文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 李奇霖 鐘林楠

　　在金融脫媒、利率市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)下行三重門的壓力下，銀行躺著賺錢的黃金時(shí)代已經(jīng)一去不返，傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)已經(jīng)掀不起波瀾，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)懷揣著光榮與夢(mèng)想蓄勢(shì)待發(fā)。

　　2016年，商業(yè)銀行凈利潤增速為-5.46%，繼2015年的-4.08%后，再次錄得負(fù)增長，凈息差為2.22%。而十年前的2006年，銀行的利潤增速是31.6%，凈息差超過3%。

　　從2006年至2016年，從高速增長的凈利潤到負(fù)增長，從3的時(shí)代到2。銀行在短短十年間經(jīng)歷了“滄海桑田”般的變化。

　　中間到底發(fā)生了怎樣的故事？銀行又要如何挽救節(jié)節(jié)敗退的利潤增速？

　　一、時(shí)代已變：銀行躺著賺錢的日子不復(fù)返

　　銀行曾有過黃金時(shí)代。這個(gè)黃金時(shí)代從何時(shí)開始又從何時(shí)結(jié)束，各說紛紜，目前沒有定論。

　　但結(jié)束時(shí)間也大概就是在2011-2013年這幾年間，這段時(shí)間銀行利差收窄、黃金時(shí)代逝去等詞開始頻繁見諸媒體以及券商報(bào)告。而從圖表1中，我們也能比較明顯看出，2011-2013年這幾年是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，銀行凈利潤增速開始快速下了一個(gè)又一個(gè)臺(tái)階。

　　所以，簡(jiǎn)單起見，我們就將2001-2011年這十年作為銀行發(fā)展的舊的黃金時(shí)代。

　　這個(gè)時(shí)代里，銀行保持著23%的年均復(fù)合凈利潤增長率，凈資產(chǎn)回報(bào)率也長期穩(wěn)定在20%左右的水平。相對(duì)的，這段時(shí)期非金融企業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率是10-15%左右。

　　兩者的差距意味著，你當(dāng)時(shí)如果把錢投到銀行去，100塊一年能賺20，而投資到實(shí)業(yè)，也就賺10-15塊。可見當(dāng)時(shí)的銀行是有多高的賺錢效應(yīng)。

　　究其原因，銀行依托的是資產(chǎn)端極其容易的快速擴(kuò)張，負(fù)債端良好的外部環(huán)境與政策紅利。

　　資產(chǎn)端，面對(duì)著信貸“盛宴”，銀行完全不用愁。

　　2001-2011年是中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)期，也是固定投資的高峰期，年均增速達(dá)到24%。企業(yè)資本開支熱情高漲，融資需求旺盛，相對(duì)應(yīng)的給銀行表內(nèi)帶來了廣闊的信貸資產(chǎn)。

　　銀行面對(duì)著一群“饑渴”擴(kuò)張的企業(yè)，所需做的是挑選，評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)。或者更簡(jiǎn)單粗暴地，直接選國企、央企等有政府隱性背書同時(shí)又有擴(kuò)張?jiān)黾淤Y本開支需求的企業(yè)。

　　負(fù)債端，銀行穩(wěn)定吸儲(chǔ)，輕松拉存款。

　　對(duì)于剛剛度過21世紀(jì)的中國大多數(shù)家庭而言，努力工作賺了錢之后，第一想法是存銀行。一來是因?yàn)楫?dāng)時(shí)國內(nèi)的社保、養(yǎng)老、醫(yī)療等各項(xiàng)福利還沒有完善，居民普遍有比較強(qiáng)的預(yù)防需求。

　　二來，當(dāng)時(shí)中國家庭理財(cái)觀念尚且薄弱，金融市場(chǎng)發(fā)展尚未完善，基金、保險(xiǎn)、私人銀行等各類面向零售端的理財(cái)產(chǎn)品還沒有井噴普及。

　　所以，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的十年間，人們收入水平快速提升，在滿足了基本的消費(fèi)后，將大部分錢都交給了銀行。國民儲(chǔ)蓄率在2001-2011年間，從37%最高上漲至51%，存款增速也基本維持在15%以上，最高一度接近30%。

　　而銀行呢？在居民“洶涌的錢浪”襲來時(shí)，需要做什么？

　　在價(jià)格一端，利率管制的政策還在，政府替你管著存款利率的上限，完全不用擔(dān)心你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)用更高的存款利率搶存款，定價(jià)問題不用考慮。銀行要做的只是擴(kuò)網(wǎng)點(diǎn)，提高服務(wù)態(tài)度，鎖定居民資源沖規(guī)模而已，不會(huì)擔(dān)憂存款端資金稀缺，拉不到錢（更多是考核上的擔(dān)憂）。

　　所以，在經(jīng)濟(jì)增長紅利與利率管制紅利下，銀行“吸儲(chǔ)放貸”的盈利模式基本沒有技術(shù)難度，存貸款利差也一直維持在3%以上，銀行只要不斷沖規(guī)模，直接躺在趨勢(shì)上就能賺錢。

　　然而，這種模式在金融脫媒化與利率市場(chǎng)化過程中受到了挑戰(zhàn)。

　　什么叫金融脫媒？簡(jiǎn)單說是脫離媒介即銀行，資金選擇直接從供給方到需求方。這種趨勢(shì)下，銀行的負(fù)債與資產(chǎn)兩端同時(shí)受到?jīng)_擊，畢竟銀行賺的就是做媒介的錢。

