劉曉春

　　新浪財經訊 7月22日消息，“中國金融改革與上海國際金融中心建設”研討會于2019年7月21日-22日在上海舉行，會議由國家金融與發展實驗室、上海金融與發展實驗室主辦，國家金融與發展實驗室特聘高級研究員、上海新金融研究院副院長劉曉春出席會議并演講。

　　劉曉春表示，金融中心，需要有市場、有可以交易的產品、有參與產品交易的交易者。市場，有各類產品的市場及相應的基礎設施。這方面的研究很多，上海國際金融中心也有了長足的發展。

　　劉曉春在演講中指出，上海國際金融中心的建設要考慮兩個著力點。一是人民幣國際化，二是“一帶一路”倡議的發展，并且要把這兩方面結合起來，在促進人民幣國際化和“一帶一路”建設的過程中促進上海國際金融中心的建設。

　　以下為演講實錄：

　　劉曉春：各位朋友下午好，今天前面都是專家學者做演講，他們對資本市場建設、國際金融中心建設都提出了很多宏偉藍圖，我是做實務出身，想談談落實方面的問題。

　　我理解的金融中心應該有三大基本功能——清算、交易、資源配置。清算，包括：銀行間貨幣清算、各類金融產品交易的交割清算，還有大宗商品交易及商品期貨交易的交割清算等。交易，包括各類金融產品的交易，外匯、股票、債券、各類金融衍生產品的交易，還有各類商品期貨和金融期貨等。資源配置，就是各類投資人、融資人通過市場進行資源的配置。作為中心，不僅要有上述各類清算、交易和資源配置的場所、市場及相應的基礎設施，更需要這些場所、市場和基礎設施的互聯互通。

　　所謂國際金融中心，不是上述清算、交易、資源配置使用外匯，參與的機構有外資機構就是國際金融中心了。作為國際金融中心，當然需要有外幣的計價手段，需要有外資機構的參與，但更重要的是，清算可以進行國際間的清算，交易需要有國際機構、交易的資金可以自由進出，投資人和融資人來自世界各地、他們的資源是在國際間進行配置。也就是說，許多資金的來源是國際性的，而且融資的去向或投資的標的不一定都在上海，可能也是跨國界的。

　　所以我們看到金融開放、國際金融市場建設，恐怕不能以傳統的工商業對外開放、招商引資的方式來解決。國際金融中心建設，不是以各種優惠條件引進外資金融機構，讓外資金融機構在本地投資為主要目的。比如上海證券交易所，除了交易所的設施，交易所對上海本地并沒有其他投資，在交易所進行交易的機構、投資人、融資人，來自全國各地，資金也是投向全國各地。

　　金融中心，需要有市場、有可以交易的產品、有參與產品交易的交易者。市場，有各類產品的市場及相應的基礎設施。這方面的研究很多，上海國際金融中心也有了長足的發展。雖然開通了“滬港通”“滬倫通”“債券通”“QDII”“QFII”“RQDII”和“RQFII”，各類金融產品也有了相當的交易量，但，這些業務都是借助其他國際金融中心的通道實現國際投資資金與上海金融中心的有限對接，上海金融中心離真正意義上的國際金融中心還有不小的距離。上海國際金融中心建設，需要尋找新的著力點。

　　上海國際金融中心的建設要考慮兩個著力點。一是人民幣國際化，二是“一帶一路”倡議的發展，并且要把這兩方面結合起來，在促進人民幣國際化和“一帶一路”建設的過程中促進上海國際金融中心的建設。

　　第一，人民幣國際化。是讓人民幣在國際間發揮價值尺度、支付手段和貨幣儲備等作用，但從現代國際貨幣體系的角度看，支撐人民幣發揮這些作用的人民幣清算、匯兌、買賣、借貸的主要中心應該在中國，在中國的上海，而不應該在世界其他地方。大家想一想，美元的國際中心在紐約，英鎊的國際中心在倫敦、港幣的國際中心在香港。所以我們人民幣國際金融中心應該在上海，就要圍繞人民幣國際金融中心建設來看待人民幣國際化，或者說要推進人民幣國際化來建設上海國際金融中心。所以，上海要建設國際金融中心，這個中心，首先應該是人民幣的國際金融中心。因此，上海國際金融中心的基礎設施，要圍繞這個目標來建設，包括市場、制度、規則、產品等。

　　第二，“一帶一路”倡議的實施，取得了非常好的效果，也引起國際上廣泛的關注，國際投資者也希望能分享“一帶一路”發展的投資機會。但我們現在面臨的一些瓶頸或問題是，國外很關注但也很迷茫，搞不清楚怎么建設，要建設什么。比如，項目的投資人基本上是中資企業，中資企業中以國有企業為主；項目的融資方式基本上是貸款，貸款銀行基本上是中資銀行，中資銀行以國開行為主等。這一現象，也給外界帶來了誤解。這一方面說明，目前許多“一帶一路”項目市場透明度不高，另一方面也說明許多“一帶一路”項目融資渠道和方式單一。有研究呼吁要豐富“一帶一路”項目的融資方式和渠道，主要是增加股權融資和債券融資，另外是動員更多的商業銀行參與貸款，特別是組織銀團貸款，以吸引外資機構參與。我認為應轉變動員金融機構通過各種融資形式去送錢的觀念，創新“一帶一路”建設的融資方式、融資工具、融資產品，應該讓項目更加市場化，向市場融資，接受市場檢驗，這樣的項目才經得起市場的考驗，具有商業可持續性，同時也可以向市場分散項目的投資風險。上海國際金融中心，正可以成為這樣一個“一帶一路”項目融資產品的發行市場和交易市場。

