文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄機(jī)構(gòu) 新三板資本圈·第一路演

　　新三板掛牌公司2015年年報(bào)披露正式收官，近65%企業(yè)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，平均同比增長(zhǎng)達(dá)183%，靚麗的答卷向資本市場(chǎng)展現(xiàn)了“宇宙第一大板”的成長(zhǎng)性。光鮮的業(yè)績(jī)背后，新三板市場(chǎng)仍有一些隱憂(yōu)值得關(guān)注，比如2015年2446家公司實(shí)施的2571次增發(fā)融資，圈錢(qián)之后卻留下一地雞毛，驚現(xiàn)過(guò)半投資者浮虧的窘境。機(jī)構(gòu)投資者作為重要的推手，新三板定增融資可謂成也機(jī)構(gòu)，敗也機(jī)構(gòu)。同樣是定增融資，新三板與A股咋就差別那么大呢？

　　1、超2000家公司定增融資千億元，過(guò)半投資者賬面浮虧

　　據(jù)第一路演記者統(tǒng)計(jì)，2015年增發(fā)實(shí)施完成的新三板企業(yè)共計(jì)2446家，合計(jì)增發(fā)次數(shù)達(dá)2571次。增發(fā)數(shù)量超過(guò)237億股，募資總額達(dá)1233億元，平均增發(fā)價(jià)為5.19元/股。

　　從地域分布來(lái)看，全國(guó)共有28個(gè)省市區(qū)企業(yè)成功實(shí)施了增發(fā)，企業(yè)實(shí)施增發(fā)措施的數(shù)量幾乎與該地區(qū)的“高新技術(shù)指數(shù)”成正相關(guān)：北京領(lǐng)跑，共152家企業(yè)成功增發(fā)154次，合計(jì)募集金額超過(guò)112億元；廣東省緊隨其后，也有超過(guò)120家企業(yè)成功募集資金。西藏則象征性地“派”1家企業(yè)上陣“搶食”，然而截至2015年底其“食物”還沒(méi)搶到手。

　　從定增對(duì)象來(lái)看，新三板企業(yè)定增更加青睞于機(jī)構(gòu)投資者。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，定增對(duì)象為機(jī)構(gòu)的有633家，占所有增發(fā)企業(yè)的25%，高居榜首；定增對(duì)象為公司股東、大股東、公司關(guān)聯(lián)方、股東關(guān)聯(lián)方的有237家，占比接近10%；占比最小的則為境內(nèi)自然人，僅210家。

　　從增發(fā)企業(yè)的后市情況來(lái)看，增發(fā)似乎成為新三板公司股價(jià)的“大殺器”。

　　自增發(fā)實(shí)施后上市首日算起，至2016年5月8日，股價(jià)跌破增發(fā)價(jià)的有1035家，超過(guò)股價(jià)同比上漲的917家，另外還有400多家企公司的股價(jià)“原地踏步”，也就是說(shuō)，以活期利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，那么成功實(shí)施增發(fā)的兩千多家企業(yè)的投資者中，超過(guò)半數(shù)處于賬面浮虧狀態(tài)。

　　但是如果從股價(jià)漲跌幅的簡(jiǎn)單算術(shù)平均來(lái)看，實(shí)施增發(fā)的兩千多家企業(yè)，平均漲幅卻超過(guò)400%，著實(shí)讓人大跌眼鏡。

　　數(shù)據(jù)顯示，漲幅超過(guò)兩倍的有227家，占漲幅為正的企業(yè)總數(shù)24.75%；漲幅超過(guò)10倍的有59家，最高漲幅達(dá)1399倍！而股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的企業(yè)，超過(guò)七成賬面浮虧不超過(guò)一半，最高跌幅只是接近腰斬。

　　在漲幅為正的企業(yè)中，股價(jià)平均漲幅超過(guò)10倍，而跌破發(fā)行價(jià)的企業(yè)中，股價(jià)平均跌幅只有近1/3。

　　也就是說(shuō)，如果投資者參與2015年新三板企業(yè)定增投資，至今賬面浮虧的概率會(huì)略大于浮盈。但是新三板市場(chǎng)又是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的市場(chǎng)，一旦投對(duì)了企業(yè)，收益將非常可觀(guān)！

　　2、新三板企業(yè)定增 “成”也機(jī)構(gòu) “敗”也機(jī)構(gòu)

　　中國(guó)資本市場(chǎng)單條腿走路已成常態(tài)。

　　隨著A股市場(chǎng)企業(yè)IPO之路難上加難，監(jiān)管對(duì)投資者準(zhǔn)入則相對(duì)放松，因此A股市場(chǎng)中散戶(hù)所占的權(quán)重并不低。新三板則恰恰相反，企業(yè)掛牌門(mén)檻低，投資者準(zhǔn)入門(mén)檻高。加上協(xié)議與做市轉(zhuǎn)讓兩種轉(zhuǎn)讓方式的存在，更加助推了機(jī)構(gòu)投資者成為新三板市場(chǎng)的“天下”。