　　負(fù)債端，由于福利保障的完善、居民財(cái)富的累計(jì)增多，理財(cái)意愿觀念開始逐漸萌發(fā)，低利率的存款已經(jīng)難以滿足這一需求。居民拿了錢除了存款儲(chǔ)蓄，開始會(huì)做新的選擇，比如買股票買基金與保險(xiǎn)等。

　　銀行的負(fù)債端面臨著愈加兇猛的虎狼，儲(chǔ)蓄率從高位開始下滑，存款的增速在2010-2011年左右將近下滑了8個(gè)百分點(diǎn)，降至12-14%的增速。（圖表3）

　　在資產(chǎn)端，隨著債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資手段更加豐富，除了銀行貸款，發(fā)債、IPO、定增甚至是過橋的委托貸款、信托貸款，都對(duì)銀行的傳統(tǒng)信貸形成挑戰(zhàn)。

　　銀行一時(shí)面臨著存貸業(yè)務(wù)被瓜分的困境。

　　更糟的是，由于金融脫媒的推進(jìn)，利率管制下銀行的存貸利率由于并未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，市場(chǎng)上開始出現(xiàn)了所謂的“利率多軌”的現(xiàn)象。這好比一個(gè)東西，同時(shí)有兩個(gè)價(jià)格，一個(gè)市場(chǎng)價(jià)，一個(gè)行政價(jià)。這對(duì)于金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，都是一個(gè)擾動(dòng)與隱患。

　　另一方面，在利率管制時(shí)代，由于在負(fù)債端有存款利率管制的紅利，銀行沒有足夠的成本壓力，將信貸資源下沉給中小微企業(yè)，大量銀行在優(yōu)質(zhì)的國企、央企前晃蕩，競(jìng)相給這香餑餑貸款，作為國民經(jīng)濟(jì)細(xì)胞的中小微企業(yè)被直接忽略了。

　　在這兩方面的同時(shí)壓迫推動(dòng)下，政府的利率市場(chǎng)化進(jìn)程開始加速。先是在2013年徹底放開了貸款的利率管制，把企業(yè)融資利率交由市場(chǎng)決定。而后，2015年又徹底放開了存款利率的管制，名義上完成了利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

　　但是，放開了利率管制的銀行，經(jīng)營環(huán)境反而進(jìn)一步惡化。金融脫媒隨著金融市場(chǎng)的不斷完善，還在深化持續(xù)，銀行仍然需要與外部競(jìng)爭(zhēng)。而隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)與完成，銀行體系內(nèi)部也開始面臨著價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)。

　　在雙競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，銀行的存貸利差進(jìn)一步收窄，利率的增速進(jìn)一步下滑。過去傳統(tǒng)的吸儲(chǔ)放貸的業(yè)務(wù)模式似乎玩不轉(zhuǎn)了，躺著趨勢(shì)上賺錢的時(shí)代過去了。（圖表1與圖表4）

　　銀行亟待轉(zhuǎn)變。怎么辦？兩條路，要么繼續(xù)堅(jiān)守存貸業(yè)務(wù)，要么開拓新的利潤增長點(diǎn)予以補(bǔ)充。

　　有些銀行選擇了第一條路，存款端逐漸上浮存款利率加大吸儲(chǔ)力度，擴(kuò)張負(fù)債，以收益來取勝。但資產(chǎn)端怎么辦？

　　彼時(shí)的銀行，在優(yōu)質(zhì)的國企、城投平臺(tái)面前，已經(jīng)基本喪失了定價(jià)權(quán)。

　　一來在2013年放開貸款利率管制后，銀行之間為繼續(xù)搶奪優(yōu)質(zhì)資源展開了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)；

　　二來替代貸款的融資手段也開始豐富。比如在2013年后發(fā)債，資質(zhì)好，評(píng)個(gè)AAA城投發(fā)個(gè)3年期，成本大概也就是4%-5%左右，而3年期的貸款基準(zhǔn)利率基本在6%以上，將近貴了100BP。

　　為此銀行只能不斷給優(yōu)惠條件，展開價(jià)格上的惡性競(jìng)爭(zhēng)。在當(dāng)時(shí)一個(gè)很普遍的例子是，在面對(duì)城投平臺(tái)時(shí)，銀行往往會(huì)在基準(zhǔn)貸款利率上下浮30%甚至更多來留住這部分優(yōu)質(zhì)客戶。但這樣一來，存款成本上漲，貸款的收益卻下來了，利差收窄，銀行的利潤得不到保障。

　　于是，開始有一些銀行跟隨政府的初衷，開始下沉貸款客戶的資質(zhì)，將信貸資源向高風(fēng)險(xiǎn)的中小微企業(yè)傾斜，試圖獲取更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來彌補(bǔ)負(fù)債端成本的上行。

　　比如最具代表性的民生銀行，在2012-2013年便推出了微貸業(yè)務(wù)，將目標(biāo)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的小微企業(yè)。

　　但不巧的是，這時(shí)的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在被打了一針“強(qiáng)心劑”后，后遺癥開始顯現(xiàn)。

