文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖機構(gòu)專欄 讀懂新三板

　　對比做市之后新三板上漲幅最大的100支股票和1086支做市股做了對比，所謂漲幅最大，是根據(jù)1月26日收盤價和做市首日收盤價對比而來并剔除了實際成交天數(shù)少于30天的股票，就可以依此尋找牛股的特性。讀懂君發(fā)現(xiàn)，新三板是標(biāo)準(zhǔn)的價值投資之地，是為新三板牛股啟示錄。

　　79%的牛股符合創(chuàng)業(yè)板IPO要求

　　某種程度來說，這是一件頗有喜感的事情，新三板上的牛股之所以被投資者追逐，是因為投資者預(yù)期這些牛股會離開新三板進而獲得更高估值。

　　根據(jù)2013年、2014年的財務(wù)數(shù)據(jù)，100只牛股中，有79只符合創(chuàng)業(yè)板上市要求，其中明確提出要走的有10家，占比10%。

　　根據(jù)這100家公司的整體營收增速及凈利潤增速，根據(jù)即將公布結(jié)束的2015年年報公布結(jié)束之后，相信會有更多的公司符合創(chuàng)業(yè)板的上市要求。

　　基于此，讀懂君想告訴您的是，新三板上的牛股基因和創(chuàng)業(yè)板有頗多相似，您可以從接下來的分析中得出這一結(jié)論，當(dāng)然，這里沒有A股市場的概念炒作、事件驅(qū)動，這一點投資者需要保持清醒。

　　44%的牛股來自先進制造業(yè)，27%來自信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)

　　100只牛股中，44只來自先進制造業(yè)，27只來自信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。

　　盡管業(yè)內(nèi)的共識是新三板未來將成長出下一個阿里巴巴，并將之列為新三板成功與否的標(biāo)志，但回到當(dāng)下，必須要承認，先進制造業(yè)才是新三板的基礎(chǔ)，而這和創(chuàng)業(yè)板有異曲同工之妙。本質(zhì)上，這也是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的縮影。

　　這部分牛股的特征是有利潤、有凈現(xiàn)金流、有成長。以先臨三維（830978.OC）為例，該公司專注于三維數(shù)字化及3D打印技術(shù)，并將之應(yīng)用于工業(yè)制造、生物醫(yī)療、文化創(chuàng)意三大領(lǐng)域。2012、2013、2014年，先臨三維的營業(yè)收入為5525.09萬元、9230.96萬元 、11544.24萬元，其中3D打印業(yè)務(wù)（3D打印設(shè)備、三維數(shù)字化及3D打印服務(wù)、3D打印材料）的營業(yè)收入為3337.98萬元、6548.47萬元、8722.31萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)總收入的60.41%、70.94%、75.56%。2012-2014年，先臨三維3D打印業(yè)務(wù)的復(fù)合增長率為61.65%。

　　不過，讀懂君認為，隨著酒仙網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)公司的到來，基于VC式投資思維，會有相當(dāng)多牛股浮現(xiàn)，基于這種邏輯產(chǎn)生的牛股和目前新三板上的牛股會有相當(dāng)不同，投資者不再強調(diào)利潤，更多將是基于產(chǎn)業(yè)地位、成長預(yù)期。

　　95%的公司主營業(yè)務(wù)收入占比超過90%

　　聚焦主業(yè)是一項美德。

　　以2013年、2014年財務(wù)業(yè)績計算，100只牛股的主營業(yè)務(wù)收入占其營業(yè)總收入的百分比平均值分別為98.45%、98.22%。

　　2014年，48只牛股的主營業(yè)務(wù)收入占總營業(yè)收入的100%；另有47只，比超過90%；只有5只牛股占比在90%以下，其中占比最低的飛田通信（430427.OC）也達到78.41%。

　　所以，不要輕信那些試圖“互聯(lián)網(wǎng)+”的公司，不要輕信多元化的公司，處于新三板成長階段的公司，絕大部分還沒發(fā)展到那個程度。

　　毛利率越高，越有可能成為牛股，平均漲幅越大

　　在漲幅最大的99家公司中（剔除融信租賃，該公司2014年營業(yè)成本為零，毛利率為100%），2013年、2014年，99家公司平均營業(yè)收入分別12598.17萬元、16190.47萬元，平均營業(yè)成本分別為8566.11萬元、10883.68萬元，對應(yīng)的毛利率為32.01%、32.78%。

