文/意見領(lǐng)袖專欄作家 李庚南

　　無論消費(fèi)金融向哪個(gè)方向發(fā)展，必須堅(jiān)守的是，消費(fèi)金融的金融本質(zhì)，必須遵循金融運(yùn)行的基本規(guī)律。注重風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)是立足之本，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)則是存在的本源。

　　無論從金融業(yè)本身轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要，還是從金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要出發(fā)，消費(fèi)金融無疑都是當(dāng)前乃至今后相當(dāng)時(shí)期內(nèi)金融領(lǐng)域的“藍(lán)海”。但是消費(fèi)金融快速增長也帶來了另一個(gè)無可回避的問題：居民杠桿率的持續(xù)攀升。在前不久上海陸家嘴金融論壇上，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清就已發(fā)出警告“相當(dāng)大比例居民家庭負(fù)債率達(dá)到難以持續(xù)的水平”。盡管這一警告更多地是針對(duì)信貸資金過度投入房地產(chǎn)的問題，但居民高杠桿率顯然不僅是居民貸款購房杠桿率問題，消費(fèi)金融無疑是背后最直接的推手。

　　如何平衡降低居民杠桿率與促進(jìn)全社會(huì)消費(fèi)增長的關(guān)系，無論對(duì)監(jiān)管者還是消費(fèi)金融主體都將是一種挑戰(zhàn)。當(dāng)去杠桿與穩(wěn)增長的矛盾聚焦到消費(fèi)領(lǐng)域，表現(xiàn)為促進(jìn)消費(fèi)增長與降低居民杠桿率的矛盾時(shí)，勢必使消費(fèi)金融面臨進(jìn)退兩難境地。

　　一方面，消費(fèi)金融的加速或進(jìn)一步推高居民杠桿率，這對(duì)于高企的、頻于“難以持續(xù)”的居民杠桿率而言無異于水上澆油。

　　目前我國居民杠桿率究竟有多高？據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，2018年末中國居民杠桿率為52.6%，相比全球其他國家水平應(yīng)該不算太高。同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為72.1%，G20國家為58.9%，歐元區(qū)為57.7%，新興市場國家平均為39.9%。其中，美國（76.3%）、英國（87.1%）、法國（60.1%）、日本（58.1%）、德國（52.9%）、韓國（97.7%）、加拿大（100.7%）等均高于中國（見下圖）。

2018年末全球各區(qū)域典型國家居民杠桿率比較圖 數(shù)據(jù)來源：據(jù)WIND數(shù)據(jù)整理

　　從絕對(duì)水平看，中國居民杠桿率似乎并不算高，但若考慮中國所處發(fā)展階段，則明顯高于新興市場國家平均水平，也遠(yuǎn)高于其他“金磚”國家。特別是從居民可支配收入看，這一杠桿率水平無疑算高的。從增長態(tài)勢看，中國居民杠桿率由2008年末的17.87%，短短十年中上升了近2倍，而且這種趨勢還在增強(qiáng)。2019年二季度末居民杠桿率繼續(xù)攀升至57.28%，比上年末上升了4個(gè)多百分點(diǎn)。如此看來，這種態(tài)勢的確有“難以持續(xù)”之憂。

　　居民杠桿率高企的主要原因顯然是購房貸款占比的快速攀升；但居民消費(fèi)理念的改變帶來的超前消費(fèi)也成為推動(dòng)居民杠桿率上升的“新動(dòng)能”：從傳統(tǒng)的刷卡信用卡透支消費(fèi)、分期，到依托借唄、花唄、京東白條等互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融模式，居民借貸消費(fèi)的態(tài)勢日益增強(qiáng)，而背后的推手就是消費(fèi)金融。從有場景的消費(fèi)到無場景的現(xiàn)金貸，消費(fèi)金融的快速發(fā)展改變了國人的生活方式，也推高了居民杠桿率。