　　2008年后，政府推出了4萬億的財(cái)政刺激，實(shí)體經(jīng)濟(jì)短暫地迎來“回光反照”，經(jīng)濟(jì)增速在2011年甚至還在10%左右。在行政創(chuàng)造的需求井噴刺激下，鋼鐵煤炭等重工業(yè)企業(yè)拼命擴(kuò)產(chǎn)能，一時(shí)賺的盆滿缽滿。

　　但當(dāng)行政需求逐漸逝去后，過去資本開支形成的產(chǎn)能一時(shí)間沒法立刻處理，供給開始堆積，商品價(jià)格開始大幅下滑，企業(yè)的經(jīng)營狀況也開始惡化，但只要生產(chǎn)的損失小于不生產(chǎn)，那這些擴(kuò)產(chǎn)能的重工業(yè)企業(yè)便會(huì)一直生產(chǎn)，產(chǎn)能出清便會(huì)遙遙無期，企業(yè)的盈利也在持續(xù)惡化。

　　這種情況下，為一些中小煤炭、鋼鐵企業(yè)提供貸款支持的銀行開始出現(xiàn)壞賬、以貸還貸等情況。更糟的是，在經(jīng)濟(jì)整體不景氣的情況下，處于更底層、產(chǎn)業(yè)鏈終端的小微企業(yè)盈利狀況更加令人擔(dān)憂。

　　畢竟在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，實(shí)體不賺錢，人們的收入水平下滑，有些企業(yè)甚至開始裁員，社會(huì)整體的需求都會(huì)下來，不管是工業(yè)品還是日用品企業(yè)都難逃一劫。

　　這時(shí)候下沉資質(zhì)的銀行就不走運(yùn)了。有些風(fēng)控做的好，有完善體系的在這波浪潮中，還能踉蹌地站住腳跟。但更多規(guī)模小、實(shí)力弱的銀行可能根本就沒有相應(yīng)完善的風(fēng)控體系，他們發(fā)出去的貸款很多收不回來，不良貸款余額與比例開始上漲，產(chǎn)生了大量的壞賬，占用了大量的風(fēng)險(xiǎn)資本，對(duì)后期整體的業(yè)務(wù)開展都形成了不小的桎梏。

　　所以，下沉信用資質(zhì)這條路，現(xiàn)在來看是有著比較悲慘的結(jié)局，對(duì)于很多銀行來說是條行不通的不歸路。

　　但是，面對(duì)著同樣的挑戰(zhàn)，有些銀行則另辟蹊徑，并沒有死磕存貸業(yè)務(wù)，而是轉(zhuǎn)向了金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

　　這里最為典型是興業(yè)銀行，作為“同業(yè)之王”，在發(fā)展之初就將金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)置于相當(dāng)重要的戰(zhàn)略地位。在2011年前，興業(yè)與銀行業(yè)整體有著較為相似的利潤增速，相差不到3%。

　　但當(dāng)2011年后風(fēng)暴襲來，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)玩不轉(zhuǎn)時(shí)，雖也受到影響，利潤增速也處于下行的趨勢(shì)中，但深耕于金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的興業(yè)很好地利用同業(yè)、債券投資等業(yè)務(wù)利潤予以對(duì)沖，與整體銀行業(yè)利潤增速的差距拉大到10%以上。

　　如此“抗擊打”的模式引來了很多銀行的效仿，開始將其置于更為重要的戰(zhàn)略地位，試圖在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)上發(fā)力。

　　二、逐利的資本：銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的江湖

　　資本是逐利的，各大銀行金融市場(chǎng)部門都是每家銀行內(nèi)部創(chuàng)新的領(lǐng)跑者和起步家。縱觀金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展的歷史，每次政策轉(zhuǎn)向和監(jiān)管加強(qiáng)升級(jí)，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)都會(huì)另辟蹊徑，各大銀行都會(huì)打造出揚(yáng)長避短的獨(dú)門秘器。

　　（一）何為金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)？

　　狹義上，很多人將金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單理解為同業(yè)業(yè)務(wù)，包括同業(yè)拆借、買入返售等。但實(shí)際上，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的范圍要比同業(yè)廣的多。

　　比如說銀行拿了錢去投債券，這是存貸業(yè)務(wù)？并不是，債券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一種，銀行將資金投向其中，算入存貸業(yè)務(wù)并不合理。

　　從本質(zhì)上要判斷是否屬于金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)看它業(yè)務(wù)展開時(shí)，是否與金融市場(chǎng)緊密相連，依賴于金融市場(chǎng)。

　　按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，除卻傳統(tǒng)的金融同業(yè)業(yè)務(wù)外，代客理財(cái)、債券投資與承銷、外匯交易以及最近兩年新近興起的委外業(yè)務(wù)等這些都應(yīng)該算入銀行的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)當(dāng)中。

　　現(xiàn)實(shí)中，很多銀行的金融市場(chǎng)部門設(shè)置也很多會(huì)把這些業(yè)務(wù)囊括其中。比如上述所說的“同業(yè)之王”興業(yè)銀行，在金融市場(chǎng)部門設(shè)置上，就分設(shè)了同業(yè)業(yè)務(wù)部、資產(chǎn)管理部、資金營運(yùn)中心等分支。

