文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家  黃志龍

　　“一帶一路”戰(zhàn)略引領(lǐng)的人民幣國際化2.0時代，將與美元以金融市場、虛擬經(jīng)濟(jì)為主體的國際化顯著不同，人民幣國際化推進(jìn)將以“一帶一路”沿線國家為優(yōu)先方向，以貿(mào)易輸出、資本輸出為重點(diǎn)，以基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、實(shí)體經(jīng)濟(jì)貿(mào)易與投資為抓手，構(gòu)建以人民幣為核心的“一帶一路”國際貨幣合作區(qū)。

　　正在召開的“一帶一路”國際合作高峰論壇，無疑是近期國際社會矚目的焦點(diǎn)。在此次峰會上，政治互信、貿(mào)易投資便利化、基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、人文交流等議題是各國領(lǐng)導(dǎo)嘉賓討論的熱點(diǎn)。然而，關(guān)注度可能不足但影響巨大的一個議題是：“一帶一路”戰(zhàn)略與人民幣國際化前景的關(guān)系。當(dāng)前人民幣國際化進(jìn)展怎樣？“一帶一路”戰(zhàn)略向縱深推進(jìn)將如何開啟人民幣國際化2.0時代，這些都是值得探討和深入研究的問題。

　　當(dāng)前人民幣國際化面臨的四大挑戰(zhàn)

　　如何衡量人民幣國際化水平？中國人民大學(xué)國際貨幣研究所構(gòu)建了人民幣國際化指數(shù)（RII），該指數(shù)覆蓋了貨物與服務(wù)貿(mào)易結(jié)算、FDI和ODI、國際信貸、債券發(fā)行、儲備貨幣等分項指標(biāo)。

　　2016年4季度末，人民幣國際化指數(shù)（RII）為3.24，較上年同期微幅下降0.61%。從2016年全年來看，人民幣國際化進(jìn)程陷入了低潮期，前三季度RII指數(shù)分別為2.66、3.14和2.93（參見下圖），國際化步伐有所放緩。

　　具體來看，當(dāng)前人民幣國際化進(jìn)程面臨的挑戰(zhàn)主要有以下四個方面。

　　第一，人民幣離岸市場快速發(fā)展的趨勢中止。渣打銀行構(gòu)建的人民幣環(huán)球指數(shù)大體反映了這一變化趨勢，該指數(shù)涵蓋了中國香港和臺灣地區(qū)、新加坡和倫敦等全球主要人民幣離岸市場，包括存款（財富儲存）、點(diǎn)心債券和存款證（融資工具）、貿(mào)易結(jié)算和其他國際付款（國際商貿(mào)）以及外匯（交易渠道）四項主要人民幣業(yè)務(wù)增長。該指數(shù)在2015年9月達(dá)到峰值2407點(diǎn)后持續(xù)回落，至2017年2月已下行至1786點(diǎn)，與三年前的2014年3月水平相當(dāng)（參見上圖）。

　　以上述四項業(yè)務(wù)中最為關(guān)鍵的離岸市場人民幣存款余額為例，今年3月末，香港人民幣存款余額為5073億元，與2014年12月峰值1萬億元相比，接近腰斬；臺灣地區(qū)作為人民幣離岸市場的后起之秀，今年3月末，人民幣存款余額為3088億元，與2015年6月的3382億元相比，也有接近10%的回落（參見下圖）；2016年末，新加坡人民幣存款為1260億元，與2015年6月峰值2340億元相比，接近腰斬。由此可見，在過去兩年人民幣貶值預(yù)期較為明顯的背景下，不僅僅是境內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模換匯行為，境外人民幣存款也出現(xiàn)了大幅的萎縮。

　　第二，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模大幅回落。今年一季度，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模連續(xù)回落到9942億元，占一季度進(jìn)出口總額（人民幣計價）的16%，結(jié)算規(guī)模不及2015年三季度歷史峰值（2.09萬億元人民幣）的一半（參見下圖）。

　　人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模持續(xù)回落的原因有二：其一，我國對外貿(mào)易整體回落——2016年我國進(jìn)出口總額（美元計價）同比衰退了6.77%，在此背景下，人民幣貿(mào)易結(jié)算規(guī)模衰退也在所難免；其二，人民幣匯率出現(xiàn)激烈波動——在人民幣單邊升值階段，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣意愿強(qiáng)烈，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算高歌猛進(jìn)，此外，在2016年人民幣匯率雙向波動環(huán)境下，境外貿(mào)易企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險的意愿加強(qiáng)，對于人民幣的接受程度明顯減弱。

　　第三，人民幣跨境投資結(jié)算功能正面臨資本管制的限制。2015年下半年以來，人民幣投資結(jié)算規(guī)?？焖贁U(kuò)張，2015年下半年人民幣外商直接投資（FDI）和對外直接投資（ODI）累計規(guī)模為1.67萬億元，2016年全年累計規(guī)模為2.46萬億元，占全球直接投資規(guī)模比重大幅上升至16.81%。

　　其中，中國企業(yè)走出去和大規(guī)模境外并購，成為人民幣對外直接投資（ODI）快速上升的主要因素。普華永道統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年中國大陸企業(yè)海外投資數(shù)量達(dá)到920宗，交易金額高達(dá)2125億美元，企業(yè)直接以人民幣開展海外投資與并購現(xiàn)象較為普遍。

