文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 肖磊

　　3月10日，歐洲央行開啟超級寬松模式，全面下調三大利率。這實際上超越了2008年美國次貸危機、2010年歐債危機期間各國央行所有寬松手段，完全朝著不達通脹目標絕不罷休的方向發展，正在到來的全球寬松時代可能超乎投資者想象。

　　3月10日，歐洲央行開啟超級寬松模式，全面下調三大利率，隔夜存款利率下調10個基點至-0.4%，負利率更進一步。擴大月度QE購買額至800億歐元，并啟動TLTRO2。這實際上超越了2008年美國次貸危機、2010年歐債危機期間各國央行所有寬松手段，完全朝著不達通脹目標絕不罷休的方向發展，其表現對日本央行、美聯儲等都是一個刺激，正在到來的全球寬松時代可能超乎投資者想象。

　　歐洲央行超級寬松的舉動讓整個市場瘋狂，決議公布后歐元下跌了超過1%，但只持續了一個小時。或許出于穩定市場預期的考慮，德拉基在歐洲央行宣布決議一個小時后說了一句“未來關注點將從負利率轉向其他非傳統工具，比如QE”，歐元在4小時內又反彈了超過2%，下跌行情瞬間被逆轉。

　　問題的關鍵點實際上不在歐元短時間之內的反轉，如果按照目前歐洲央行QE規模，一年內QE總量將達到1萬億歐元，而且購買范圍擴大到非銀行企業債券，相當于給非銀行企業直接注資，這是央行層面更加罕見的寬松方法。隔夜存款利率將長期維持在-0.4%，進一步刺激銀行流動性擴張需求。

　　全球面臨經濟增長難題，但“束手無策”的狀況依然持續。刺激實體經濟，以及解決各類經濟活動當中遇到的難題，幾乎都壓在了“貨幣政策”的擔子上，“匯率戰”某種程度上說是各方迫不得已，而又不約而同。歐元持續寬松的時間將遠遠超出市場想象，跟近二十年來日元實際有效匯率的持續走低相比，歐元實際有效匯率下跌幅度并不是很明顯，實際上在財政政策沒有完全統一之前，歐元區對貨幣政策的依賴更大。

　　歐元實際有效匯率指數并未創出新低

　　歐元區遇到的問題，實際上就是日本二十年前遇到的問題。二十年來，日本央行一直在有意無意的壓低實際有效匯率，磕磕絆絆的維持著日本經濟的運轉，至少在匯率方面，給足了日本制造業“優勢”。

　　二十年來，日元實際有效匯率指數下跌了超過100%

　　匯率市場一旦形成趨勢，一兩年的平靜很難改變整體走向。人們總是高估世界兩年之后的變化，低估世界十年之后的變化。這句話用在外匯市場尤為貼切，很多貨幣品種，兩年之內的變化并不是很大，有的幾乎看不到趨勢的改變，但放在十年的周期看，趨勢走向極其明顯。

　　全球經濟數據同樣如此，一個國家經濟周期一旦發生轉變，大的方向難以扭轉，但總是有能力維持兩到三年的現狀。2006年的時候，中國GDP還保持在12%以上的增長速度，到2008年至2009年，經濟增速已下滑至接近9%，但就在市場預期整個增長完全逆轉，預期持續下滑的時候，2010年和2011年的平均增長速度卻達到了10%。

　　放在兩年的角度看，經濟增長的拐點并不明顯，如果把時間繼續拉長，放在十年的角度看，實際上2009年“四萬億”誕生之前（目前經濟增速已下滑至7%以內），中國經濟增長的拐點就已經到來。

　　中國出口市場持續疲弱 制造業指數持續下滑

　　就在中國出口壓力大增，制造業指數持續走低的過程中，人民幣實際有效匯率依然在大幅走高。之前“有所管制”的匯率在中國經濟高速增長的前提下問題不大，但在經濟增速持續放緩之后，其靈活性遠差于歐元區和日本市場。

