文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　風險并非一日鑄成，去杠桿切記不要期待一蹴而就，要做好過渡安排，并注重多部門之間的政策協調。

沈建光：要做好去杠桿的過渡安排 注重政策協調

　　2017年中國宏觀政策操作的組合是穩健中性的貨幣政策和積極的財政政策，但在金融去杠桿成為重要工作、“一行三會”相繼加強金融監管的當下，財政政策難免會受到制約。這體現在經濟下滑或降低財政收支，債券利率上行拖累地方債發行，房地產政策從嚴或降低下半年土地收入等。在此背景下，做好政策協調，防止貨幣財政雙向收緊導致的無序去杠桿十分必要。財政政策需要做出必要安排，使得積極財政落到實處，降低金融去杠桿對實體經濟的沖擊。

　　在筆者看來，金融去杠桿持續深入的當下，財政政策空間不可避免地受到制約，體現在以下幾個方面：

　　第一，財政收支的下滑。財政部數據顯示，今年4月份全國一般公共預算收入同比增長7.8%，支出同比增長僅為3.8%。而此前一季度，二者分別為14.1%和22%的高速增長。在筆者看來，4月財政收入下降雖有基數擾動的影響，未來兩月或有回升，但考慮到今年以來，宏觀政策已經逐步由穩增長轉向防風險，一季度中國經濟是全年高點，4月份國家統計局公布的中國主要宏觀增長指標，如固定資產投資、工業生產、進出口等都出現下滑，預計全年財政收入或保持整體下行的態勢，而財政收入的減少也可能制約未來財政支出的空間。

　　第二，資金面趨緊，地方債發行規模縮小。自2015年以來，地方政府通過債務置換緩解債務負擔，但今年地方政府置換債券額度僅略超過3萬億元，低于此前市場預期，且比去年5萬億元的置換額度上限明顯降低。同時，今年以來，強監管導致的資金面緊張和利率上揚也推高了地方債的發行成本。據統計，今年前4月公開發行地方債利率為3.48%，比去年同期上漲60個基點。在資金成本增加的背景下，今年前4月地方債發行總規模僅為去年同期的四成。

　　第三，對融資平臺和PPP的舉債監管趨嚴。近期財政部、發改委、央行等六部委聯合發布了《關于進一步規范地方政府舉債融資行為的通知》，明確了規范地方政府舉債融資行為的政策邊界和負面清單。其中，強調融資平臺應向債權人聲明平臺債務不屬于地方政府債務，以進一步明確地方政府債務與平臺債的隔離；地方政府及其所屬部門不得為任何單位和個人的債務以任何方式提供擔保；禁止借道PPP舉債等。在筆者看來，監管方面的趨嚴，是將地方政府債務風險與企業債務做到切割，延續了43號文的要求，有利于打破剛性兌付預期與防范金融風險，但同時也會對政府項目帶來資金緊縮的效應。

　　第四，房地產政策收緊恐將影響下半年土地收入。由于房地產市場火爆，2016年土地出讓收入大幅增長，全年全國國有土地使用權出讓收入3.7萬億元，同比增長15.1%，土地收入僅次于2013年和2014年，是歷史第三高位，這為緩解地方政府財政和債務壓力提供了很大支撐。今年前4月，土地收入1.27萬億元，同比增長36.4%，仍維持高增長。考慮到這一收入是以企業繳納土地資金入庫時間為統計標準，大多反映的是去年下半年的土地出讓情況。伴隨著各地房地產政策趨嚴，房地產銷售和新開工等領先指標下滑，下半年土地收入或將受到壓力，加劇地方財政趨緊的局面。

　　第五，國家專項建設基金下放已放緩。專項建設基金始于2015年8月，由國家開發銀行、中國農業發展銀行向中國郵政儲蓄銀行定向發行專項建設債券，中央財政進行貼息，旨在解決重大項目資本金不足的問題。根據媒體報道，近兩年已安排資金投放7批，金額超過2萬億元。但展望未來，由于一季度經濟好于預期，有報道稱第八批專項建設基金的下放或將推后。

　　第六，財政存款略有上升。去年積極財政同樣體現在存量資金的使用上，2016年央行資產負債表中，財政存款從年初1月份的3.1萬億元，下降至12月份的2.51萬億元，整體減少6037億元，體現了積極財政。而今年前兩個月財政存款大幅增加，2月回升至3.2萬億元。截至4月財政存款為2.88萬億元，比去年12月增加了3701億元。考慮到今年4月M2增速回落至9個月低位的背景，筆者認為，財政沉淀資金應該加速下放，以防止貨幣與財政同時收緊的效應出現。

　　因此，盡管今年宏觀政策的總基調是穩健中性的貨幣政策和積極的財政政策，但不難發現，伴隨著今年金融去杠桿以及強監管的持續，財政空間已難免受到一定的影響。

　　實際上，筆者目前感到更多隱憂的恰恰是政策協調性的問題。可以看到，自決策層提出防范金融風險以來，“一行三會”、財政部紛紛采取措施，規范地方融資、強化表外業務監管等，但在筆者看來，上述風險并非一日鑄成，去杠桿切記不要期待一蹴而就，要做好過渡安排，并注重多部門之間的政策協調。

　　在筆者看來，在今年房地產與金融去杠桿的宏觀背景下，積極財政應該更為深入，而不是緊縮，應起到宏觀經濟穩定器的作用。這包括用好財政存量資金，做好減稅降費工作，在加強監管的同時，確保在建項目實施等。去年中國的減稅降費規模超過6000億元，今年伴隨著一攬子減稅降費新政落地，期待今年減稅降費能夠增至萬億元，緩解實體經濟運行壓力。同時，應加快稅制改革以及中央與地方政府事權與支出責任劃分改革的步伐，盡快完成房地產稅立法工作，讓積極財政能夠落到實處，防止短期內多重政策收緊造成無序去杠桿風險。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，現任瑞穗證券亞洲公司董事總經理, 首席經濟學家。復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員。)