文/新浪財經意見領袖機構專欄 新三板智庫

　　　號稱“中國網絡第一股”的中搜網絡在近一周經歷了冰火兩重天的境地——在創新層初選名單中榜上有名，卻在6月24日的最終名單中，由于“公司客戶和投資者舉報反映其存在公司治理不健全、內控不合規等問題”被調整出局。

中搜網絡的大餅還能畫多久？

　　自 6月18日創新層初步篩選名單公布以來，在短短不到一周時間里，號稱“中國網絡第一股”的中搜網絡（430339）就經歷了冰火兩重天的境地——在初選名單中榜上有名，卻在6月24日的最終名單中，由于“公司客戶和投資者舉報反映其存在公司治理不健全、內控不合規等問題”被調整出局。

　　客戶和投資者，可以說是一個企業生存發展的兩大命脈所在。現在兩者同時倒戈，可見，這一“令人遺憾的結果”，底下必定隱藏著更深的問題。今天智庫君就和大家一起一探究竟。

　　接連巨虧：賺錢的還是值錢的企業？ 

　　有意思的是，中搜網絡的回應中，雖然整體看來是致歉和改過的論調，細節上卻耐人尋味。雖然中搜網絡回應“尊重”股轉系統的決定，但是還是保留了部分異議的意思——承認確曾收到股轉系統轉來的“客戶（未核實有投資者身份）的多封舉報信”，但是括號中的注解明顯意思是：你說客戶舉報我，我承認，但是說投資者舉報我，我持保留意見。 

　　在回應的末尾，也是重點“向投資者深表歉意”，只字未提改善客戶服務的問題。中搜網絡認為自己只是被客戶舉報了，卻只先想到向投資者致歉。這只是言語上的失誤，還是反映了中搜網絡相比客戶更重視投資者？ 

　　看完中搜網絡這幾年的財務狀況，就會對這篇回應有更深的理解。

　　中搜網絡是2013年掛牌新三板的。自掛牌以來，中搜網絡的營收就在走下坡路，2015年營收1.6億元，同比下降了19.25%，至于凈利潤更是接連處于巨額虧損的狀態，2013年以來每年都虧損過億，3年合計虧掉了3.9億元！ 

　　如此巨虧的規模和速度，如果背后沒有巨額資金的不斷補充，是不可能維持下去的。而有意思的是，中搜網絡的融資似乎并沒有遇到太大障礙。自2013年掛牌以來，中搜網絡共計進行了三輪融資，其中2014年兩次融資合計2.9億元，2015年底的融資尚未完成，預計打算募集資金不超過5億元。 

　　可見，中搜網絡一直在大量燒錢，主要靠投資者度日，對投資者的重視非同一般就完全不難理解了。相比那些盈利能力較強的企業，一般都會更重視客戶，因為這是保持其盈利能力的根本，客戶維護好了，盈利穩定，投資者的關系也就好處理了。前者是有投資者“續命”才能繼續開發客戶，后者則是有了客戶就不愁沒有投資者。

　　那么問題來了，投資者為什么愿意一再投資一家不斷虧損的企業？這里要區分一個概念：賺錢的公司和值錢的公司。賺錢的公司好理解，就是處于盈利狀態的公司。而值錢的公司則有可能短期內不賺錢，但是長期看則有很大的發展空間。 

　　那中搜網絡屬于哪一種？肯定不是賺錢的公司，從當下來說的話。那么，它是不是值錢的公司呢？此前為中搜網絡融資的投資者自然是這么想的。但是，如今，舉報信事件如果如股轉系統的公告所說，真有中搜網絡的投資者的身影，那就意味著部分投資者開始不這么認為了！

　　面對煎熬的投資者：大餅還能畫多久？

　　投資虧損中的中搜網絡，投資者看中的，必然不是其當下的盈利能力，而是未來的盈利能力。只是這個未來要多久才來？在接連巨虧中，投資者的信心和錢包都在受煎熬和考驗。這從中搜網絡的股價走勢就能看出來。

　　中搜網絡自2015年3月開始做市以來，股價就基本上處于下挫的趨勢，尤其是在其跌出創新層的消息傳出后，其股價就在分層首日大跌25.95%。 相比跌出創新層這件事本身，中搜網絡跌出去的原因其實更為重要。真正讓中搜網絡的投資者的小心臟再次受到打擊的是，“公司治理不健全、內控不合規等問題”這個原因，意味著中搜網絡的內部經營管理出了問題！本來盈利能力就是問題，現在連內部治理都成問題，對于中搜網絡的前途，投資者本來就在不斷下降的信心無疑會產生更大的動搖。 

　　如果投資者的信心受到大幅動搖，那么對于中搜網絡而言就是生死攸關的大事了。正如中搜網絡在其2015年的年報中所承認的頭等風險就是“已持續大額虧損的風險”和“公司計劃中的融資不能順利執行的風險”。正如我們前面看到的，2013年掛牌以來，中搜網絡已經合計虧掉了3.9億元，之前融資募集的那2.9億元早就燒光了，如今的資金缺口還很大。如果中搜網絡接下來那5億元的融資計劃出師不利的話，的確后果堪虞。 

　　連中搜網絡自己都不得不承認，“公司2015年持續大額虧損，不利于公司的持續經營。”但同時又補充道“中搜移動云平臺經過三年的建設投入期在其生態系統建成后，其競爭力在未來幾年中將得到充分的釋放；而且公司在2016 年第一季度已經采取將部分需要持續大額投入的業務分拆到子公司獨立運營發展的策略，有利于公司的持續經營。” 

　　言下之意，之前那虧損的三年都是在做準備，后面的幾年就會把競爭力充分釋放出來，扭轉局面。這是什么意思呢？就是畫大餅！投資者還能不能用這塊新的“大餅”充饑？從股價走勢和舉報信事件看來，投資者對這塊不知何時才能吃到的大餅越來越缺乏耐心了。

　　(本文作者介紹：新三板智庫致力于中國中小企業的資本困境。在標的研究體系、人才培養體系、數據庫體系的基礎上，我們為中小企業提供戰略與商業模式、股權激勵、掛牌方案設計、融資與做市、并購與整合等一體化服務。)