　　（二）監(jiān)管博弈下，銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的演變與眾生相

　　一切都要從2009年開始說起。

　　這一年，為度過2008年金融危機(jī)的深沖擊，政府推出了一攬子的財(cái)政刺激計(jì)劃，放開了房地產(chǎn)市場(chǎng)限購限貸的限制，同時(shí)輔之以“寬貨幣+寬信貸”的貨幣政策組合，試圖以“基建+房地產(chǎn)”來提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

　　但搞基建與房地產(chǎn)投資要錢，要資金。房地產(chǎn)還好辦，開發(fā)商在當(dāng)時(shí)尚且能獲得貸款支持，但政府要搞基建，按照法律規(guī)定又不能舉債，光靠財(cái)政預(yù)算要支撐起“四萬億”的投資額，太過困難。

　　于是，以城投公司為名義的地方政府融資平臺(tái)開始批量上線，用土地儲(chǔ)備或財(cái)政資金注資，以此來作為獲得基建投資項(xiàng)目貸款與債券融資的“殼”。

　　但由于沒有足夠的監(jiān)管限制，在“四萬億”的財(cái)政刺激計(jì)劃與“GDP錦標(biāo)賽”考核的雙重動(dòng)力下，這種模式快速擴(kuò)張，地方政府的債務(wù)規(guī)模膨脹，引發(fā)了監(jiān)管層的擔(dān)憂。加之當(dāng)時(shí)通脹開始出現(xiàn)過熱，房價(jià)持續(xù)上漲，資產(chǎn)泡沫問題引起關(guān)注。

　　所以，很快2010-2011年，銀監(jiān)會(huì)就下發(fā)文件限制銀行向房地產(chǎn)與城投平臺(tái)貸款的額度。

　　不過，房地產(chǎn)與基建項(xiàng)目的建設(shè)和銀行一樣，都是長周期的。比如說建一條高速路或房子，回本可能需要5-7年的時(shí)間，但貸款一般都是3年期或更短的期限。現(xiàn)在監(jiān)管突然限制了銀行的貸款，但投資的項(xiàng)目仍然需要資金補(bǔ)進(jìn)來，融資需求仍然存在。

　　所以，在2009-2014年，銀行面對(duì)的一個(gè)大背景是：國內(nèi)最后一波融資需求熱潮，盡管這波浪在不斷地衰退。

　　怎么辦？要怎么吃下這塊大蛋糕？

　　我們來數(shù)數(shù)銀行可以支配的資金。表內(nèi)主要是存款、自營資金，直接以信貸投向面臨著資本充足率、信貸額度以及后期的信貸投向等限制，要吞下擴(kuò)規(guī)模還需想辦法；表外有銀行理財(cái)資金，當(dāng)時(shí)對(duì)于它的監(jiān)管主要是銷售營銷等方面的監(jiān)管，投資端并未有過多限制，似乎可行。

　　所以，在一開始，銀行瞄準(zhǔn)的是表外，將原本屬于表內(nèi)的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移對(duì)接給表外理財(cái)資金，并由此展開了銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的逐利江湖。

　　1．理財(cái)篇

　　銀行代客理財(cái)是一種資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其投向主要是債券、貨幣基金、存款、非標(biāo)等資產(chǎn)，是金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的一類。考慮到其他項(xiàng)發(fā)展比較平穩(wěn)，所受監(jiān)管較少。因故我們將重心放在它與非標(biāo)的“恩怨情仇”上。

　　在2009-2014年這段時(shí)期剛開始時(shí)，銀行理財(cái)資金是借著信托通道，直接發(fā)放信托貸款，成功實(shí)現(xiàn)了對(duì)信貸額度、資本充足率、存貸比等各項(xiàng)的監(jiān)管指標(biāo)的套利。相對(duì)應(yīng)的，在資產(chǎn)端的高利誘導(dǎo)下，銀行理財(cái)開始瘋狂擴(kuò)張負(fù)債端，迎來了發(fā)展的高峰期。

　　但很快監(jiān)管層意識(shí)到，這種模式不對(duì)勁，原有對(duì)信貸的監(jiān)管體系變得形同虛設(shè)，對(duì)于自身經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施會(huì)造成很大的干擾，影響政策實(shí)施效果，同時(shí)也加大了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2010年8月，銀監(jiān)會(huì)出手，下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2010]72號(hào)），嚴(yán)控銀信合作的規(guī)模，要求資產(chǎn)回表。

　　銀信合作實(shí)行總量管理，要求信托公司融資類業(yè)務(wù)（涵蓋信托貸款、信貸資產(chǎn)受讓等）余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于 30%，并要求銀行將已經(jīng)通過銀信合作出表的表外資產(chǎn)在兩年轉(zhuǎn)入表內(nèi)。

　　這樣一來，銀行理財(cái)借信托通道來放信托貸款擴(kuò)規(guī)模，逃避監(jiān)管的模式?jīng)]了出路，也沒了意義。

　　但逐利的資本不會(huì)停歇。在監(jiān)管條例出來后，銀行與信托合作又找到了新的方法：利用信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式展開。

