文/新浪港股專欄作家 李聲揚 微信公眾號（xlgg-sina）

　　依作者看，這些盈警均不是壞消息，甚至有個別是好消息。

　　踏入8月，是港股業績期，早前也是上市公司發盈警的高峰期。早前香港上市的中資保險公司接連發出盈警。首先是7月22日新華保險（1336）率先發盈警，宣布今年上半年純利較去年下跌50%。

　　然后到7月29日，中國人壽（2628），中國太保（2601），中國太平（966）及中國再保（1508）4 家公司，更是同一天發出盈警。翌日這亦成為傳媒重點新聞，彷似保險股面臨災難。

　　筆者在公司內部評論寫到，這些盈警均不是壞消息，甚至有個別是好消息。這少不免受到部份同事及讀者質疑。傻的嗎？盈警還說是好消息？就差未投訴本人不學無術混飯吃。但吾道不孤，有其他券商（例如高盛）也持有相同看法。事實上，筆者的看法，在分析師之間，應是主流。

　　讀者看到盈警兩字，少不免感到驚慌，不外乎想到經營艱難，股價將大跌。但想當然是否事實？數字不騙人。發盈警后一星期（截至8月4日），中國再保股價完全無下跌。中國太保的股價跌了0.7%，但其實跑贏了指數 – 同期恒指及國企指數均跌1.3%。中國人壽和中國太平不錯是跑輸了指數（分別跌2.5%及2.0%），但也不是太明顯。事實上，4家發盈警的公司，一星期內平均跌1.3% - 這還僅僅跑贏了恒指及國企指數。

　　筆者從事證券分析多年，眼見不少投資者對顯淺的道理，仍有誤解。今天借此文章示范一下，如何解讀眾多盈警。本文只討論盈警，但有關分析框架也可應用到盈喜。此文目標讀者為一般人，行文力求顯淺。

　　首先，請循其本，弄清何為盈警。一般來說，盈警代表公司的業績和去年相比顯著下跌。當然下跌多少才發盈警，其實并無十分清晰的標準，不少公司盈利下跌不多，但也可自愿公告。但，我們先就一般情況，即是公司因盈利，和去年相比大幅下跌而發盈警，去討論。這也是上述眾多保險股的情況。

　　盈警機制的一大問題，正是因為是和去年同期相比。一般來說公司不會因為盈利較上一季（若有季度業績）或上一次半年（若是半年業績）大幅下跌而發盈警。換言之，盈警是描述‘同比’，不是‘環比’。

　　這問題就來了。記住，股價反映的是將來，是期望。這放諸全世界的股市皆正確。盈警反映的不錯是‘過去’的業績，但也提供了新數據。永遠記住，只有市場剛剛知道的信息才會影響股價，三年前的舊新聞全無價值。

　　應用上又如何？很簡單，盈警反映是同比變幅，往往是因為去年的基數太高。可能是因為經營環境太好，或是有特殊收益。試想一下：現在你告訴我去年很美好，有何意義？

　　保險股的情況是十分好的例子，去年上半年A股及港股均強勢，事隔一年已是兩個世界。現在告訴我今年上半年的業績較去年為差，有何意義？難道我不知道？投資者更關心的是：今年上半年和去年下半年相比如何，或者更重要的：今年第二季和今年第一季相比如何。

　　另一情況是：可能第一季（或去年下半季）的情況已經夠差，中期業績的盈警可能代表營運有改善。對，不是吹牛，盈警可以是好消息。

　　所以，中國人壽公布上半年純利按年跌65%-70%，這跌幅有多大根本不重要 -重點是市場是否已經知道，以及第二季比第一季的情況。

（圖1）

　　和大家詳細討論分析的過程。圖1表示，中國人壽去年上半年純利為31，489（百萬人民幣，下同）（欄C）。若按年跌65-70%，代表今年上半年純利為9，447 – 11，021（欄E及F）。我們亦已知中國人壽第一季純利為5，251（欄G）。所以，第二季的純利，應為4，196 – 5，770 之間（欄I）。

　　這就是盈警的原因。和去年相比，盈利當然大幅下跌。但，是否代表必然對股價負面？第二季純利有4，196 – 5，770，和第一季5，251相比，其實不一定是太差，最理想的情況下，可能會是好消息！

　　將同樣分析應用到中國太保，情況更加明顯。中國太保的盈警，代表第二季賺3，900，其實遠比第一季的2，199為高。所以此盈警根本是好消息！難怪中國太保股價跑贏大市。

（圖2）

　　同樣的分析可以應用到沒有季度業績的公司。圖2所示，由中國太平及中國再保的盈警公告可計算到，今年上半年純利，其實遠較去年下半年為高。所以盈警也不是甚么壞消息。

（圖3）

　　我們甚至可以將分析應用到同一天發盈警的中國聯通（762）身上。同樣地，聯通公布中期純利較去年跌80%，但其實不是壞消息 – 公司第一季的情況已夠惡劣，第二季其實有所改善。

　　此文提到的分析技巧，其實十分簡單，有經驗的讀者或嫌筆者太累贅。但正是由于不少投資者，連如此簡單的分析都懶去做，才令到有市場機會。請剪存此文，日后筆者會再引用今次提到的分析框架，分析實戰獲利經驗。

　　最后補充一筆，有個別行業有其獨特性，‘盈利’根本不是專業分析師看重的東西。例如地產股（包括香港發展商及內房股），以及保險股（中外皆然，也包括友邦（1299），宏利（945）等等）。

　　此話何解？房地產開發商的經營模式，不外乎是購入地皮，興建房屋，再售予用家/投資者。留意這或會令到盈利十分波動 – 若今年某地產商推出新樓盤當然純利會大升，若沒有售樓入賬，盈利則大幅倒退。但，文中早前提過，股價永遠是看前景，不用等翌年公布銷售入賬，股價才大升大跌 – 請仔細思考這句話。

　　同樣地，保險公司的經營模式也獨特，入賬方式，其實并非凡人可以理解。（否則分析員都要丟飯碗）對，說十分理解的只是騙子。

　　其中一個重點是，保險公司其實大量倚賴投資收益（所以見到A股港股不振，保險股股價也受拖累），有關投資收益如何入賬，則并非如讀者般想當然。看似簡單的問題，有不簡單的答案

　　舉個例說：若公司持有一只債券，期間債券價格大跌，那對保險公司的影響如何？純利是否會反映價格變動？答案是：看情況。

　　這也是將來希望和大家分享的課題。請留意將來的文章。

　　(本文作者介紹：東盛證券市場策略師，主力研究港股。CFA特許金融分析師。DBC數碼電臺“贏盡全場”及王冠一財經頻道嘉賓主持。香港01博評作者。)