　　然而，隨著年初監(jiān)管部門對境外投資并購的審查趨嚴(yán)，今年一季度中國企業(yè)海外投資并購交易金額為212億美元，同比下降77%，相應(yīng)地，人民幣結(jié)算的ODI規(guī)模也萎縮至1776億元，較2016年四季度接近腰斬。與此同時，境外特別是香港存量人民幣規(guī)模的大幅萎縮也使得人民幣FDI的規(guī)模大幅下降，今年一季度僅為641億元，同比下降了75%。

　　第四，人民幣作為儲備貨幣的職能仍處于起步階段。今年4月1日，IMF首次單獨(dú)發(fā)布了人民幣作為各國央行儲備資產(chǎn)的規(guī)模與比例，引起了國內(nèi)市場與輿論的熱議。從IMF公布的數(shù)據(jù)看，人民幣作為儲備貨幣的職能仍處于起步階段。2016年末，各國央行持有人民幣資產(chǎn)規(guī)模為845.1億美元，占已支配外匯儲備份額1.07%，IMF公布的8種儲備貨幣（美元、歐元、人民幣、日元、英鎊、澳元、加元和瑞士法郎）中，人民幣的份額僅高于瑞士法郎，位列第七位。而在此前，人民幣是作為“其他幣種”列入，我們無法判斷近兩年來的增速，但從各類新聞報道看，整體上各國央行增持人民幣資產(chǎn)的意愿正在上升。

　　“一帶一路”峰會將成人民幣國際化新起點(diǎn)

　　盡管當(dāng)前人民幣國際化仍處于起步階段，并在短期內(nèi)面臨一些困難與挑戰(zhàn)，但此次“一帶一路”國際合作高峰論壇將可能開啟人民幣國際化的2.0時代。

　　從美元主導(dǎo)國際貨幣體系的歷史看，美國在二戰(zhàn)后啟動了歐洲重建計劃——“馬歇爾計劃”，一方面為輸出戰(zhàn)爭期間形成的龐大國內(nèi)過剩產(chǎn)能，另一方面通過貸款方式向歐洲地區(qū)輸出美元，進(jìn)而在全球形成天量的境外美元市場。時至今日，國際金融市場專有名詞“歐洲美元”，仍然是特指在美國境外不受美聯(lián)儲監(jiān)管的美元市場，實(shí)際上，“歐洲美元”市場正式出現(xiàn)于20世紀(jì)50年代初，曾因其具有供應(yīng)充裕、運(yùn)用靈活、存放及借貸不受任何國家央行干預(yù)和限制等特點(diǎn)，為各國政府或大企業(yè)提供了巨額資金，對戰(zhàn)后西歐各國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和發(fā)展起了關(guān)鍵的推動作用，也促成了美元作為國際貨幣體系主導(dǎo)者的地位。

　　中國的“一帶一路”戰(zhàn)略與美國“馬歇爾計劃”有著本質(zhì)不同，“一帶一路”是新時期中國推進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的重大戰(zhàn)略。

　　但是，不必諱言，美國在維護(hù)美元霸主地位過程中，仍有一些經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。在此次峰會之后，“一帶一路”戰(zhàn)略將進(jìn)入2.0時代，戰(zhàn)略的重心將從此前“貿(mào)易輸出、工程輸出”逐漸轉(zhuǎn)向“金融輸出”，而“金融輸出”首要策略是把人民幣國際化與“一帶一路”沿線貿(mào)易、投資、工程承包、信貸、國際產(chǎn)能合作結(jié)合起來。2016年中國與“一帶一路”沿線國家貿(mào)易總額為9535.9億美元，同比增長0.6%，占中國整體對外貿(mào)易的比重上升到25.7%，而同期中國整體對外貿(mào)易則衰退了6.77%。中國與“一帶一路”沿線國家簽署工程承包合同1260億美元，增長36%，對沿線國家直接投資145億美元，占我國對外投資總額的8.5%。

　　對于人民幣國際化來說， “一帶一路”戰(zhàn)略向縱深推進(jìn)正當(dāng)其時：一方面，跨境貿(mào)易、工程承包、對外投資和國際信貸都需要一種國際貨幣作為支付和結(jié)算媒介，這給人民幣提升影響力提供了廣闊空間，也契合人民幣國際化的需求；另一方面，從人民幣自身看，隨著人民幣匯率市場化改革和資本項目開放穩(wěn)步推進(jìn)，特別是人民幣加入SDR之后，人民幣在“一帶一路”沿線國家的受認(rèn)可程度將大幅提升。

　　可以預(yù)見，“一帶一路”戰(zhàn)略引領(lǐng)的人民幣國際化2.0時代，將與美元以金融市場、虛擬經(jīng)濟(jì)為主體的國際化顯著不同，人民幣國際化推進(jìn)將以“一帶一路”沿線國家為優(yōu)先方向，以貿(mào)易輸出、資本輸出為重點(diǎn)，以基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、實(shí)體經(jīng)濟(jì)貿(mào)易與投資為抓手，構(gòu)建以人民幣為核心的“一帶一路”國際貨幣合作區(qū)。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心中心主任、高級研究員。)