　　數(shù)據(jù)顯示，參與定增的兩千多家企業(yè)中，后市漲幅漲幅超過(guò)200%的企業(yè)，有機(jī)構(gòu)投資者參與的，占比超過(guò)六成；賬面浮盈不足100%的企業(yè)中，有超過(guò)七成出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者的身影，二者皆遠(yuǎn)高于自然人、大股東參與的占比。

　　在A股市場(chǎng)，散戶(hù)喜歡屁顛屁顛地追著機(jī)構(gòu)與游資的腳步追漲殺跌，然而在新三板市場(chǎng)，散戶(hù)如果這么做，肯定后悔莫及。

　　在新三板，機(jī)構(gòu)投資者為定增企業(yè)后市股價(jià)暴漲貢獻(xiàn)了主要力量，但與此同時(shí)，股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，受傷的也是他們。據(jù)統(tǒng)計(jì)，股價(jià)跌破增發(fā)價(jià)的企業(yè)中，近八成有機(jī)構(gòu)投資者參與，讓人不禁失色。

　　可見(jiàn)新三板定增這趟渾水真的是深不可測(cè)，創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)造富神話(huà)，同時(shí)也造就了一個(gè)又一個(gè)套牢盤(pán)，連大部分專(zhuān)業(yè)的投資者都不可幸免。

　　從后市看，新三板企業(yè)定增“成”也機(jī)構(gòu)，“敗”也機(jī)構(gòu)。

　　企業(yè)實(shí)施增發(fā)的主要理由無(wú)非就這幾個(gè)：補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金、項(xiàng)目投資、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)重大收購(gòu)重組等。

　　無(wú)論是哪種理由，除卻小部分企業(yè)是為“圈錢(qián)”而來(lái)，絕大部分企業(yè)增發(fā)的目標(biāo)是一致的：改善公司基本面。因而其結(jié)果也必然會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響。

　　隨著2015年年報(bào)的收官，參與定增的企業(yè)財(cái)務(wù)情況成為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。

　　據(jù)第一路演網(wǎng)記者統(tǒng)計(jì)，2015年成功實(shí)施定增的2446家企業(yè)中，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的有1772家，占所有參與定增企業(yè)的72%，超過(guò)同期新三板所有企業(yè)平均值65%。平均同比增長(zhǎng)雖高達(dá)173%，卻也不及市場(chǎng)平均值的185%。

　　也就是說(shuō)，大部分新三板企業(yè)通過(guò)實(shí)施增發(fā)，確實(shí)不背離改善公司基本面的初衷，同時(shí)也向投資者展現(xiàn)了公司的成長(zhǎng)性，交出了一份靚麗的答卷。但是這部分企業(yè)，卻不是新三板的佼佼者，也不是成長(zhǎng)性最好的。

　　當(dāng)然，相比于散戶(hù)投資的盲目，機(jī)構(gòu)投資者畢竟是專(zhuān)業(yè)的掘金者，其投資更顯專(zhuān)業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2015年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)為正的1772家實(shí)施定增的企業(yè)中，機(jī)構(gòu)參與度近7成，遠(yuǎn)超自然人投資者。同比增長(zhǎng)出現(xiàn)下滑的679家企業(yè)中，自然人參與度卻超7成，超過(guò)機(jī)構(gòu)投資者。

　　散戶(hù)是盲目的，機(jī)構(gòu)是專(zhuān)業(yè)的，只有股東及其關(guān)聯(lián)方最了解自己的企業(yè)，在成長(zhǎng)性相對(duì)不佳的定增企業(yè)中，大股東及其關(guān)聯(lián)方參與度不到一半。

　　3、結(jié)語(yǔ)：不能用A股思維看待新三板企業(yè)定增

　　在A股市場(chǎng)，企業(yè)發(fā)布定增預(yù)案只要不折價(jià)發(fā)行，不管定增金額是用于資產(chǎn)重組還是用于投資并購(gòu)，短時(shí)間內(nèi)普遍都能刺激公司股價(jià)上揚(yáng)。

　　然而，數(shù)據(jù)卻顯示，新三板企業(yè)一旦發(fā)布定增計(jì)劃，過(guò)半的概率會(huì)出現(xiàn)虧損。原因何在？

　　A股市場(chǎng)的股價(jià)漲跌基本上由三方面決定：流動(dòng)性溢價(jià)、市場(chǎng)情緒、公司成長(zhǎng)性。但新三板的流動(dòng)性困局一直是市場(chǎng)的最大障礙，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是制約股價(jià)波動(dòng)的主要原因之一。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，超過(guò)一半的新三板企業(yè)全年無(wú)交易，有交易的企業(yè)日均換手率也不超過(guò)1%，這完全不能跟A股的換手率相提并論。

　　總而言之，不能用A股思維看待新三板企業(yè)定增，就算是理論上參與定增的投資者賬面出現(xiàn)上百倍的浮盈，其套現(xiàn)或退出的渠道非常受限，想通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)更是難上加難。

　　(本文作者介紹：第一路演，中國(guó)首家新三板路演金融服務(wù)平臺(tái)，平臺(tái)首創(chuàng)視頻、語(yǔ)音、直播等路演形式，呈現(xiàn)新三板企業(yè)價(jià)值。平臺(tái)還有新三板投資人社區(qū)，三板頭條資訊以及新三板行情分析系統(tǒng)。)