加強投研能力，未來銀行資管的主動管理能力不會弱于基金、券商等金融機構(gòu)。步艷紅認(rèn)為，在資管新規(guī)落地以后，最先遭淘汰的就是非持牌機構(gòu)、以及通道類機構(gòu)。

　　對于銀行理財?shù)奈磥戆l(fā)展方向，她結(jié)合郵儲銀行情況提出了“三化”概念，即產(chǎn)品凈值化、投資標(biāo)準(zhǔn)化、資產(chǎn)證券化。“以后就是拼主動管理能力的時代了。”步艷紅意味深長地說道。

責(zé)任編輯：張文