文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄機(jī)構(gòu) 新三板府

　　今天這一篇由洪泰基金合伙人盛希泰撰寫的文章，引起熱議。有人反駁，有人持中立態(tài)度，有人接受。府爺只能說：不能茍同。

　　縱觀整篇文章，其實(shí)宣揚(yáng)的都是這樣一個觀點(diǎn)：

　　分層不能解決流動性，反倒會讓基礎(chǔ)層的企業(yè)成為“垃圾”。

　　府爺尊重盛希泰先生的想法，但也想借著這篇文章說說自己的看法：

　　分層并不會把“新三板”推進(jìn)停尸房，且利大于弊。

　　硬傷：“邏輯不通” 數(shù)據(jù)錯誤！

　　這是府爺在看完盛先生的文章之后，最先浮現(xiàn)在腦海的4個字。

　　先看看文中所列數(shù)據(jù)。經(jīng)常關(guān)注新三板盤后信息的投資人就知道，過去的1年里，新三板每天交易額雖然不高，但并不至于成交額每天2億元上下。

　　府爺截取了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的官方數(shù)據(jù)。

　　自2015年3、4月份的火熱行情之后，除了2015年8、9、10月和2016年2月，新三板每月的成交金額實(shí)際都在100億之上。

　　按每個月22個交易日計(jì)算，也就是說新三板每日成交額最低也就是4億左右，剩余的8個月平均皆在5億元以上。

　　府爺不禁想問，這每天交易額長期在2億元上下的數(shù)據(jù)是從何而來呢？

　　其次，整個2015年有2895家公司無交易，占比超過50%。

　　關(guān)于新三板“僵尸股”的事情，熟悉新三板相關(guān)制度的人都知道。公司股份制改制未滿一年，是沒有可流通股份的。

　　1月20日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也曾表示，此類公司達(dá)1627家，占“無交易掛牌公司”的比例為56.2%。由此可見，盛先生采用的這個數(shù)據(jù)也過于偏頗了。

　　除了“數(shù)據(jù)不嚴(yán)謹(jǐn)”這種“硬傷”外，盛先生文中的某些觀點(diǎn)，府爺實(shí)在也不敢茍同。

　　分層后時代的“威脅”：創(chuàng)新層催生造假之風(fēng)

　　“巨大的利益驅(qū)使下，或者說迫在眉睫的流動性兩極化威脅下，造假就可能蔓延。”

　　為了證實(shí)這一觀點(diǎn)，盛先生列舉了企業(yè)為沖擊創(chuàng)新層，“尋找”做市商的例子。

　　且在他看來，“一旦人為操作進(jìn)入創(chuàng)新層，勉強(qiáng)達(dá)到的條件勢必很快會喪失，往往發(fā)生斷崖式下跌。這正如退潮后，那些被暴露的裸泳者。”

　　誠然，目前可能會有企業(yè)為了進(jìn)入創(chuàng)新層而采取一些手段，但這也是企業(yè)為了追求更高的標(biāo)準(zhǔn)，怎么能遷怒于分層制呢？

　　基礎(chǔ)層成垃圾？

　　其實(shí)在盛先生的觀點(diǎn)里，分層制最大的弊端在于：篩選出了5%的好企業(yè)，剩下的95%就是垃圾、就會死。

　　這是“危言聳聽”，還是“盛世箴言”？

　　他們這么看分層

　　在府爺?shù)呐笥讶Γ氯逖芯繉＜页虝悦鲗τ诜謱颖磉_(dá)了自己的觀點(diǎn)：

　　1.分層是好事

　　2.分層，很多人說是要把掛牌公司分成三六九等，我的看法是，與其說是把企業(yè)分為好壞，倒不如說是給企業(yè)一個讓市場分為好壞的機(jī)會

　　3.進(jìn)創(chuàng)新層，不是拿到北大錄取通知，而是走進(jìn)高考考場

　　4.希望以后這樣設(shè)計(jì)，要不要進(jìn)創(chuàng)新層，由企業(yè)自己定，如果你覺得你挺牛，準(zhǔn)備好了，就來創(chuàng)新層，但最終能不能留在創(chuàng)新層，由市場，由投資者決定，不行的，將被直接摘牌退市

　　總之，進(jìn)創(chuàng)新層，不是來分獎金，而是接受考驗(yàn)

　　5.分層時代，也是退市制度的開始，年退市率5%以上

　　6.創(chuàng)新層，才是真正的新三板，交易活躍，創(chuàng)新層公司占總掛牌公司10%以下

　　南山投資執(zhí)行董事、新三板二級市場職業(yè)投資人周運(yùn)南則在自己的微信公號里表示：“現(xiàn)在不是討論分層制推出是否合適的問題，而是應(yīng)當(dāng)盡早推出的問題。因?yàn)橹挥邢确謱樱瑹o論分層是否足夠完美，才能給市場一個方向，一個信號，一個標(biāo)準(zhǔn)。”

　　周運(yùn)南表示，先分層，對創(chuàng)新層企業(yè)進(jìn)行高要求嚴(yán)監(jiān)管，通過嚴(yán)監(jiān)管對創(chuàng)新層企業(yè)進(jìn)行規(guī)范引導(dǎo)，并做好投資者教育的工作，然后再出臺配套政策，如此良性循環(huán)，新三板流動性的死結(jié)就逐步解開，新三板也就走向康莊大道了。

　　卓富資本機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理姜先生向府爺表示，新三板分層的核心意義在于，它是中國注冊制的試驗(yàn)田，甚至替代戰(zhàn)興板，它可以讓中國的多種資本力量可以涌入這個市場，包括公募基金、險資，為競價交易搭建了很好的平臺。同時，也承擔(dān)了中國資本市場改革的試驗(yàn)田的任務(wù)。