　　人民幣實際有效匯率指數二十年來上升了70%

　　直到2014年，人民幣名義匯率才出現了疲弱走勢，但市場依然很難接受人民幣匯率走低。到了2015年8月，中國采取了中間價改革措施，人民幣邁出“脫鉤”美元第一步，對美元匯率開始明顯下跌。

　　但整個2015年，人民幣實際有效匯率依然升值了接近4%，只不過跟過去的升值不同的是，2015年中國外匯儲備減少接近6000億美元，股市從高點一度下跌超過40%。如果趨勢已經改變，人民幣匯率是扛不住的，也不能死扛，更沒必要死扛，因為人民幣匯率所面對的中國經濟，跟20年前的日本，5年前的歐元區道理一致。

　　中國經濟目前已排名全球第二，甩排在第三的日本好幾條街，但在管理貨幣和匯率方面，中國還處在探索階段。有這樣一個國家，跟中國有點相似，擁有廣袤的土地，早已開放的市場，以及較強的經濟戰略；不僅舉辦了上一屆世界杯，還即將舉辦本屆奧運會，人口超過2億，人均GDP超過1萬美元（是中國的兩倍），經濟總量排名全球第六。這個國家叫巴西。

　　1970至1980年，巴西曾以平均接近9%的增長率，持續了十年，但隨后因石油等大宗商品市場波動，以及國內債務危機影響，1981年至1990年，巴西GDP年均增長率只有1.7%，人均GDP出現了0.3%的負增長。

　　巴西制造業持續下滑 巴西雷亞爾兌美元匯率迅速貶值

　　如果說衡量全球匯率僅僅用美元一個指標有失公允的話，還有一個非常公平的計價資產黃金。黃金不僅是一個投資品種，還是一個具備金融和儲備屬性的商品型貨幣，因此以各類貨幣計價的黃金價格走勢，從某種程度上也會很清楚的反映出相關貨幣的購買力和匯率水平。

　　近年來，跟全球諸多貨幣兌美元匯率貶值相對應的，是以各類貨幣計價的黃金價格的不同走勢。2015年以巴西雷亞爾計價的黃金價格上漲了33%（同年雷亞爾對美元匯率貶值了24%），以南非蘭特計價的黃金價格上漲18%（蘭特對美元匯率2015年貶值了25%），并創出三十年新高。

　　2014至2015年，以巴西雷亞爾計價的黃金價格上漲了50%

　　2015年人民幣對美元中間價下跌了5.8%，受益于人民幣貶值，以人民幣計價的黃金價格只下跌了6%，而以美元計價的黃金價格2015年下跌了11%。

　　2016年初至今，以人民幣計價的黃金價格已上漲了19%

　　如果放在兩年的角度看，中國有能力維持偏弱但貶值速度并不明顯的人民幣走勢，但放在十年周期看，人民幣匯率的趨勢性轉變將非常明顯。這一周期內，無論人民幣的貶值是溫和還是激進，以人民幣計價的黃金將是衡量人民幣匯率變化的最直接標的物。

　　美元目前是全球市場的對標貨幣，但美元也存在自身的特性和不可逆的運動周期，二十年前，以美元計價的黃金價格是400美元/盎司，目前是1260美元/盎司，上漲了超過三倍；四十多年前以美元計價的黃金價格只有不到100美元。

　　各國央行對待黃金的態度2008年后發生了驚天逆轉

　　負利率并不是寬松貨幣政策的終結，以美元邏輯塑造的世界貨幣體系，只能看到其他貨幣圍繞美元周期性循環的痛苦，而實際上更多的央行已經意識到外匯市場正在發生的變化。全球央行增持黃金儲備的目的并非剔除美元尋找更可靠的世界貨幣，而是為了尋找相對公平的風險應對籌碼。不是2008年的金融危機改變了各國央行的想法，而是人類暫時還沒有能力完全脫離物質的背書而憑空創造無限的信用。

　　(本文作者介紹：財經專欄作家)

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