文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 馮明 原載新華網思客

　　去年上半年的股票市場和今年年中的房地產市場只是兩個較為極端的例子，類似的情況歷史上多次出現，而且如果不通過深化改革把證券市場和房地產市場一些根本性的體制機制問題理順，未來必將還會反復出現。

股市和樓市的瘋狂不是偶然

　　根據國家統計局發布的數據，今年前三季度，我國國內生產總值(GDP)實際同比增長6.7%，與一二季度持平，環比增速為1.8%。綜合近期其他一些細分及高頻經濟指標可以得出判斷，中國宏觀經濟在緩中趨穩，特別是呈現出兩點較為積極的信號值得關注。

　　信號一：固定資產投資短期內緩中趨穩

　　第一個積極信號是固定資產投資包括民間投資增速出現了小幅回升，短期內緩中趨穩。固定資產投資前9個月累計同比增速達到8.2%，較前8個月提高了0.1個百分點。單月來看，9月份同比增速更是由8月份的8.1%上升到8.8%。今年以來最受關注的民間投資下跌的情況也大大緩和，基本穩定下來。前9個月，民間投資累計同比增速為2.5%，較前8個月提高了0.4個百分點。特別是9月份當月單月來看，民間投資增速達到4.5%，比8月份提高了2.2個百分點。

　　投資增速回升一方面得益于工業領域經營環境的短期改善以及一二線城市房地產市場熱潮；另一方面，如筆者此前曾多次指出的那樣，今年上半年民間投資增速下滑在一定程度上受到某些技術性因素的影響，例如稅收環境變化引發數據虛報擠水分、遼寧等個別省份出現異常值等。而這些因素的影響到第三季度已基本消除。同時，前期積極財政政策以及PPP等“準財政政策”的作用得以體現，促進了投資活動，特別是在環保、交通、管網建設、農田水利等領域。

　　當然，鋼鐵、煤炭等權重行業產能過剩的市場格局仍未根本扭轉，投資需求依然疲弱——今年前三季度固定資產投資增速與上半年相比仍回落0.8個百分點。在周期性下行和經濟結構轉型調整疊加的特殊時期，私人部門需要尋找新的投資機會，面臨比平時更大的不確定性，對企業家創新能力、判斷能力、決策執行力的要求也更高，這時民間投資增速出現下滑是正常的。時下，政府政策對民間投資不應揠苗助長，而是要在兩個方面下功夫：一是以放管服為突破口，為企業家合法地探索行為和創新行為創造良好的制度環境；二是要發揮好公共部門逆周期的作用，綜合利用財政政策、貨幣政策和宏觀審慎政策，減少產能和勞動力的效率損失。總而言之，盡管投資需求依然稱不上強勁，但是最困難的寒冬正在過去。

　　信號二：工業領域通縮形勢明顯緩和

　　第二個積極信號是工業生產者出廠價格同比由負轉正，工業領域通縮的嚴峻形勢顯著緩和。今年年初以來，PPI降幅持續收窄，終于在9月份同比達到0.1%。PPI同比增速自2012年3月份以來一直是負增長，這次是54個月以來首度由負轉正。另外一個好消息是一般物價環境仍然有利于貨幣政策發揮作用。9月份全國居民消費價格指數(CPI)環比上漲0.7%，同比上漲1.9%，并不高。而且至少在明年上半年之前，CPI都不會對貨幣政策發揮逆周期作用形成掣肘。總而言之，低通脹、結構性通縮的態勢仍然沒有變。

　　不過，這是否意味著PPI同比連續54個月下降的態勢徹底扭轉仍有待觀察。PPI回升的主要原因之一是煤炭、化工等去產能重點行業出現了價格回暖。例如，煤炭開采和洗選、化學原料和化學制品制造業價格環比分別上漲5.4%和0.5%，漲幅比上月分別擴大3.9和0.4個百分點。一方面，價格短期回暖對于這些低迷行業備受煎熬的企業而言如久旱甘霖；但另一方面，短期回暖是否會讓重點行業的去產能政策在執行過程中出現反復或打折扣？這對政策部門和企業而言都是考驗。如果重點行業去產能出現反復，那么PPI在未來就很可能再度陷入負增長。

　　“新一輪房改”是貨幣政策發揮作用的前提

　　整體來看，相比于過去幾年增速持續下滑、工業領域深度通縮的嚴峻形勢，三季度宏觀經濟數據無疑給政策制定者和市場吃了一顆定心丸——完成年內經濟增長目標已基本沒有問題，更重要的是，前期政策實現了較好效果，經濟結構在逐步改善，工業企業盈利環境惡化的烏云有所消散，這些都為深化改革爭取了時間和空間。

　　站在這個時間點上，市場最關心的問題之一是接下來貨幣政策的走向，這也自然關系到對下一階段中國宏觀經濟走勢的預期。一言以蔽之，中國貨幣政策當前面臨的掣肘是資產價格，而非一般消費品物價。

　　去年上半年的股票市場、今年年中的房地產市場都嚴重干擾了貨幣政策向實體經濟的傳導機制，妨礙了貨幣政策逆周期調控作用的發揮，對貨幣政策決策者帶來了很大的困擾，使得貨幣政策在“穩增長”任務壓力較大的情況下不得不轉向“防風險”。這就好比是在需要踩油門的時候不得不去踩剎車，在需要疏通管道、增加流動性的時候，不得不去壓縮閘口。

　　去年上半年的股票市場和今年年中的房地產市場只是兩個較為極端的例子，類似的情況歷史上多次出現，而且如果不通過深化改革把證券市場和房地產市場一些根本性的體制機制問題理順，未來必將還會反復出現。

　　尤其是房地產，已經成為中國經濟當前面臨的諸多問題的“糾結點”所在，包括勞動力成本名義上升實際下降、制造業外流、產業空心化、內需不足、金融風險加劇、貨幣政策傳導機制阻塞、社會公平感缺失、逆城市化等等，都與高房價有密切關系。必須下大力氣針對這一癥結采取有效措施，不能一拖再拖。

　　房地產的問題是結構性的，不可能僅僅依靠臨時、相機性的貨幣政策而得到根本解決。房地產市場的問題是專科疾病，必須找到癥結根源、對癥下藥。貨幣政策不是萬能藥，試圖通過貨幣政策這一普遍政策工具來解決房地產的專科問題，最終的結果只能是：不僅專科疾病沒治好，反而還限制了貨幣政策發揮逆周期調控作用，把整個身體機能越拖越弱，把肌膚之病拖成了骨髓之病。

　　時下，對房地產相關領域進行有針對性的改革，就是為中國經濟打通“糾結點”。決策層應當盡快制定規劃，啟動“新一輪住房體制改革”。

　　“新一輪住房體制改革”的核心就是要以回歸住房本質屬性為導向，探索建立靈活的產權制度，推進城市建設用地指標制度以及農村耕地和宅基地制度改革，同時建立合理的“外部性收益”分享機制，提升大型城市尤其是特大型城市公共管理服務水平，從而多管齊下，實現住有所居、確保住房成本與經濟發展相適應。“新一輪住房體制改革”不僅有利于中國經濟的長期健康發展，而且也是貨幣政策有效發揮作用的前提。

　　(本文作者介紹：清華大學經濟學博士，現供職于中國社會科學院財經戰略研究院，中國金融四十人論壇（CF40）青年研究員。曾任哈佛大學經濟系訪問學者。)