文/新浪港股專欄作家 楊飯 微信公眾號（xlgg-sina）

　　判斷一個市場是否值得值得參與，其實很簡單，關(guān)鍵就看兩點：

　　市場本身估值水平是否具有吸引力？

　　投資者自身是否適應(yīng)這個市場的風格？

　　同樣一個市場，有人進來淘到了金，撿到了寶貝；有人收益是平淡無奇，不溫不火；甚至有人只剩內(nèi)褲，乘興而來敗興而歸。面對這樣一個市場上各種不同收益的人群，我想這種現(xiàn)象是再正常不過吧，哪個市場都是一樣，A股市場有很大不同嗎？也不見得，頂多只是每日漲跌幅的限制使得虧起來似乎沒那么快而已，千刀萬剮的凌遲與狗頭鍘一刀下去結(jié)果不都是死，只不過受刑者感受不同罷了。只能說港股的疾風驟雨與A股的溫水煮青蛙讓投資者心理感受不大一樣，但本質(zhì)上沒有多少區(qū)別。

　　投資者真正要反思的是我到底適不適合親自去做投資？進一步而言是是否能適應(yīng)這個市場。 今天就來探討下什么樣的投資者更適合港股市場？

　　馬道長近日在接受其創(chuàng)辦的阿里巴巴旗下《南華早報》專訪時稱香港現(xiàn)行的上市規(guī)則為幾十年前、在互聯(lián)網(wǎng)時代之前制定的，不適合創(chuàng)業(yè)公司和新經(jīng)濟。其與地產(chǎn)商、銀行、金融機構(gòu)或傳統(tǒng)零售兼容，但不適用于初創(chuàng)及新興業(yè)務(wù)。香港上市規(guī)則應(yīng)因應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時代作出相應(yīng)改革，以吸引更多新經(jīng)濟體來港上市，借此吸引新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)及保持競爭能力及保住香港作為亞洲金融中心的地位。只要香港做好準備，支付寶才會考慮在香港上市，因為要考慮因香港監(jiān)管架構(gòu)是否適合從事金融科技企業(yè)。

　　馬道長高瞻遠矚，格局與情懷確實不是我等屁民可以比肩的。不過香港證券市場過于因循守舊、保守，并沒有跟隨互聯(lián)網(wǎng)時代持續(xù)創(chuàng)新也是事實。在交易制度的便利性，信息獲取程度及費用上相對落后于A股的市場，甚至某種程度上對投資者的保護也有所不足。

　　但是我們必須承認沒有完美的市場，盡管香港市場有各種各樣的缺點，但畢竟作為一個自由經(jīng)濟體，它的吸引力還是排在世界前列的。我們且拋開各種格局情懷與抱怨，來看看在現(xiàn)實的情況下，探討有無必要參與港股投資。判斷一個市場是否值得值得參與，其實很簡單，關(guān)鍵就看兩點：

　　市場本身估值水平是否具有吸引力？

　　投資者自身是否適應(yīng)這個市場的風格？

　　首先我們先來看香港股票市場的整體估值水平。目前香港證券市場主要分為主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場，創(chuàng)業(yè)板由于上市的門檻不高，上市公司資質(zhì)參差不齊，并且發(fā)展過程中地雷頻出，因此總體聲譽欠佳，流動性一直很低，不少當初在創(chuàng)業(yè)板上市的公司都有轉(zhuǎn)主板的想法。我們主要以主板上市的公司類衡量。主板市場上市企業(yè)來源主要有香港本地公司，其中以地產(chǎn)基建、金融（銀行證券保險資管類等）、零售與娛樂消費類居多，科技類偏少；大陸國企背景企業(yè)及各類民營企業(yè)構(gòu)成港股市場的半壁江山。我們選擇幾個有代表性的指數(shù)的估值來衡量市場的總體估值處于什么水平，截止2016年11月11日，這些代表性的指數(shù)整體估值如下：

　　恒生綜合指數(shù)HSI

　　涵蓋在香港聯(lián)合交易所（‘聯(lián)交所’）主板上市證券總市值最高的95%，提供了一項全面的香港市場指標。目前整體市盈率11.19倍，周息率3.71；而其四大分類子行業(yè)，金融、公用工程、房地產(chǎn)及工商業(yè)的市盈率分別為8.98倍、15.07倍、8.74倍及17.38倍；

　　恒生中國企業(yè)指數(shù)（‘H股指數(shù)’）

　　追蹤以H股形式在香港上市的中國內(nèi)地企業(yè)表現(xiàn)。目前整體市盈率僅有7.49倍；周息率3.92；

　　恒生高股息率指數(shù)