　　2013年、2014年，1073家公司（剔除13家無營收、營業(yè)成本為零等情況的公司）的平均營業(yè)收入分別為15884.51萬元、17846.94萬元，平均的營業(yè)成本分別為11840.77萬元、13085.74萬元，對應(yīng)的毛利率為25.46%、26.68%。

　　也就是說，牛股的毛利率顯著高于市場平均水平。

　　除此之外，毛利率越高的公司其成為牛股的可能性越大。2014年毛利率在75%以上的公司的公司有3家，平均漲幅為188.25%；毛利率在50%-75%之間的公司有24家，平均漲幅為117.38%；毛利率在25%-50%之間的公司共有53家，平均漲幅為100.49%；毛利率在25%以下的公司共有18家，其平均漲幅為96.96%。

　　高成長是牛股最大特征，平均凈利潤增長超過47%

　　100只牛股最大的特色就是高成長。

　　從營業(yè)收入增速來看，2013年、2014年，100只牛股的營業(yè)收入分別為1.26億元、1.61億元，同比增長28.25%；而同期1086家做市公司的營業(yè)收入分別為1.58億元、1.77億元，同比增長12.53%。

　　從凈利潤增速來看，2013年、2014年，100只牛股凈利潤分別為1330.69萬元、1958.31萬元，同比增長47.17%；而同期新三板整體的1086家做市的公司凈利潤分別為1089.02萬元、1390.69萬元，同比增長27.7%。

　　凈資產(chǎn)收益率較高，盈利能力強

　　再來看凈資產(chǎn)收益率，2013年、2014年，100家公司的凈資產(chǎn)收益率分別為16.67%、17.04%，而新三板整體做市的1086家公司的凈資產(chǎn)收益率分別是12.59%、11.69%。也就是說，牛股的凈資產(chǎn)收益率顯著高于市場平均水平。

　　從資產(chǎn)負債率來看，2013年、2014年，100家公司的資產(chǎn)負債率分別為53.19%、48.63%，而新三板整體做市的1086家公司的資產(chǎn)負債率分別是56.32%、52.45%。這是一個很奇怪的現(xiàn)象，牛股的杠桿比市場平均水平還要低。這是一個很奇怪的現(xiàn)象，牛股的杠桿比市場平均水平還要低。這一點讀懂君比較疑惑。

　　不過，漲幅最大的100家公司在財務(wù)杠桿較低的情況下，仍然實現(xiàn)較高的凈資產(chǎn)收益率，可見盈利能力真的很強。

　　無融資，不牛股

　　100家公司中，93家公司自掛牌以來共實施完成200次融資，融資總額89.56億元，平均每家公司融資額為8956.24萬元。在1086家做市的公司中，945家公司自掛牌以來共實施完成1683次融資，融資總額為781億元，平均每家公司融資額為8264.58萬元。

　　從融資方面對比來看，漲幅最大的100家公司中有93%的公司有融資行為，也就是說只有7家尚未在新三板融過資，而新三板1086家做市的公司中有87.02%的公司有融資行為；從單個公司的融資次數(shù)來看，93家公司的融資行為更為活躍，平均每家公司實施完成2.15次融資計劃，而做市的945家公司中，平均每家公司實施完成1.78次融資計劃。

　　融資推動公司進一步發(fā)展從而實現(xiàn)業(yè)績增長，進而刺激股價上漲，至少從這100只牛股中可以明顯證實。

　　大規(guī)模分紅回饋股東

　　截止2016年1月26日，在漲幅最大的100家公司中，有40家（占比40%）公司自掛牌以來實施了60次派息；而同期的1086家做市的公司中，有320家（占比29.47%）公司自掛牌以來實施了436次派息。

　　愿意分紅回饋股東的公司似乎更有可能成為牛股？這可能和100只牛股所處的發(fā)展階段相關(guān)，首先，大部分公司已經(jīng)達到創(chuàng)業(yè)板IPO要求，已經(jīng)具備一定的分紅能力；其次，分紅本質(zhì)上代表上市公司回饋股東的意愿。

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