　　所謂信托受益權(quán)，簡(jiǎn)單理解是一種收益權(quán)，也就是擁有分享信托計(jì)劃投資所得收益的權(quán)利。

　　在這種模式下，銀行可以引入一個(gè)第三方，即“過橋方”來擔(dān)當(dāng)通道。先由待融資企業(yè)A與信托機(jī)構(gòu)聯(lián)合設(shè)立一個(gè)信托計(jì)劃，然后“過橋方”出資購買這項(xiàng)計(jì)劃，獲得了信托計(jì)劃的收益權(quán)，之后，過橋方將這項(xiàng)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行，由銀行真正出資。

　　由于銀行沒有直接與信托機(jī)構(gòu)展開投融資業(yè)務(wù)的合作，沒有直接發(fā)放信托貸款或進(jìn)行信托資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，而只是一種收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，所以并不違背監(jiān)管要求。

　　如果銀行出資是非保本理財(cái)，那直接計(jì)入表外，不占用表內(nèi)信貸額度，不計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，如果是保本理財(cái)，那作為同業(yè)資產(chǎn)，計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重也就20%或者25%。

　　更有利的是，這段時(shí)期證監(jiān)會(huì)還適當(dāng)?shù)胤潘闪吮O(jiān)管。

　　2012 年 10 月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，鼓勵(lì)券商進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，券商定向資管成為新通道；11 月開始實(shí)施的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，允許基金通過設(shè)立子公司的方式發(fā)行專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。

　　這意味著銀行可用通道增多了，就如同放水，多給了兩條管子。更重要的是，當(dāng)時(shí)銀監(jiān)會(huì)主要的監(jiān)管集中在了銀信合作中，券商資管與基金這種新東西尚未游離在監(jiān)管外。于是銀行開始大規(guī)模借用券商資管與基金子公司作為通道。

　　借著監(jiān)管的東風(fēng)與自身的智慧，銀行理財(cái)投資非標(biāo)的規(guī)模開始大幅上漲。

　　但是，銀行理財(cái)資金過多投資非標(biāo)資產(chǎn)，會(huì)使期限錯(cuò)配加劇，風(fēng)險(xiǎn)加大。負(fù)債端銀行理財(cái)是在不斷地滾動(dòng)續(xù)接，一期產(chǎn)品基本在1年以內(nèi)，但非標(biāo)的投資期限普遍在3-5年，而且沒有流動(dòng)性。一旦理財(cái)續(xù)接出現(xiàn)問題，那就會(huì)像多米諾骨牌一樣，引致一系列的惡果。

　　所以，2013年3月，監(jiān)管層出手，下發(fā)8號(hào)文，控制了理財(cái)投向非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模，嚴(yán)格規(guī)范了理財(cái)?shù)倪\(yùn)營管理。

　　這樣便從源頭上掐死了理財(cái)資金的投向。無奈之下，大量的理財(cái)資金只能轉(zhuǎn)去債券市場(chǎng)，配置收益率相對(duì)偏低的信用債與城投債。從這又重新開始了新一段的故事，此時(shí)不表，下文再續(xù)。

　　2．同業(yè)篇

　　在2011-2012年，利用受益權(quán)轉(zhuǎn)讓這一模式在表外得到廣泛使用后，銀行也開始利用表內(nèi)資金來做非標(biāo)的投資。其主要原理是利用表內(nèi)的買入返售項(xiàng)進(jìn)行各類資管計(jì)劃受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，將貸款轉(zhuǎn)為同業(yè)類型資產(chǎn)，降低資本計(jì)提。

　　比如說以信托為例，假設(shè)銀行C想要給企業(yè)融資。那么它可以先讓一個(gè)銀行A出資通過信托公司發(fā)一筆信托貸款，然后再引入一個(gè)過橋企業(yè)，讓A銀行將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行B，擔(dān)當(dāng)過橋銀行。最后再由銀行B再將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行C，由銀行C真實(shí)出資。

　　而銀行C在會(huì)計(jì)處理時(shí)，所收到的是一筆同業(yè)資產(chǎn)，一般會(huì)將其計(jì)入買入返售項(xiàng)，計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本為20%或25%，從而達(dá)到了騰挪信貸額度與資本金的作用。

　　借助這樣一個(gè)模式，上市銀行同業(yè)資產(chǎn)尤其是買入返售項(xiàng)開始以超過30%的速度增長，從2009年的4.5萬億上漲至2014年一季度的12.09萬億，買入返售項(xiàng)占總資產(chǎn)的比例也從4.1%上漲至6.1%。

　　但是，同業(yè)與非標(biāo)的結(jié)合讓監(jiān)管層再次意識(shí)到潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵诶梅菢?biāo)進(jìn)行買入返售過程中，同業(yè)鏈條被拉長，以短期限的同業(yè)與長期限缺乏流動(dòng)性的非標(biāo)資產(chǎn)對(duì)接，再加上上游同樣短期限的理財(cái)，整體的杠桿與期限錯(cuò)配被過度拉長延伸。

　　一旦資金開始收緊或出現(xiàn)外部大的沖擊，短端續(xù)不上，國內(nèi)是否會(huì)出現(xiàn)第二個(gè)“北巖銀行”就未可知了。再者，利用非標(biāo)形式進(jìn)行貸款，將資金流向了本來禁止的房地產(chǎn)與城投企業(yè)，本身就是對(duì)過往監(jiān)管政策的違規(guī)。

