文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 皮海洲

　　就上市公司來說，由于定增供不應求，所以就趁機抬高發行價。同時，也正由于定增募資來得容易，所以上市公司并不珍惜募資來的款項，在資金使用時往往都是大手大腳，進行高溢價收購，甚至將一些垃圾資產按優質資產來收購，以并購之名行利益輸送之實。

　　最近，證監會與滬深交易所發布的減持新規受到市場的高度關注。而為了做好減持新規的貫徹落實工作，6月4日，證監會還召開了貫徹實施減持制度規則專題視頻培訓會。這也足見管理層對減持新規貫徹落實工作的高度重視。

　　而就減持新規的具體內容來看，有兩條內容是至關重要的。一是將大宗交易納入到了控制的范圍，規定“大股東減持或者特定股東減持，采取大宗交易方式的，在任意連續九十個自然日內，減持股份的總數不得超過公司股份總數的百分之二”，而且“交易的受讓方在受讓后六個月內，不得轉讓其受讓的股份”。這就使得“過橋減持”與“清倉式減持”在很大程度上得以控制。二是將定向增發的股份也納入到了監管的范疇，規定減持上市公司非公開發行股份的，在解禁后12個月內不得超過其持股量的50%。這對于二級市場的投資者來說，是管理層送來的一個巨大驚喜。

　　之所以說是一個“驚喜”，究其原因在于，把定向增發股份的減持納入監管多少有些出人意料。畢竟定向增發股份的發行價是從市場價演變而來的，而且就當下的市場來說，由于股價的持續下挫，不少上市公司的定向增發價格與市場價之間已經出現倒掛。這與大股東所持有的原始股有著很大的不同。因為大股東所持有的原始股，其成本是極其低廉的，有的甚至已是零成本甚至負成本。所以，就持倉的成本來說，定向增發的股份與大股東所持有的原始股是大不相同的。

　　不過，從維護市場穩定以及監管的角度來說，把定向增發股份的減持納入到監管的范疇顯然是很有必要的。這種做法，首先是有利于維護市場的穩定，減少定向增發股份解禁給市場帶來的沖擊。據不完全統計，從減持新規出臺當天至2018年底解禁的定向增發股份市值高達2萬億元左右。這2萬億的解禁市值對市場來說顯然是一個巨大的壓力。而根據減持新規，減持上市公司非公開發行股份的，在解禁后12個月內不得超過其持股量的50%。這就意味著有超過1萬億元市值的股票要延后套現。這顯然是有利于減緩定增股份解禁給市場所帶來的沖擊的，有利于維護股市的穩定。

　　當然，更重要的是，減持新規將定向增發股份的減持納入監管，這有利于定向增發回歸理性，變成一種“理性增發”。就此前的定向增發來說，由于兩方面的原因，定向增發成了上市公司與特定對象參與的一種“雙贏”游戲。一方面是定增價格常常都遠低于二級市場價；另一方面是定增股份的鎖定期較短，如此一來，參與定增者承擔的市場風險很小，而獲利卻是大概率事件。所以，機構投資者爭相參與定向增發，包括以投資定增為標的的投資基金也應運而生。

　　而就上市公司來說，由于定增供不應求，所以就趁機抬高發行價。同時，也正由于定增募資來得容易，所以上市公司并不珍惜募資來的款項，在資金使用時往往都是大手大腳，進行高溢價收購，甚至將一些垃圾資產按優質資產來收購，以并購之名行利益輸送之實。

　　但在減持新規將定向增發股份的減持納入監管的背景下，過去出現的“瘋狂定增”局面有望受到控制，定向增發有望回歸“理性增發”。一方面是在減持新規出臺前，管理層已經對定增價格作出了新規定，確定定價基準日為本次非公開發行股票發行期的首日，也即按市場價增發。而在此基礎上，不僅定增股份要鎖定12個月，而且12個月后的一年內只能減持50%的股份，因此，作為機構投資者來說，參與定增就不能不慎重從事了，投資者參與定增的熱情將會大打折扣。

　　而在投資者參與定增熱情受到限制的情況下，上市公司定增就不會象以前那么容易了。尤其是高價定增將會受到投資者的用腳投票。如此一來，上市公司再進行獅子大開口式的融資就沒那么容易了，與此相對應的是，上市公司的高溢價收購就會受到抑制。因此，上市公司的定向增發以及定增募資的使用都有望變得理性起來。這也是減持新規對中國股市健康發展所做出的一大貢獻。

　　(本文作者介紹：財經評論員，二十年的股市磨練，練就了對股市獨到的眼光與見解，著有《輕輕松松炒股票》一書。)