文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）機(jī)構(gòu)專欄 彌達(dá)斯 作者 方覺曉

　　2015年的股市泡沫破滅還歷歷在目，主要原因也是由于居民投資加杠桿，在估值水平大幅偏離的情況下，價(jià)值回歸的過程是慘痛的。目前，中國(guó)的房市也同樣存在泡沫，盡管泡沫很難衡量，但如果股市和債市均有泡沫的話，那無孔不入的資金流也應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)泡沫。

樓市加杠桿要吸取股市教訓(xùn)

　　股市又火了，滬指大漲4.26%，房地產(chǎn)板塊領(lǐng)頭。樓市火了，“徹夜排隊(duì)”“日清盤”，一線樓市的極度火爆正在有轉(zhuǎn)向二三線市場(chǎng)的趨勢(shì)。

　　穆迪今天的報(bào)告確認(rèn)中國(guó)政府債券的Aa3評(píng)級(jí)，展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。主要因政府債務(wù)上升、外儲(chǔ)下降和推進(jìn)改革的不確定性。穆迪預(yù)計(jì)中國(guó)政府債務(wù)2017年升至相當(dāng)于GDP 43%的水平。當(dāng)然，這個(gè)結(jié)論我們是絕不接受的，新華網(wǎng)隨即發(fā)文稱穆迪缺乏全面眼光，西方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)早已備受質(zhì)疑，權(quán)威性和重要性均在下降。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷日前發(fā)表《M2目標(biāo)上調(diào)：持續(xù)寬松的效果與后果》的文章指出，“如果我們把投資或消費(fèi)主體分為中央政府、地方政府、國(guó)企、非國(guó)企和居民這四大主體……在對(duì)企業(yè)和地方政府去杠桿的過程中，需要中央政府和居民的加杠桿來彌補(bǔ)。”

　　他認(rèn)為，“在連續(xù)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)30多年之后，經(jīng)濟(jì)終于面臨多重困境，工具箱里的工具，真的不太多了。剩下的是中央政府加杠桿和居民加杠桿，而后者，是殘局中的一著險(xiǎn)棋。對(duì)政府而言，下不好會(huì)有危機(jī)；對(duì)大眾而言，一旦失誤，將有負(fù)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。”

　　進(jìn)一步來說，和美國(guó)推出幾輪QE是在杠桿出清之后不同，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的狀況是在杠桿的基礎(chǔ)上加杠桿，在泡沫的條件下創(chuàng)造泡沫，在債務(wù)的基礎(chǔ)上增加債務(wù)。

　　值得注意的是，他還指出意外降準(zhǔn)或預(yù)示今年的M2增速目標(biāo)推高至13%。1月CPI同比1.8%，預(yù)計(jì)全年目標(biāo)仍是3%，但大概率上，通脹或?qū)⒃?016年歸來，盡管可能仍是低通脹。

　　那么問題來了，隨著新一輪通脹啟動(dòng)，對(duì)儲(chǔ)蓄養(yǎng)老是否有擔(dān)心？

　　真要關(guān)注通脹

　　在PPI已近4年為負(fù)的情況下，在M2的長(zhǎng)期遠(yuǎn)超名義GDP的背景下，新一輪通脹或在醞釀中。

　　李迅雷指出，從歷史看，中國(guó)的M2高增長(zhǎng)在很多時(shí)候都沒有導(dǎo)致物價(jià)上漲，這被稱之中國(guó)貨幣之謎。本身很不正常。他的解釋是，通過資產(chǎn)價(jià)格的上漲而部分消化了M2。CPI漲幅少，與中國(guó)這個(gè)制造業(yè)大國(guó)有關(guān)，與貧富差過大有關(guān)。因此，房?jī)r(jià)指數(shù)是富人指數(shù)，股價(jià)指數(shù)是中產(chǎn)指數(shù)，物價(jià)指數(shù)是平民指數(shù)。M2過多地流向富人，故房?jī)r(jià)漲幅大。

　　但物極必反，大宗商品價(jià)格已經(jīng)沉寂多年，資源國(guó)的貨幣也經(jīng)歷了長(zhǎng)期貶值，有見底跡象。而央行為了防通脹，必然會(huì)收緊貨幣。目前來看，確實(shí)有貨幣脫虛向?qū)嵺E象。

　　鑒于此，配置黃金等貴金屬的贏面可能大些。理由是，1）相對(duì)于全球貨幣的超發(fā)，黃金理應(yīng)上漲；2）中國(guó)的貨幣供給相對(duì)于全球的貨幣供給，更是驚人擴(kuò)張，這是人民幣貶值的理由。那么，用人民幣買黃金等貴金屬，也是應(yīng)對(duì)人民幣貶值的一個(gè)手段，尤其在貨幣管制的情況下。

　　樓市加杠桿 要吸取股市教訓(xùn)

　　09年至今，中國(guó)的M2規(guī)模不僅超越美國(guó)，而且接近于美國(guó)的兩倍。有人說，這是中國(guó)版的QE。但不管如何評(píng)價(jià)，面對(duì)這一經(jīng)濟(jì)難題，無論是寬松的貨幣政策，還是積極財(cái)政政策，均不能解決這一難題。

　　美國(guó)的三次QE，前提是出清，即企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人都去杠桿了，中國(guó)的情況則有不同。“如果說，寬松的環(huán)境有助于改革的順利推進(jìn)，但過度寬松的環(huán)境則往往會(huì)樂不思蜀。”李迅雷說。

　　2015年的股市泡沫破滅還歷歷在目，主要原因也是由于居民投資加杠桿，在估值水平大幅偏離的情況下，價(jià)值回歸的過程是慘痛的。

　　目前，中國(guó)的房市也同樣存在泡沫，盡管泡沫很難衡量，但如果股市和債市均有泡沫的話，那無孔不入的資金流也應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)泡沫。而且，以往房?jī)r(jià)指數(shù)的年漲幅與GDP增速是正相關(guān)，如今則是負(fù)相關(guān)。

　　過去，房?jī)r(jià)上漲是人口現(xiàn)象，與城市人口的不斷增加和大城市人口更加集聚有關(guān)。如今，人口流入城市的數(shù)量大幅減少，只有貨幣增量在大幅增加。故這些年的房?jī)r(jià)與去年的股價(jià)一樣，似乎都是貨幣現(xiàn)象，或“水牛”行情。

　　但既然是貨幣現(xiàn)象，那么，去年股市的教訓(xùn)應(yīng)該吸取，千股跌停對(duì)于加杠桿的投資者而言，慘不忍睹。這些熱錢說來就來，說走就走。因此，貨幣現(xiàn)象就是泡沫現(xiàn)象。股市需要盈利支撐，房?jī)r(jià)則需要人口支撐。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家易憲容則更為明確的指出：中國(guó)2009年至2013年信貸過度擴(kuò)張（即這5年所放出信貸是比前64年總和還大），把房地產(chǎn)泡沫吹得起而造就了短期經(jīng)濟(jì)繁榮，保證了GDP增長(zhǎng)，但是這種“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)所造就的繁榮所帶來問題與后遺癥是未來十幾年無法消解的。（本文主要內(nèi)容轉(zhuǎn)引自李迅雷今日發(fā)表的文章《M2目標(biāo)上調(diào)：持續(xù)寬松的效果與后果》。）

　　(本文作者介紹：彌達(dá)斯金融，中國(guó)首個(gè)集投資、投研、投顧內(nèi)容于一體的網(wǎng)絡(luò)視頻交流平臺(tái)。微信號(hào)：midasjr)

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