　　旨在反映于香港上市的高息證券的整體表現(xiàn)；前整體市盈率僅有8.21倍；周息率高達6.03；

　　恒生AH股溢價指數(shù)（‘溢價指數(shù)’）

　　用以量度同時以A股形式及H股形式上市、市值最大及成交最活躍的中國內(nèi)地公司（‘AH公司’）A股相對H股的絕對溢價（或折讓） 。目前指數(shù)125.3，處于歷史溢價偏高區(qū)間。

　　再對比同樣的市場整體估值及主要指數(shù)構(gòu)成的各類別指數(shù)的滬深兩地市場主要指數(shù)估值，截止2016年11月11日（以靜態(tài)市盈率統(tǒng)計）。

　　上海市場上證A股整體市盈率16.23倍，上證180成分股整體市盈率11.78倍；

　　深圳市場總體市盈率43.69倍，主板27倍而中小板高達53倍；

　　由此可以看出，兩地以藍籌構(gòu)成的指數(shù)均處于較低位置，而香港則更低些，另外香港市場的幾個主要指數(shù)如恒生國企及紅利指數(shù)均在歷史底部，市場是有相當吸引力的。

　　同時港幣掛鉤于美元，利率水平也很低，理論上股票市場應(yīng)該有較高的估值水平才較為合理，尤其是那些能夠提供穩(wěn)定分紅的公司。

　　我們在分析了市場的估值水平并判斷是否值得參與的結(jié)論后，接下來投資者需要思考，我們自身是否能適應(yīng)這個市場嗎？市場的總體風格是什么樣子？我們自身又是什么樣的風格？兩者是否能碰出收益的火花。

　　談到市場的風格，首先要看看這個市場都有什么樣的參與者；市場是人創(chuàng)造的，參與的人才是市場的主體，而市場的風格應(yīng)該是那些創(chuàng)造主要成交量的參與者風格決定的。香港市場的參與者簡單歸類有幾種，外資機構(gòu)，本地港資，內(nèi)資機構(gòu)及香港本地的個人投資者，內(nèi)地投資者及滬港通開通后的部分高凈值個人投資者。大概在六、七年前，外資機構(gòu)的交易額占據(jù)了總成交額（包含股票渦輪牛熊期貨等各種衍生品）的六成以上，加上各外資投行的把控，可以說市場整體上為外資機構(gòu)所左右，市場的走勢與外圍如美股、歐洲股市的關(guān)聯(lián)極大。不過隨著內(nèi)地經(jīng)濟的持續(xù)高速發(fā)展，國內(nèi)積累的龐大資金逐步有加大海外市場資產(chǎn)配置的需求，香港市場作為進軍海外的橋頭堡及內(nèi)地與香港市場互聯(lián)互通的逐步推進，內(nèi)資的交易額逐年上升。按最新統(tǒng)計顯示來自內(nèi)地資金的交易額已經(jīng)逐步接近外資的水平，相信在不久的將來內(nèi)資占市場的交易額已經(jīng)可以超越外資，占據(jù)市場的主要地位。

　　所以說目前市場的總體風格處于多元化的時期，歸納起來大概有以下幾個特點：

　　高市值流動性好及盈利穩(wěn)定的公司估值總體上相對小型股更受機構(gòu)投資者追捧；

　　對業(yè)績的反映效率更高，超出市場預(yù)期（比如某些大投行的業(yè)績預(yù)測）的業(yè)績會在股價上迅速的反映；

　　資產(chǎn)折讓股相當多，一旦公司有資產(chǎn)變現(xiàn)舉措短期對股價有較大的刺激作用，善于做功課的投資者更容易尋到寶；

　　僅有概念或某些題材而無實質(zhì)性的經(jīng)營業(yè)務(wù)內(nèi)容對股價的提升幾乎沒有作用；

　　財技類的公司會使投資者很受傷，集中投資的危險性要遠高于內(nèi)地；

　　大佬的影響力只在短期內(nèi)有效，此后如經(jīng)營無實質(zhì)性提升，股價仍然會繼續(xù)向下；

　　以上市場風格的描述可以看出，港股市場對投資者能力的要求更高，更加注重基本面分析，以價值為出發(fā)點的投資者會更容易生存與獲利，而那些仍然像在內(nèi)地一樣頻繁的短線交易，炒概念，聽消息，博重組投資者估計會很受傷。較高的交易費用會吞噬你的總體盈利，而炒概念博重組如果碰到財技公司則更是欲哭無淚，集中死扛深套的很可能都沒有翻身之日。

　　聰明如你的投資者，港股對你具備吸引力了嗎？

　　(本文作者介紹：資深投資者，熟悉A股、B股及港股市場，對債券及套利型投資也有一定研究。)