文/新浪港股專欄作家 鄭磊 微信公眾號(hào)（xlgg-sina）

　　五月份是傳統(tǒng)的大盤(pán)疲弱的月份。目前看來(lái)，港股調(diào)整已經(jīng)開(kāi)始，五月份仍可能繼續(xù)下調(diào)，但是下調(diào)空間未必很大。而A股雖然有維穩(wěn)因素支撐，但此次金融去杠桿的決心之大，其實(shí)際影響程度可能超過(guò)2015年。

　　“與羊群博弈II”港深滬模擬組合按照3月底的判斷（詳見(jiàn)3月報(bào)）：四月份大盤(pán)走向較難預(yù)測(cè)，震蕩的可能性比較大，應(yīng)留意月末大盤(pán)走軟。在配置上，應(yīng)側(cè)重“一帶一路”、雄安新區(qū)、京津冀一體化、國(guó)企改革和軍工相關(guān)的股票，以及前期漲勢(shì)不足的醫(yī)藥、環(huán)保、消費(fèi)等具有防守特征的股票的配置。同時(shí)，觀察一些指數(shù)權(quán)重股是否有低位買(mǎi)入的機(jī)會(huì)，如港交所、騰訊等。

　　這個(gè)策略在4月份的操作中基本得到執(zhí)行。4月份港股和A股波動(dòng)都比3月份更大，而且更難預(yù)測(cè)。大盤(pán)如預(yù)期，在中下旬走軟，尤其A股受到金融去杠桿影響。本月操作主線是降低倉(cāng)位，降低高貝塔值股票占比，兌現(xiàn)收益，并將持倉(cāng)逐步轉(zhuǎn)向醫(yī)藥、環(huán)保等防守型股份，用黃金ETF對(duì)沖大盤(pán)下行。本月對(duì)“雄安概念股”做了事件驅(qū)動(dòng)操作，A股操作了“冀東水泥”、“先河環(huán)保”和“華夏幸福”（倉(cāng)位0.8%），為A股子組合的收益率貢獻(xiàn)0.41%，港股操作了“金隅股份”（0.1%），為港股子組合的收益率貢獻(xiàn)0.07%。

　　在預(yù)判本輪金融去杠桿將會(huì)對(duì)A股造成結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響的情況下，將A股倉(cāng)位降低到10%以上，港股倉(cāng)位降低至30%左右，以應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的傳統(tǒng)的“五窮月”行情。

　　截止2017年4月28日收盤(pán)，1000萬(wàn)港元+1000萬(wàn)人民幣“與羊群博弈II”的A股子組合凈值為1074.24萬(wàn)元，收益率7.42%，倉(cāng)位11.2%；港股子組合凈值為1062.73萬(wàn)港元，收益率6.27%，倉(cāng)位29.7%。A股子組合收益率比3月份有大幅增長(zhǎng)（2.7%），港股子組合收益率比3月份增長(zhǎng)近10%（0.55%），都跑贏了大盤(pán)。本月A股在月中開(kāi)始下跌，A股子組合及時(shí)做了倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)調(diào)整，不僅避免了隨大盤(pán)大幅跌落，而且在月末最后一周有小幅上漲，取得了較理想的操作表現(xiàn)。港股子組合本月表現(xiàn)基本在一個(gè)小的帶狀區(qū)間波動(dòng)。港股子組合的回撤波幅在前半月遠(yuǎn)小于恒指和國(guó)指波幅，后半月與大盤(pán)波動(dòng)幅度接近，組合的上行彈性有明顯改善，是能跑贏大盤(pán)的主要原因。

　　整體看，本組合4月份配置的重點(diǎn)包括大消費(fèi)、國(guó)企改革、非銀金融、醫(yī)藥醫(yī)療、環(huán)保等防守型和國(guó)策主題板塊。

　　最后我們對(duì)五月份大盤(pán)走向做一個(gè)預(yù)判。五月份是傳統(tǒng)的大盤(pán)疲弱的月份。目前看來(lái)，港股調(diào)整已經(jīng)開(kāi)始，五月份仍可能繼續(xù)下調(diào)，但是下調(diào)空間未必很大。而A股雖然有維穩(wěn)因素支撐，但此次金融去杠桿的決心之大，其實(shí)際影響程度可能超過(guò)2015年。只是這次有區(qū)別，此次三會(huì)應(yīng)會(huì)采取更為穩(wěn)健的舉措，控制節(jié)奏，雖然大盤(pán)未必有很大下跌幅度，但是會(huì)出現(xiàn)利好優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股和高新技術(shù)股的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。在A股和港股配置上，都應(yīng)該考慮以防守型板塊，如醫(yī)藥醫(yī)療、環(huán)保和消費(fèi)為主，適當(dāng)配置高新技術(shù)板塊和“一帶一路”、軍工、國(guó)企改革等主題板塊。在大盤(pán)疲弱的情況下，A股應(yīng)控制倉(cāng)位不超過(guò)30%，港股倉(cāng)位在30%左右是合適的，并可留意做空大盤(pán)指數(shù)的機(jī)會(huì)。

　　有分析師建議采用”漂亮50“的策略，也就是大盤(pán)藍(lán)籌和細(xì)分行業(yè)龍頭，這個(gè)方向大致是正確的。在市場(chǎng)流動(dòng)性收緊的時(shí)段，為了保持大盤(pán)有支撐，有限的資金會(huì)流入這些股票。而那些講各種故事的股票，被XX幫操縱的股票，往往曇花一現(xiàn)，大多數(shù)投資者抓不住它們的輪動(dòng)節(jié)奏，還是應(yīng)該盡量遠(yuǎn)離。所以對(duì)五月份的大盤(pán)不必抱有太多不切實(shí)際的想法，從某些個(gè)股上說(shuō)，沒(méi)有抄底的機(jī)會(huì)，更大的可能是”底的下面還有坑“。要么輕倉(cāng)以待時(shí)機(jī)，要么可以少量配置一些長(zhǎng)線來(lái)講真正有價(jià)值和成長(zhǎng)空間的股票。

　　(本文作者介紹：資深資本市場(chǎng)專家，香港某知名中資投資銀行系資產(chǎn)管理公司執(zhí)行董事，曾獲得南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，荷蘭戰(zhàn)略管理MBA學(xué)位，在制造業(yè)、咨詢研究和商業(yè)銀行、投資銀行業(yè)從業(yè)20多年，《與羊群博弈：A股投資者行為研究》、《歷史與現(xiàn)實(shí)：在經(jīng)濟(jì)大潮中激蕩》、《港A股》作者。)