　　所以，2013年，監(jiān)管層痛下決心，開始針對(duì)非標(biāo)去杠桿。之后的故事就比較熟悉了，在外匯占款流失、央行有意收水、光大違約等諸多事件疊加的影響下，出現(xiàn)了2013年下半年的“錢荒”與債券市場(chǎng)的暴跌。

　　2014年，在金融市場(chǎng)逐步穩(wěn)定后，監(jiān)管層隨即下發(fā)了127號(hào)文，要求買入返售項(xiàng)下的資產(chǎn)必須是標(biāo)準(zhǔn)化的具有交易市場(chǎng)的金融資產(chǎn)，直接將利用此項(xiàng)進(jìn)行同業(yè)套利的玩法給扼殺了。

　　此后，大量的非標(biāo)開始轉(zhuǎn)向了應(yīng)收款項(xiàng)類的科目當(dāng)中，但與買入返售項(xiàng)具有資本計(jì)提優(yōu)勢(shì)不同，應(yīng)收款項(xiàng)類的資本計(jì)提權(quán)重為100%，與貸款基本無異。再加上2014年后經(jīng)濟(jì)越來越不景氣，融資需求下來，非標(biāo)增量也不足，銀行利用同業(yè)玩非標(biāo)的高峰到此也就基本結(jié)束了。

　　3．債券投資、投行與委外篇

　　隨著經(jīng)濟(jì)基本面的下行，實(shí)體信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提升，銀行表內(nèi)面臨缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的困境，轉(zhuǎn)而開始著重在債券市場(chǎng)上布局。

　　先是在二級(jí)市場(chǎng)上，做債券投資與交易。在貸款風(fēng)險(xiǎn)過高、競(jìng)爭(zhēng)過于激烈的情況下，持有利率債吃票息，在行情好時(shí)再增加交易性金融資產(chǎn)的金額，收一點(diǎn)資本利得做補(bǔ)充。雖說收益較貸款仍有差距，但至少穩(wěn)健。再考慮壞賬、撥備覆蓋等隱性成本，加大債券投資似乎是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

　　在這樣的考量下，2012年后銀行表內(nèi)債券投資的比例開始上漲，在2014年后開始狂飆，我們猜測(cè)可能是在于2014年后非標(biāo)做不了釋放出了額度，加之2014年后持續(xù)的債牛，給了銀行參與的動(dòng)力。

　　2014年初到2016年底，上市銀行債券投資的占比（交易性金融資產(chǎn)+待出售+持有到期投資）從19%上漲至29%。

　　2014年以來的債牛不僅捧紅了銀行的二級(jí)債券投資，也給銀行的一級(jí)債銷業(yè)務(wù)帶來了機(jī)會(huì)。2010-2015年，銀行承銷信用債的金額從1.15萬億上漲至5.16萬億。相對(duì)應(yīng)地，銀行的非利息收入占比也從17%上漲至23%。

　　而之所以從2014年開始，債券市場(chǎng)迎來了為期兩年的牛市，除了基本面與銀行表內(nèi)的配置壓力外，還更多地與銀行代客理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展有關(guān)。

　　還記得“理財(cái)篇”中說到理財(cái)投非標(biāo)受限、新增增量不足情況下，一大波資金跑向了債券市場(chǎng)嗎？

　　一開始時(shí)，剛剛經(jīng)歷了2013年暴跌后的債市收益率對(duì)理財(cái)負(fù)債端是足夠的，2014年初理財(cái)收益率大概是4.5-5.5%，而3YAAA的中票收益率是6.3%，中間存在著80-180BP的利差。最簡(jiǎn)單的，銀行只要發(fā)一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品拿到錢，在市場(chǎng)上拿一個(gè)債做配置吃票息即可。

　　在銀行其他類型業(yè)務(wù)發(fā)展艱難的背景下，代客理財(cái)成為銀行重要的一個(gè)發(fā)力點(diǎn)，總規(guī)模不斷擴(kuò)大，加上前期配非標(biāo)的存量又逐漸到期，巨額資金涌入債券市場(chǎng)，逐漸使得銀行理財(cái)?shù)呢?fù)債端與資產(chǎn)端開始出現(xiàn)倒掛。

　　這樣對(duì)銀行理財(cái)?shù)耐顿Y運(yùn)作提出了更高的要求。對(duì)于一些中小銀行來說，他們主動(dòng)管理能力不足，為了滿足具有“剛性難降”的負(fù)債成本，有必要將理財(cái)資金外派委托出去；而對(duì)于一些大行而言，面對(duì)的是幾千億甚至上萬億的規(guī)模，存在人手不夠的問題。

　　在這樣的背景下，委外業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生。其主要模式分為兩種，一是以非銀機(jī)構(gòu)投顧的形式展開，讓其擔(dān)當(dāng)投資顧問；二是購買非銀機(jī)構(gòu)發(fā)出來的資管產(chǎn)品，將資金委托非銀機(jī)構(gòu)管理，獲取一個(gè)固定的收益水平。

　　這種委外模式在2015年下半年開始大規(guī)模爆發(fā)。

　　當(dāng)時(shí)由于監(jiān)管層清查配資、去股市杠桿造成市場(chǎng)暴跌，出于救市目的，央行連續(xù)降準(zhǔn)，給市場(chǎng)創(chuàng)造了良好的流動(dòng)性環(huán)境，銀行可以很輕松地將以低成本來擴(kuò)張同業(yè)負(fù)債做大規(guī)模。

