文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 李明恩

　盡管陸港兩地的證監會，已經設置了“50億市值+恒生成份股”的上市公司資質門檻，但是難免有害群之馬隱身其中。

1、 “花式供股”離大陸投資者越來越近

　　一條舊聞。4月21日，信義光能（0968.HK）公布，公司建議每持有10股獲發1股供股股份，以籌集不少于約15.12億港元（扣除開支前）。認購價為每股2.24港元，供股數量約6.75億股。公告當天，信義光能（00968）現價下跌4.42%，報2.38元，主動沽盤65%；成交約554萬股，涉資1343萬元。

　　仔細分析公司的公告，建議按每十股供一股的基準，發行6.75億股供股股份，占集團經擴大后已發行股本約9.1%，供股價2.24元，較昨日收市價2.49元折讓一成。顯然，信義光能的本次供股，不是“花式供股”，因為中規中矩，只是“10供1”，折讓價也僅僅是10%。

　　但是，其公告里的一段話，則刺激了筆者的神經，那就是：信義光能（00968）經咨詢公司的中國法律顧問后認為：通過滬港通或深港通透過中國證券登記結算有限公司（作為代名人）持有股份的中國港股通投資者可通過中國結算參與建議供股。中國結算將為中國港股通投資者提供代名人服務，以于聯交所出售未繳股款供股股份；及根據相關法律及法規按建議供股的認購價認購彼等于記錄日期所持股份的比例配額。

　　筆者肯定信義光能的本次供股絕無“花式供股”，但是來自內地的港股通投資者確實開始可以參與港股的供股了，也就是說大陸投資者離香港可能存在的“花式供股”漸行漸近。而信義光能只是一個開端。

　　2、深港通的門檻是保護內地投資者

　　自從滬港通和深港通正式啟動，其實已經完全打通了陸港兩地的資本市場與投資者。港股通投資者僅限于機構投資者及證券賬戶、資金賬戶余額合計不低于50萬元人民幣的個人投資者。就是說，大陸投資者如果資金量在50萬以上，就可以在大陸券商處申請港股通，購買名單內的港股。

　　深港通下的港股通的股票范圍是恒生綜合大型股指數的成份股、恒生綜合中型股指數的成份股、市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數的成份股，以及香港聯合交易所上市的A+H股公司股票。證監會出于對投資者的保護，除了在凈資產對投資者有要求外，還在港股的投資標的上極力提高一定的標準，希望內地投資者買的是有一定質素的港股。顯而易見，港股投資名單的門檻，就是（1）市值50億港元以上（2）至少入圍恒生綜合小型股指數成分股。既是說，不鼓勵內地投資者買香港的細價股。

　　3、財技

　　香港的財技股是出了名的。財技，應該是最早來自香港地區的一種說法，是一種金融投資、企業融資及財務策劃的技術，不正財。常用于上市公司、外匯市場、金市、期貨市場、派生工具之運作等。不正財，說明了賺錢方法是有一點點偏門。 玩弄財技的人又不是為風險管理，他們持有獵人心態，唯一目的是找快錢，之后盡快離場，不考慮商業倫理和公司的健康成長。財技，英文怎么說？應該會考倒很多人。美國人霍華德·施利特在2003年出了一本書， 叫FINANCIAL SHENANIGANS，有人翻譯為《財務騙術》，也有人翻譯為《財務詭計》。筆者倒覺得這個可能是一個較有創意的英文名詞。

　　4、香港的“花式供股”

　　一杯普通的咖啡，可以被熟練的咖啡師拉出豐富多彩的花兒，令人垂涎欲滴。可是，香港資本市場在港股的供股上，也有令人眼花繚亂的財技，但是對投資者來說，卻是吃下了一朵帶刺的玫瑰，而且很可能還很受傷。

　　大陸投資者對A股市場的配股、定增和送轉股應該再熟悉不過。目前，大陸的玩法，最“花”的就是“10股轉送30或者40股”。近些年來，上市公司似乎愈發“慷慨”，以往到頂的上限“10轉10”已成為高送轉“起步價”，“10轉30”也不再罕見。這種玩法，在2015-2017年非常流行，而且是公司的一個股價上漲的法寶。因為內地資本市場，喜歡“送股”，因為送股后，股價就會攤薄，而較低的股價，甚至只有原有股價的“1/2、1/3和1/4”就會被爆炒。而在眾多上市公司“慷慨”之后股價高漲之際，卻輔以大規模減持。形成“高送轉加減持”的套路，有的甚至清倉走人，因此被市場廣為詬病。

　　繼“打妖精”之后，中國證監會主席劉士余在4月8日中國上市公司協會第二屆會員代表大會上表示，“10送30”的高送轉方案在全世界罕見，必須列入重點監管范圍。劉士余的“吃相太難看”又一次預示著中國內地資本市場“高送轉”的終結。

　　港股市場，在法規上是允許上市公司進行配售、供股、分拆和合并等操作，但是香港市場卻玩出了花式方法。

　　配售（Pricing）：指上市公司委任配售代理，向機構或專業投資者發行股票的行為。配售類似于A股的定向增發，但是在內地定增需要證監會審核，且定增價格不得低于前20個交易日均價的90%，增發股份有鎖定期限。港交所將配售認定為商業行為，不設鎖定期限，公司可自愿鎖定并在公告中公布。因為是商業行為，無須交易所審批，因此港股的花式就出來了，大折價配售、先舊后新等方式，上市公司可自行選擇合適的方式進行配售。財技“花式配售”的目的，就是侵占小股東的利益。

　　供股（Rights Issue）：指向現有證券持有人做出供股要約，持有人可按現有證券的認購比例進行認購。類似A股的“配股”，A股配股同樣需要證監會審核同意。而香港的“供股”提交港交所審核，一般不會被駁回。香港財技“花式供股”，就是“1供3或者4”，逼迫小股東不參與供股，這樣投資者不進行供股，則股東權益就將被有心人包銷而稀釋。

　　據報道，香港部分上市公司會以奇怪的比例進行供股，如10股供0.45股等，這會造成小股東手上有不足1手的碎股。如果小股東希望將“碎股”套現，多半需要折價轉讓；而此時上市公司大股東在市場進行碎股收集，曲線完成低價增持上市公司股權的交易，小股東收益蒙受損失。

　　香港部分被稱為“老千股”的公司，就是通過利用一連串的合并拆分和供股，脫離主業經營來圈錢套現，侵吞小股東權益。此類財技屢見不鮮。

　　5、大陸投資者“被進入”港式供股時代

　　筆者相信，由于前述提及的最重要因素，香港的“配售和供股”屬于合法合規的商業行為，無需港交所甚至港監會審批，因此港式“配售和供股”是非常容易的事情，任何上市公司只要需要，隨時會進行。

　　盡管陸港兩地的證監會，已經設置了“50億市值+恒生成份股”的上市公司資質門檻，但是難免有害群之馬隱身其中。大陸投資者沒有選擇的“被進入”港式供股時代已經來臨，躲也躲不過。

　　為了防止被“花式供股”中招，我們投資港股時，需要詳細了解的是：歷史上，上市公司是否出現過大幅折價的配售以及供股、公司是否頻繁更名、是否長年虧損且不分紅、是否頻繁進行合股和供股的游戲。因為這些都是那些喜歡“出千”的公司標志。

　　(本文作者介紹：國內外多家金融機構專業經驗，數家陸港財經專欄作家。)