　　可以預(yù)見的是，中國居民部門的杠桿率仍存在較大的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)。在持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控背景下，我國居民購房首付比例遠(yuǎn)高于其他國家，也就是說購房貸款潛在的對(duì)居民杠桿率的推升壓力比較大。若考慮來自純消費(fèi)金融公司、借唄、花唄等非銀渠道的資金，則實(shí)際居民杠桿率比賬面要高得多。換言之，消費(fèi)金融的增長對(duì)居民杠桿率的推升作用比預(yù)想的要大得多。

　　另一方面，若收緊消費(fèi)金融則可能削弱消費(fèi)增長態(tài)勢，對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的“壓艙石”的消費(fèi)而言則無疑是釜底抽薪。

　　從上半年數(shù)據(jù)看，消費(fèi)仍然是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要?jiǎng)恿?。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為60.1%，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長3.8個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率自2014年二季度超過投資后，與投資貢獻(xiàn)率的剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，在經(jīng)濟(jì)增長中的“壓艙石”地位不斷鞏固。自2014年三季度以來消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率一直保持在50%以上（見下圖）。

數(shù)據(jù)來源：據(jù)WIND數(shù)據(jù)整理

　　可以說，當(dāng)前我國已步入由資本推動(dòng)型向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌道。消費(fèi)在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用毋庸置疑，并將繼續(xù)強(qiáng)化。相較發(fā)達(dá)國家最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率平均在70%的水平，我國消費(fèi)仍具上升空間。

　　值得關(guān)注的是，盡管消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率處于60%之上的高水平，但實(shí)際上從2018年一季度以來該指標(biāo)是呈波動(dòng)下降趨勢的。2019年二季度消費(fèi)的貢獻(xiàn)率比2018年一季度、2018年全年分別下降了17.8和16.2個(gè)百分點(diǎn)。這一趨勢提醒我們：促進(jìn)消費(fèi)增長絲毫不能松勁。

　　如何保持消費(fèi)增長的良好勢頭、穩(wěn)住“壓艙石”的地位？消費(fèi)金融自是義不容辭。從歷年數(shù)據(jù)看，消費(fèi)金融對(duì)全社會(huì)消費(fèi)市場的拉動(dòng)比較明顯。消費(fèi)金融滲透率（消費(fèi)貸款/最終消費(fèi)支出）2012年以來呈穩(wěn)步上升態(tài)勢，由25.39升至2017年末的65.33%，經(jīng)2018年調(diào)整后由重拾上升臺(tái)階。2019年1季度末達(dá)57.19%。

數(shù)據(jù)來源：WIND

　　消費(fèi)金融對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)或許從信用卡交易情況看更直觀。2019年一季度末，信用卡期末信貸總額達(dá)15.81萬億元，其中期末應(yīng)償信貸總額達(dá)6.98萬億元。剔除房地產(chǎn)、大宗批發(fā)等交易類型，銀行卡滲透率（銀行卡消費(fèi)金額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例）自2012年以來持續(xù)上升，2019年3月末達(dá)到49.01%的歷史高點(diǎn)（見下圖）。

數(shù)據(jù)來源：據(jù)WIND數(shù)據(jù)整理

　　按照國際經(jīng)驗(yàn)值，銀行卡滲透率每提高10個(gè)百分點(diǎn)，可拉動(dòng)GDP增長約0.5-0.8個(gè)百分點(diǎn)。2019年3月末銀行卡滲透率較上年同期上升9%，意味著將貢獻(xiàn)GDP增長0.45-0.72個(gè)百分點(diǎn)，按照一季度消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率65.1%測算，相當(dāng)于貢獻(xiàn)了10.79%-17.27%的消費(fèi)。因此，若收緊消費(fèi)金融，勢必對(duì)消費(fèi)增長形成明顯的掣肘。