　　而恰好這時(shí)的同業(yè)存單還處于一個(gè)監(jiān)管真空中，監(jiān)管層持相對(duì)鼓勵(lì)的態(tài)度，不受負(fù)債占比三分之一的比例限制，所以成為當(dāng)時(shí)很多中小銀行擴(kuò)張同業(yè)負(fù)債端的一個(gè)重要手段。

　　在通過同業(yè)存單獲得資金后，由于前面所說實(shí)體不行，風(fēng)險(xiǎn)過高，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)缺乏，銀行并沒有直接將其投資實(shí)體資產(chǎn)，而是選擇了當(dāng)時(shí)普遍剛兌的金融產(chǎn)品——同業(yè)理財(cái)，因?yàn)閮烧咧g大約存在著大約100BP的一個(gè)套利空間。

　　所以一拍即合。一邊銀行有意愿去擴(kuò)張代客理財(cái)業(yè)務(wù)，另一邊同業(yè)負(fù)債端擴(kuò)張有了大量買盤。供需兼?zhèn)洌幌伦樱y行同業(yè)理財(cái)開始井噴，在2015年單年增長了2.5萬億。接下來才有了前文所說的去做委外等一系列的事。

　　這種“同業(yè)存單-同業(yè)理財(cái)-委外”的同業(yè)鏈條在2015年之后也成為大多數(shù)中小銀行的重要盈利點(diǎn)。

　　在相應(yīng)做會(huì)計(jì)處理時(shí)，銀行所發(fā)同業(yè)存單計(jì)入應(yīng)付債券科目，所買同業(yè)理財(cái)依據(jù)情況可計(jì)入同業(yè)存放，或依據(jù)所提供的的清單，記入持有至到期投資或可交易性金融資產(chǎn)；而如果做了委外，一般是計(jì)入應(yīng)收款項(xiàng)與持有至到期投資中。

　　反映在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，是銀行的債券投資科目與應(yīng)收款項(xiàng)類科目的擴(kuò)張，而在信貸收支表中，則是債券投資、股權(quán)及其他投資科目的快速增長。

　　但是，這種同業(yè)的套利模式蘊(yùn)含了較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　同業(yè)存單與同業(yè)理財(cái)?shù)钠谙奁毡樵?M以內(nèi)，而所購買的委外產(chǎn)品一般都在1-1.5年，存在一個(gè)期限錯(cuò)配問題。這意味著當(dāng)同業(yè)理財(cái)?shù)狡诙馍形吹狡跁r(shí)，銀行面臨再續(xù)發(fā)的壓力，造成銀行對(duì)于同業(yè)的依賴度提高。

　　進(jìn)一步地，如果追溯委外端，在“資產(chǎn)荒”的邏輯下，非銀為滿足銀行要求的基準(zhǔn)收益率，在后期拿了比較多的沒有流動(dòng)性的資產(chǎn)，比如PPN、重口味的信用債等。如果把銀行-非銀看做一個(gè)整體，那就相當(dāng)于負(fù)債端是不穩(wěn)定的同業(yè)，資產(chǎn)端是沒流動(dòng)性的資產(chǎn)。

　　這與北巖銀行幾乎是一模一樣。

　　所以，出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)金融安全的考慮，監(jiān)管的腳步再次跟上。在2016年下半年開始進(jìn)入了金融去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管的金融周期。

　　受此影響，曾經(jīng)繁榮的銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)也暫時(shí)進(jìn)入了寒冬期。

　　三、敢問路在何方？

　　行文至此，我們也就能知道銀行利潤為何在過去十年節(jié)節(jié)敗退了。不過此時(shí)，更具意義的一個(gè)問題是：未來怎么辦？是回歸存貸業(yè)務(wù)？還是在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)力，找到新的利潤增長點(diǎn)？

　　我們偏向于后者，認(rèn)為各銀行應(yīng)當(dāng)在廣闊的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)方向中找到自身的優(yōu)勢(shì)，存貸業(yè)務(wù)已是沒落的泥潭，無法再掀起大波浪。

　　為何這么說？

　　先從存貸業(yè)務(wù)來看，這是一個(gè)靠利差和規(guī)模存活的業(yè)務(wù)。利差取決于存貸款利率，在利率市場(chǎng)化完成后，利差沒了保護(hù)，負(fù)債端吸儲(chǔ)要競(jìng)爭(zhēng)，資產(chǎn)端的貸款要競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果只能是成本的上揚(yáng)與資產(chǎn)收益率的下滑，存貸利差收窄。

　　在利差收窄的情況下，如果能做大規(guī)模，那也可以保證利潤，但這種模式過于粗放，經(jīng)營效率過低。

　　而且要做大規(guī)模，要擴(kuò)負(fù)債，但存款負(fù)債一般具有粘性，擴(kuò)張速度相當(dāng)較慢。且在存款市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)單一，在風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零的情況下，存款利率、便捷性（即網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率）成為關(guān)鍵。

　　對(duì)于中小銀行而言，存在著地域的限制，只能是給居民讓利，給予更高的存款利率來擴(kuò)規(guī)模，但也就意味著利差的進(jìn)一步收窄。銀行處于兩難全的地位中。

