文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 鹿長余

　　問題來了，你是否能夠將一個組合，跑贏上證50指數？如果能，那么，這個組合對沖新加坡A50指數就可以成為打新產品的基本策略。

量化對沖打新是當下穩贏的策略

　　面對新股源源不斷，并且中簽暴利的當下，穩健的申購資金亟需一個穩健的打新策略。量化對沖是首選。

　　2015年股市異常波動之后，管理層出手限制了股指期貨，國內量化對沖基金也失去了對沖的工具。我們不去評判管理層之舉措，也不去評說股指期貨的功與過，更不去回顧成熟的資本市場金融工具的發展及成熟，這些不是本文的目的。

　　就在剛剛過去的2月份，管理層一定程度上恢復了股指期貨的交易限制，雖然離正常的恢復還要很大差距，但我們看到了管理層的努力。事實上，限制股指期貨，就限制了國內金融市場及機構的發展。

　　股指期貨的限制，僅僅限制了國內金融機構的做大做強，限制了國內機構的成熟與發展，卻無法限制QFII的策略。QFII可以利用國外的、涉及A股的期貨做對沖工具，比如新加坡A50股指，證監會限制股指期貨，恰恰幫了新加坡的大忙。

　　現在，網上申購新股都需要底倉（為了提高中簽率，有人分拆多賬戶），而僅僅買入股票底倉，然后打新，卻面臨很大的不確定的風險。

　　于是，很多聰明的人想到了對沖的辦法。國內的一些小機構、個人大戶也有利用新加坡A50指數期貨對沖國內股票現貨的打新產品，這些產品的收益很穩定，效益來自于幾個方面：1是股票組合的超額收益（不需要很高4%-6%足以），2是打新的收益率。這2部分加起來，收益非常穩定，又不冒多大風險。

　　問題來了，你是否能夠將一個組合，跑贏上證50指數？如果能，那么，這個組合對沖新加坡A50指數就可以成為打新產品的基本策略。

　　隨著管理層接觸股指期貨的部分限制，當下，滬深300股指期貨個月大約貼水0.6%左右，如果能構建一個量化組合，來對沖滬深300指數，組合的阿爾法如果能穩定在10%以上，再加上打新收益率，那也是非常穩健的盈利策略。

　　構建量化對沖組合應注意，組合中要有足夠多的股票數量，資金容量大約在1-10億元，如果沖滬深300指數期貨合約或者對沖上證50指數期貨合約，那么，組合里的股票都應該是這兩個指數對應的大中型股票，使得組合的風險收益比與相應的對沖期指的風險收益比相匹配，否則就不是風險中性策略而隱含有裸露風險。遇到極端的“一·九”行情的話，必爆倉無疑。

　　構建組合的股票數量眾多的另一個好處是，根據資金量大小進行配置。即使10億級別以上的資金量，也可以輕松融化再組合里，每只股票配置幾百萬資金量，像芝麻一樣撒入大海，不會驚到股票里其他資金量大的投資者，跟隨主流資本，穩穩坐轎盈利。

　　(本文作者介紹：理學博士、教授，上海金融學院國際金融研究院風險研究中心主任,長余量化證券投資系統開發者。)