　　是進(jìn)亦憂，退亦憂。消費(fèi)金融將欲何往？既做減法又做加法，這或是兩難境況下消費(fèi)金融的不二抉擇。

　　一方面，是做減法。努力控制和降低居民杠桿率，為消費(fèi)金融騰出增長空間。

　　按照國際貨幣基金組織的觀點(diǎn)：當(dāng)住戶部門杠桿率低于10%時(shí)，該國的債務(wù)增加將有利于經(jīng)濟(jì)增長；當(dāng)住戶部門杠桿率高于30%時(shí)，該國中期經(jīng)濟(jì)增長將會(huì)受到影響；而當(dāng)住戶部門杠桿率超過65%時(shí)，將會(huì)影響到金融穩(wěn)定。因此，從推動(dòng)消費(fèi)以及整體經(jīng)濟(jì)增長出發(fā)，降低居民杠桿率并維持在一個(gè)合理的區(qū)間，是無法回避的課題。

　　首先，要對(duì)我國居民杠桿率水平有一個(gè)清晰、客觀和準(zhǔn)確的判斷。目前的水平究竟是虛高還是虛低？從發(fā)展勢頭看，我國居民杠桿率上升過快是不爭的事實(shí)，保持對(duì)居民杠桿率升勢的足夠的警醒是管理層應(yīng)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。從絕對(duì)水平看，宏觀居民杠桿率雖然還不算太高，但從風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際承擔(dān)角度分析，更有價(jià)值的應(yīng)該是微觀的杠桿率，即居民負(fù)債與居民可支配收入比。以房地產(chǎn)為核心資產(chǎn)的居民長期負(fù)債的高企、可支配收入增長的緩慢，無疑將居民部門至于一種岌岌可危的境地。當(dāng)然，國情不一樣，儲(chǔ)蓄率的高低、居民家庭資產(chǎn)配置的差異等因素，或增添對(duì)居民杠桿率研判的復(fù)雜性，不可就數(shù)論數(shù)。

　　其次，要弱化居民杠桿率上升的驅(qū)動(dòng)。居民杠桿率上升過快的誘因是房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格的膨脹（當(dāng)然，二者孰因孰果亦難區(qū)分），因此摁住房地產(chǎn)的“牛鼻子”，保持房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)性，將從根本上消減居民杠桿率上升的驅(qū)動(dòng)力。關(guān)鍵是要逐步推動(dòng)房地產(chǎn)市場調(diào)控方式和手段的市場化、法制化，形成長期穩(wěn)定的市場預(yù)期。

　　再次，要管住居民杠桿率上升的源頭。主要是從正規(guī)金融的角度把好幾個(gè)“關(guān)口”：一是住房按揭貸款。除了嚴(yán)格執(zhí)行房貸政策、規(guī)范首付比率與利率外，還要督促放貸機(jī)構(gòu)提高審慎性，守住償貸收入比的警戒線，“幫助”購房人管住財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是把控借款人收入信息的真實(shí)性。二是一般消費(fèi)貸款。包括車貸、裝修貸等，關(guān)鍵是把控資金用途的真實(shí)性，強(qiáng)化對(duì)資金用途的跟蹤監(jiān)測，防止資金被挪用于投資。三是信用卡。這或是最易失控、潛在風(fēng)險(xiǎn)更大的領(lǐng)域。在信用卡市場競爭激烈、發(fā)卡模式粗放背景下，過度發(fā)卡、過度授信幾乎成為一種固有生態(tài)，助長了中低收入群體的“超前消費(fèi)”，催生“以卡養(yǎng)卡”的生存方式，滋生了過度負(fù)債下的社會(huì)不穩(wěn)定因素，劣化了銀行資產(chǎn)質(zhì)量，也破壞了金融生態(tài)。因此，如何抑制“以卡養(yǎng)卡”類的非理性消費(fèi)行為，從整體上凈化信用環(huán)境、修復(fù)金融生態(tài)，是亟需研究的政策問題。

