文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家  鄭磊

一些低估值和經營前景較明朗以及防守型股票開始引起投資者關注。因此要防范6月上旬港股市場出現較大調整，而在中下旬尋找較好的加倉機會。

“與羊群博弈II”港深滬模擬組合按照4月底的判斷（詳見4月報）：五月份是傳統(tǒng)的大盤疲弱的月份。目前看來，港股調整已經開始，五月份仍可能繼續(xù)下調，但是下調空間未必很大。而A股雖然有維穩(wěn)因素支撐，但此次金融去杠桿的決心之大，其實際影響程度可能超過2015年。只是這次有區(qū)別，此次三會應會采取更為穩(wěn)健的舉措，控制節(jié)奏，雖然大盤未必有很大下跌幅度，但是會出現利好優(yōu)質藍籌股和高新技術股的結構性轉變。在A股和港股配置上，都應該考慮以防守型板塊，如醫(yī)藥醫(yī)療、環(huán)保和消費為主，適當配置高新技術板塊和“一帶一路”、軍工、國企改革等主題板塊。在大盤疲弱的情況下，A股應控制倉位不超過30%，港股倉位在30%左右是合適的，并可留意做空大盤指數的機會。

　　這個策略在5月份的操作中大部分得到執(zhí)行：A股和港股為因應即將到來的調整，不僅保持了較低的倉位，而且完成了板塊調整，將關注點放在醫(yī)藥、環(huán)保、消費（以汽車、飲料為主）、國企改革、高新技術等板塊。

　　五月份出乎預期的是港股未出現“五窮月”，大盤指數未出現明顯調整，成交量不高，部分板塊出現過度追漲和超買，而北水流入較四月份明顯放大。因此沒有找到做空大盤指數的機會。

　　在這種猶豫和誘惑中上行的市道，穩(wěn)妥的做法是不追漲，隨時留意超買和調整，及時兌現收益，減少趨勢型操作，調整持倉結構，盡量選擇防守型股份，有限配置高新技術股，控制倉位和大幅回調風險。本組合采取了這個策略，雖然未能跑贏指數，但保持了絕對收益策略的一貫性。最終實現港股組合凈值環(huán)比增長0.48%，A股組合凈值環(huán)比減少0.49%。

　　截止2017年5月31日收盤，1000萬港元+1000萬人民幣“與羊群博弈II”模擬組合的A股子組合凈值為1069.27萬元，收益率6.93%，倉位15.8%；港股子組合凈值為1067.45萬港元，收益率6.75%，倉位31.6%。滬指5月份下跌1.17%，A股收益率下跌0.49%，跑贏大盤；恒生指數5月份上漲4.24%，港股子組合收益率上漲0.48%，未跑贏大盤。

　　A股子組合的回撤幅度貼近零軸，未受到大盤顯著影響。考慮到大盤整體下跌幅度較大，說明操作策略較好地應對了波動市道。港股子組合的波幅控制得較好，盡管沒有抓住兩次較大的大盤上漲，整體上是因為采用回避大盤股，放棄風險較大的收益機會，等待調整而采取保守穩(wěn)健策略的結果。

　　整體看，本組合5月份配置的重點包括消費（汽車、飲料）、國企改革、醫(yī)藥醫(yī)療、環(huán)保等防守型和國策主題板塊。

　　最后我們對六月份大盤走向做一個預判。

　　五月份港股大盤走勢與初判不符合，但組合仍堅持穩(wěn)健策略，寧可錯失一波高風險上漲，以環(huán)比不減、持平或略有收益為目標。對A股走勢判斷準確，操作效果較理想。

　　總結大盤走勢出現偏差的原因，主要是忽略了一個要點：在金融反腐過程中，國家隊維穩(wěn)的力量超出了市場預期。突出表現是在穆迪調低了中國大陸和香港主權評級之后，在A股和港股以及匯率市場都出現了明顯的主動維穩(wěn)動作。上月還有一個傳聞是為慶祝香港回歸20周年和新特首就任，國家會安排資金維穩(wěn)。而且5月份觀察到北水流入港股的規(guī)模明顯放大了。這些因素共同推動了港股超買，該調而不能調整，在縮量中不斷上行的走勢。最終出現多只高科技股被做空，說明市場風險在這種走勢中已經累積來了很多。此時采取激進策略，風險過大，而收益高度不確定。

　　六月份距離20周年慶典更近，另外還應考慮到金融反腐去杠桿中兩個因素：錢緊和主動維穩(wěn)的作用。經過2015年股災洗禮，國家隊在市場維穩(wěn)方面已經更加成熟，會同時兼顧境內外兩個市場的穩(wěn)定，加強對境外做空的防范，在這種情況下，六月份可能在兩個市場都出現指數權重股基本穩(wěn)定，而其他板塊輪動的情況。特別是前期已經超買的板塊有機會調整，一些低估值和經營前景較明朗以及防守型股票開始引起投資者關注。因此要防范6月上旬港股市場出現較大調整，而在中下旬尋找較好的加倉機會。

　　(本文作者介紹：資深資本市場專家，香港某知名中資投資銀行系資產管理公司執(zhí)行董事，曾獲得南開大學經濟學博士，荷蘭戰(zhàn)略管理MBA學位，在制造業(yè)、咨詢研究和商業(yè)銀行、投資銀行業(yè)從業(yè)20多年，《與羊群博弈：A股投資者行為研究》、《歷史與現實：在經濟大潮中激蕩》、《港A股》作者。)