　　"并且這個平臺壘起了護(hù)欄，這個平臺里面可以推出連續(xù)競價交易，甚至預(yù)期推出可上可下的制度(你既然可以從創(chuàng)新層到基礎(chǔ)層，可以從基礎(chǔ)層到創(chuàng)新層，或者類似的交易機(jī)制)。或者從根本上來說，整個基礎(chǔ)層就是為了創(chuàng)新層做一個鋪墊與準(zhǔn)備。"姜先生說。

　　一位不愿具名的券商分析師向府爺表示，的確有些公司會慢慢地被邊緣化，但基礎(chǔ)層好的公司還是會被重視的。

　　“對一些流動性要求高的公司，一些投資者可能會比較喜歡，這樣的就是創(chuàng)新層企業(yè)；但是追求利潤空間的投資者，可能會選擇一些有分層預(yù)期的公司。像我就比較看好有分層預(yù)期的公司。”該分析師直言。

　　而且基礎(chǔ)層還是存在值得“沙里淘金”的企業(yè)的。作為一個職業(yè)的二級市場投資者，周運(yùn)南就表示，在第一次分層后，他并不一定會把主要精力和財(cái)力放在創(chuàng)新層企業(yè)上，反而會把更多的精力和資金放在這次的基礎(chǔ)層中去淘金。

　　周運(yùn)南也認(rèn)為，基礎(chǔ)層里有很多優(yōu)秀的有潛力的公司，他們可能會創(chuàng)造比創(chuàng)新層企業(yè)更高速的增長和更漂亮的業(yè)績，自然也會給投資者帶來更豐厚的回報(bào)。

　　再退一步講，基礎(chǔ)層即使是一個展示層，最起碼也有規(guī)范效應(yīng)。“最起碼別人并購它或者說互相的整合并購，有一個規(guī)范性。而且這里面還有個價值洼地之所在，勢必的基礎(chǔ)層估值會偏低，無論是并購還是對于投資者來說，其實(shí)也是一個很好的切入點(diǎn)。”前述PE人士說。

　　分層會改善流動性嗎？

　　“但分層真的能解決流動性嗎？恐怕是治標(biāo)不治本……參與主體仍然是有限，仍然是做市商制度，仍然不能采取競價交易，那仍然解決不了問題。”

　　在盛先生看來，分層不能解決流動性困境，反倒還是要從降低投資者門檻、推出競價交易和允許公募基金入市三個角度來解決問題。

　　“分層不能解決所有的問題，但至少邁出了解決問題的第一步，而且是最關(guān)鍵、最基礎(chǔ)性的一步，目前可能并不會立即提升新三板的流動性，但會對未來的流動性起到推動作用。”周運(yùn)南如是說。

　　而對于盛先生提出的解決辦法，姜先生向府爺表示，面對7000多家不久后會上萬家的企業(yè)，在沒有連續(xù)競價、及漲跌幅限制并且協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓并存的新三板，讓個人投資者門檻降低至50萬，讓投資者在二級市場上選擇一個標(biāo)的，就意味著和機(jī)構(gòu)去同場競技，但作為個人散戶，他的投研能力，如何去跟機(jī)構(gòu)博弈。在沒有競價交易的新三板，畢竟就是一個接盤與反接盤的序列、競技場。

　　“并且在三板的二級市場，出現(xiàn)了很多一二級市場倒掛的情況，也就是定增價格是高于二級市場的價格，也就是說如果有好的投資標(biāo)的，個人投資者如何去拿到這個股票，也是一個很費(fèi)解的問題。”

　　“一個個人投資者面對7000多家企業(yè)，他如果不做具體的企業(yè)的研判，他很容易被機(jī)構(gòu)分分鐘玩死，而大量連韭菜都算不上的散戶們，就會成為炮灰。”姜先生說。

　　這種觀點(diǎn)頗受認(rèn)可。在府爺?shù)呐笥讶铮腥吮硎荆骸拔曳磳档烷T檻，新三板的二級市場投資者，要有做一級市場的基金管理人素養(yǎng)與調(diào)研，才能玩，這是我的觀點(diǎn)”。

　　他還表示，分層是會讓百分之80-90%的企業(yè)，成交量更趨枯竭，那就做成‘創(chuàng)新層’和‘展示板’，這樣也不是不好。要不然一起創(chuàng)新層可能會被基礎(chǔ)層拖累死！激活創(chuàng)新層，‘展示板’也有規(guī)范性，還有并購池，廣告效應(yīng)等優(yōu)點(diǎn)。

　　新三板的一名資深記者則評論稱：“我認(rèn)為盛希泰這篇貌似專業(yè)的文章，實(shí)則危言聳聽，邏輯無法自洽。既然認(rèn)為分層操之過急，難道降到50萬門檻和競價就不是操之過急？可了解過去年三板做市指數(shù)暴漲暴跌行情以及同為50萬門檻的期指市場投資者結(jié)構(gòu)？”

　　該人士還表示，95%基礎(chǔ)層企業(yè)因分層失去流動性一定會死？其實(shí)沒分層的時候就是80%流動性集中在4%的股票上。三板就是個PE拍賣粉單市場，就是頂層設(shè)計(jì)揠苗助長的市場，這個現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)都不承認(rèn)，夸夸其談有何助益？

　　“供需關(guān)系決定主板邏輯，但這在新三板上不會存在。所以是作者自設(shè)矛盾，自問自答，莫名其妙。”他說道。

　　(本文作者介紹：新三板府是百籌金融旗下集資訊、研究、投融資三位一體的新三板資本服務(wù)平臺，專注新三板資本市場，每日推送新三板行情、新三板動態(tài)、新三板投資、新三板基金等有料、有價值、有深度的原創(chuàng)專欄文章！)