　　首先，可以利用上海自貿區，在現有各類金融產品市場之外，為“一帶一路”項目融資建立各類金融產品的發行市場和交易市場，市場規則可以更靈活更開放。如需建立交易所之類的機構，可以完全由市場機構，包括外資機構市場化建立，監管機構只出政策并實施監督。凡是“一帶一路”項目融資的金融產品都在這個市場發行和交易，原則上與現有市場和產品相隔離。有些產品，比如一些用于對沖風險的衍生產品當然可以兩個市場互相打通。通俗地說，就是另設一個或幾個國際版的市場。剛才潘教授也已經講到如何落實這一點，可以為“一帶一路”建設專門開設一個“板”或者市場，甚至可以做一個國際版交易所，交易股權產品、債券產品和各種衍生產品。

　　其次，這個市場上的金融產品以人民幣為主，不排除其他幣種，但一切由市場需求決定。產品包括，股票、債券、銀團貸款、資產證券化、期權期貨等衍生產品、與商品期貨對接的金融衍生產品等。產品不僅要豐富，更要交易靈活，能與國際市場無縫對接。比如，一些產品可以考慮創新性地發行人民幣外幣雙幣種產品，比如，一只債券，可以部分發行人民幣，部分發行外幣；或者債券發行時同時以人民幣和外幣標價，投資人可以自由選擇以人民幣或者外幣購買。這樣的債券，在后期的交易中，會發展出許多交易方式和對沖風險方式。這可以豐富市場可交易產品，活躍市場，也增加市場的吸引力。

　　第三，進一步完善自貿區賬戶管理辦法。前面有專家講到，目前上海自貿區賬戶管理主要為貿易及招商引資項目的投資服務的。考慮到國際金融中心的特點，也考慮到一定時期內我國資本項目管理的需要，面向“一帶一路”融資的金融產品和市場交易，我認為應該豐富它的金融功能，投融資主體都應該開立自貿區賬戶進行交易。這樣，自貿區賬戶管理，需要考慮：開戶人必須包括合資格的投融資人和融資人；賬戶的使用規則，更多的適應金融投資、融資、交易的需要等，確保金融投資與金融交易項下的資金可以自由、順暢的進出。與貿易項下資金進出不同，金融市場瞬息萬變，資金進出的效率要求非常高。

　　第四，鼓勵中外資金融機構組建“一帶一路”項目投融資團隊、交易團隊和服務團隊。在金融的對外開放中，總感覺外資機構在中國的業務發展差強人意，很重要的原因，一是外資機構的一些理念、做法不適應中國本土市場；二是外資機構的業務規模不適應它們的目標客戶；三是我國金融市場和產品相對還不夠開放和豐富，沒有外資機構發揮特長的空間。“一帶一路”投融資市場的建立，可以讓外資機構充分發揮作用，也讓中資機構可以近距離的學習和參考外資機構的市場理念和方法。這些機構包括：投行、商業銀行、證券公司、保險公司等金融機構，還有相應的會計師事務所、律師事務所等。特別是對中資機構人員的出入境管理，需要開特殊方便之門，有助于他們方便地考察項目，研究項目所在國的法律、習俗等，有助于他們向國際投資者推薦投資項目和投資產品等。

　　第五，相關部門要針對這個市場完善一系列的包括稅務等的政策、法規和條例等。

　　這樣做有四點好處：

　　第一，由于投融資面向市場，項目信息必須公開透明，項目更加市場化，更經得起市場競爭的考驗。同時因為信息透明，解除了國際社會對“一帶一路”項目的疑慮，可以吸引更多的國際投資資金。再者，到上海金融中心融資的項目不局限于中資企業項目，也可以帶動更多國際投資人和資本投向“一帶一路”，讓世界共享“一帶一路”發展帶來的機遇和成果。

　　第二，因為這個市場，融資項目向國際開放，投資人向國際開放，很快會形成一個真正意義上的國際金融中心，并且是一個非常有特色的國際金融中心。

　　第三，因為“一帶一路”建設的項目中資企業占有相當比重，有意識地引導融資產品多用人民幣計價，可以形成豐富多樣的人民幣金融產品。當人民幣金融產品在市場上交易活躍，有很好的流動性，這樣，金融與貿易良性互動，可以提高人民幣在國際上的接受度，加快人民幣國際化進程。與此同時，也加速形成和鞏固上海人民幣國際金融中心的地位。

　　第四，假以時日，由部分產品、部分交易、部分市場逐步與非自貿區賬戶市場的銜接直至融合，上海國際金融中心建設的目標就有可能較快順利達到。

　　謝謝大家！

責任編輯：陳鑫