文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader） 專欄作家麥樸思（Mark Mobius，鄧普頓新興市場團隊行政主席）

　　就在中國尋找的潛在投資機會而言，我們專注于互聯網和科技行業，因為我們發現，隨著經濟轉向更多的網上交易、購物和服務，很多公司可從中實現強勁的結構性增長。我們也傾向于選擇消費性公司，尤其是汽車業和運動服裝領域的公司。　

　　由MSCI中國指數代表的中國市場已從其2月中下旬的低位反彈，而且年初至9月20日的回報已為正數。[1]中國股票的復蘇在海外市場表現得更為明顯，主要包括在香港上市的股票（H股），以及在美國上市的美國存托憑證。中國內地A股市場（以人民幣計值的中國本土公司，并主要由當地投資者在上海或深圳證券交易所交易）仍相對疲軟。

　　年初，市場擔憂隨著美國利率周期開始轉為上升，資本流出會導致人民幣大幅貶值，還會進一步收緊其已較脆弱的信貸系統的流動性。很多投資者亦擔憂政府在各種經濟政策方面的矛盾，例如堅定承諾實現6.5%的國內生產總值增長、不允許貨幣貶值，以及去產能/去杠杠化等結構性調整。

　　在過去幾個月，市場情緒因一些原因而有所好轉。年初至今美聯儲加息的傾向已弱于市場的擔憂，中國政府亦有效減緩資本流出以及出臺更切實的經濟政策。該國不再堅守6.5%的國內生產總值增長目標，其已允許人民幣開始小幅度緩慢地貶值，并采取更具體的措施削減鋼鐵和礦業行業的產能。中國的宏觀經濟數據整體上仍疲軟，但八月份的報告顯示中國的增長放緩情況已開始企穩。由于政府引進不良貸款資產支持證券供銀行處置不良貸款，同時收緊對銀行理財產品活動的監管，市場對信貸爆炸的擔憂亦有減輕。

　　中國上海和深圳的A股市場由散戶投資者占主導地位，我相信很多投資者在去年市場暴跌時喪失信心。市場需要時間來恢復信心。香港市場則由機構投資者占主導，在年初的拋售浪潮中，該市場受到過度沖擊，其估值觸及遠低于上海和深圳內地市場的估值水平。因此，隨著恐慌平息，香港市場的反彈更為強勁。H股在市場中擁有的流動性亦更高，而且由于部分發達國家轉向負利率政策，資本外流導致A股市場的流動性維持相對緊縮。

　　銀行業的脆弱

　　今年的一些報告稱，由于依賴銀行間同業拆借，中國的銀行體系較為脆弱且存在風險。我認為，中國大小銀行之間的借貸活動產生的風險水平并不十分高。在很多其他市場也一樣，大銀行享有規模優勢，而且通常在存款業務方面實力會更加雄厚。小銀行在銀行間市場向大銀行借款一般更具成本效益。如果每一個參與者均遵守監管要求，并在其資產負債表上真實反映其活動的風險，上述情況不太可能會發展成為系統性風險。我個人認為，真正的問題在于，一些中小銀行可能會通過與其他銀行簽訂互換協議來掩蓋其發放給高風險客戶的貸款。在其資產負債表中，這些互換協議被列為根據與其他銀行簽訂的回購或轉售協議持有的風險較低的金融資產。目的是為了讓那些高風險貸款消耗較少資本，以便銀行無需籌集更多資本即可進行更多業務（或換言之，承擔更高的風險）。這種情況會演變為系統性風險。如果那些高風險客戶出現大規模違約，預計銀行體系會出現某種程度的信貸緊縮，同時其他良性借款人也有可能會受到影響。

　　新的股票互通計劃

　　最近批準的深港通計劃促進中國本地市場和香港市場之間的外國和內地交易，我們認為，這意味著中國A股市場的進一步開放。與上海上市的股票一樣，外國投資者將可直接購買深圳上市的股票。這極大地擴大了外國投資者可購買的股票數量，而且深圳的私營企業比上海多，我們認為這是利好。對中國內地A股市場而言，外國投資者（尤其是機構投資者） 的參與度上升是一個正面的發展，因為這在短期和較長期內有可能會帶來更大的發展空間，有助于推動更完善的企業管治、更好的監管框架和更嚴格的執行力度。

　　貨幣政策措施—或不作為

　　在當前階段，中國政府克制不實施更強力的貨幣措施，其已意識到貨幣政策并非支持經濟的最有效工具。經濟學家指出，信貸對國內生產總值增長的貢獻急劇減少。很多現有的信貸由老舊經濟行業中的低效能國有企業占據。另外，政府有可能會控制已高企的債務水平。政府致力于推進特定的基建項目確實令部分行業受益。例如，政府已計劃建造更多城市鐵路系統。從投資角度來看，這對部分鐵路系統制造商而言會是好消息。

　　與此同時，美聯儲似乎已開始實施緊縮措施，這與依然處于寬松模式的很多其他央行截然不同。整體而言，美國加息會對中國市場不利，因為兩國之間的息差會擴寬，資金有可能會流出中國以及抽盡系統中的流動性或資金供給，這不利于經濟增長。然而，就當前的美國緊縮周期而言，該市場的反應也許不會是和過去那樣大幅波動，因為市場已消化美國加息預期，而且在過去幾個月，很多中國公司已能夠平倉其外國債務持倉。另外，由于歐洲央行和日本央行繼續維持負利率政策，我相信流向新興市場的投資資金應能夠維持正面。

　　投資主題：科技和消費性產品

　　就我們在中國尋找的潛在投資機會而言，我們專注于互聯網和科技行業，因為我們發現，隨著經濟轉向更多的網上交易、購物和服務，很多公司可從中實現強勁的結構性增長。我們也傾向于選擇消費性公司，尤其是汽車行業和運動服裝領域的公司。我們在經過整合的精選行業（例如包裝紙）中尋找機會，這些行業的進入壁壘已提高，而且競爭環境已變得更加良性。

　　[1] MSCI中國指數追蹤中國H股、B股、紅籌股和民企股中具代表性的大中型股票。該指數包含149只成分股，覆蓋上述中國股票范圍的約84%。指數未經管理，不能直接投資指數。指數不反映任何費用、開支或認購費。過往表現并非將來結果的指示或保證。

　　(本文作者介紹：鄧普頓新興市場團隊執行主席，40余年環球市場投資經驗，全面負責鄧普頓新興市場的研究和投資管理。)