　　第四，要遏制居民杠桿率上升的潛在因素。實(shí)際上，目前所說的居民杠桿率，無論是與GDP比還是可支配收入比較，分子部分使用的都是來自正規(guī)金融的住戶貸款數(shù)據(jù)。因此，居民的真實(shí)負(fù)債或遠(yuǎn)高于此。除了持牌消費(fèi)金融公司提供的各種購物分期、來自互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的基于網(wǎng)上購物等消費(fèi)場景的分期外，一些缺乏場景支撐的、具有高利貸性質(zhì)的消費(fèi)貸款，如現(xiàn)金貸、校園貸等，都推升了居民的實(shí)際杠桿率。消費(fèi)金融領(lǐng)域存在的種種亂象，特別是后者面向的往往是本身信用資質(zhì)較差的消費(fèi)群體，不僅推高了居民實(shí)際杠桿率，更滋生了各種社會(huì)不穩(wěn)定因素。因此，加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)金融市場的整治勢在必行，關(guān)鍵是要強(qiáng)化對(duì)非持牌消費(fèi)金融公司的整治與規(guī)范，凈化消費(fèi)金融市場環(huán)境。

　　另一方面，是做加法。增加和改善消費(fèi)金融供給，為消費(fèi)增長提供有力支撐。

　　消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”需要金融資源的推動(dòng)。在努力降低居民杠桿率的同時(shí)，仍需增加消費(fèi)金融供給，需要從制度、體系等方面優(yōu)化消費(fèi)金融供給，提升消費(fèi)金融效率。

　　一要健全消費(fèi)金融監(jiān)管規(guī)制。消費(fèi)金融市場的競爭正日益加劇，傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)金融、持牌機(jī)構(gòu)與非持牌機(jī)構(gòu)相互交織，泥沙俱下，無序與亂象頻生，使我們有理由擔(dān)憂這片“藍(lán)?！睍?huì)逐漸變“紅”甚至變“污”。盡管目前已有《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》等相關(guān)規(guī)定，但總體仍是基于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”，而非功能監(jiān)管、行為監(jiān)管。這意味著大量非持牌、不具備資質(zhì)的消費(fèi)金融公司游離于監(jiān)管之外。這既有悖于市場公平原則，更容易滋生市場不穩(wěn)定因素。因此，亟需強(qiáng)化對(duì)消費(fèi)金融行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管，要按照“凡是做金融的均需持牌，均需納入監(jiān)管”的理念，完善消費(fèi)金融市場的監(jiān)管規(guī)制，制定具體可操作的消費(fèi)金融法律細(xì)則，強(qiáng)化功能監(jiān)管、行為監(jiān)管，防止監(jiān)管套利。

　　二要完善消費(fèi)金融服務(wù)體系。盡管目前從事消費(fèi)金融類業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)林林總總，但真正取得資質(zhì)、持牌經(jīng)營的機(jī)構(gòu)并不多。截至2019年初，共有24家持牌消費(fèi)金融公司展業(yè)經(jīng)營，其中銀行系消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)有20家，為消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的主力軍。這種格局顯然與日益增長的消費(fèi)金融需求極不匹配。一方面表現(xiàn)為消費(fèi)金融供求關(guān)系失衡，難以形成有效的市場競爭，導(dǎo)致市場缺乏創(chuàng)新活力；另一方面也為非法現(xiàn)金貸、“高炮714”類不法行為創(chuàng)造了滋生的土壤和空間。因此，應(yīng)適當(dāng)放寬準(zhǔn)入門檻，按照“寬準(zhǔn)入、嚴(yán)監(jiān)管”的理念鼓勵(lì)和推動(dòng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)特別是專業(yè)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

　　無論消費(fèi)金融向哪個(gè)方向發(fā)展，必須堅(jiān)守的是，消費(fèi)金融的金融本質(zhì)，必須遵循金融運(yùn)行的基本規(guī)律。注重風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)是立足之本，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)則是存在的本源。

　　(本文作者介紹：先后供職于工商銀行、人民銀行，現(xiàn)為銀行監(jiān)管部門人士，長期負(fù)責(zé)小企業(yè)金融服務(wù)推進(jìn)工作，潛心研究小企業(yè)金融服務(wù)問題。)