　　所以，即使未來經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)有所減弱，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有所增多，由競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的利差也不可避免地要收窄，粗放擴(kuò)張規(guī)模的路子很難繼續(xù)走下去。

　　我們以美國為例來看美國商業(yè)銀行的對(duì)策。

　　美國早在1974-1986年便完成了利率市場(chǎng)化改革。在利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，美國的商業(yè)銀行也經(jīng)歷過負(fù)債成本上行，利息支出加大，存貸利差收窄的困境。

　　但在利率市場(chǎng)化進(jìn)程結(jié)束后，美國商業(yè)銀行沒有在存貸業(yè)務(wù)上死磕，而是積極利用金融市場(chǎng)拓展負(fù)債端，同時(shí)玩轉(zhuǎn)資產(chǎn)端，利用各類金融創(chuàng)新工具，擺脫單一同質(zhì)化的存貸業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。

　　根據(jù)可得的數(shù)據(jù)，在金融危機(jī)前的2002-2004年間，無論是大銀行還是中小銀行，其非利息收入的水平占其營業(yè)收入的水平都在攀升，大銀行的比例在40%以上，而中小銀行則穩(wěn)定在25-30%之間。

　　回到國內(nèi)，看金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)。它占用資本金相對(duì)少，融資成本也相對(duì)偏低，在資產(chǎn)端的玩法比純粹的貸款業(yè)務(wù)要多得多，是創(chuàng)新的前沿陣地。銀行完全可以根據(jù)自身的特點(diǎn)，尋找自己發(fā)展的道路，而不至于陷入存貸業(yè)務(wù)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的泥潭中。

　　比如說興業(yè)銀行，作為一家在福建發(fā)家的銀行，興業(yè)早早地將同業(yè)市場(chǎng)作為業(yè)務(wù)開拓的重點(diǎn)，2007年就建立了銀銀合作平臺(tái)，為中小銀行提供支付結(jié)算業(yè)務(wù)，并借此獲得了相對(duì)穩(wěn)定的同業(yè)資金。

　　同時(shí)，興業(yè)還拿到了證券、基金等多項(xiàng)牌照，打造成了一個(gè)綜合性的金融集團(tuán)，確立了其在金融市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)地位。此前所說的利用買入返售科目對(duì)接非標(biāo)的玩法最早也是由興業(yè)開創(chuàng)的，可以說興業(yè)在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的玩法上走在了前列。

　　還有招商銀行，作為國內(nèi)理財(cái)業(yè)務(wù)的先驅(qū)，利用其自身的零售業(yè)務(wù)與投行上的優(yōu)勢(shì)，一方面將其打造成了“商行+投行”，另一方面也成為了代客理財(cái)領(lǐng)域的一方霸主。

　　再比如作為城商行的南京銀行，把握住了自身作為一級(jí)市場(chǎng)交易商與Shibor市場(chǎng)報(bào)價(jià)商等優(yōu)勢(shì)地位，將其自身打造成了“債券市場(chǎng)特色銀行”。（在附錄中，我們對(duì)這幾家銀行的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展有更詳細(xì)的介紹。）

　　這些銀行都把握住了自身的特點(diǎn)，有的放矢地在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)上發(fā)力，使其成為了自身的一道亮點(diǎn)。

　　我們也用數(shù)據(jù)做了一個(gè)實(shí)證檢驗(yàn)，以2005-2015年的經(jīng)營數(shù)據(jù)為樣本，采取SFA方法做了一個(gè)銀行效率的衡量，這個(gè)衡量綜合考慮了成本、風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)收益率三者，得到了一個(gè)綜合效率值，值越高表示效率越高。

　　從圖表26中，可以看到近年來大型銀行的綜合效率普遍較低，并處于一個(gè)下降水平。雖然其總量上占優(yōu)，但從這種綜合效率的測(cè)度來看，明顯地，一些金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展較快較好的銀行，如南京銀行、招商銀行、興業(yè)銀行綜合效率普遍較高。

　　隨后，利用Tobit模型與上述測(cè)算的銀行經(jīng)營效率值，我們也做了一個(gè)面板數(shù)據(jù)的回歸，回歸結(jié)果也表明，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)有利于降低成本，提高收入與利潤水平。（具體分析與結(jié)果請(qǐng)參看附錄。）

　　當(dāng)然有人可能會(huì)說，現(xiàn)在監(jiān)管查的這么嚴(yán)，以前套利的各類玩法基本都堵死了，還怎么玩？

　　對(duì)此，我們并不擔(dān)心，相信資本的逐利性會(huì)帶領(lǐng)銀行不斷地進(jìn)行金融創(chuàng)新，正如在“買入返售”模式被禁止后，誰也不知道后面還會(huì)有一個(gè)更加瘋狂的“存單-理財(cái)-委外”的套利模式出來。

　　金融創(chuàng)新與監(jiān)管從來都是相依相生的。站在現(xiàn)在，你永遠(yuǎn)都不知道未來金融與經(jīng)濟(jì)環(huán)境又會(huì)出現(xiàn)怎樣的變化。

　　但可以的一點(diǎn)是，存貸業(yè)務(wù)只能作為“定海神針”的存在，沒有了活力，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)才是銀行開拓發(fā)展的重點(diǎn)與未來。

　　(本文作者介紹：聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理。)