文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 嚴(yán)弘
至于對(duì)于股指期貨松綁的必要性，股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范，市場投資者結(jié)構(gòu)改善都有重要作用，對(duì)市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理也有著不可缺失作用，所以下一步對(duì)股指期貨的松綁是非常必要和重要的。
股指期貨松綁或?qū)⒗霉墒?/span>股指期貨可以幫助擁有多頭頭寸的投資者套期保值，也就是為他們的股票頭寸提供保險(xiǎn)的作用。而在市場上出售保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和投資者基本上都是市場投機(jī)者，他們對(duì)市場走向有不同的看法，因?yàn)楣芍钙谪浭袌鋈萘看螅軛U率高，使得在市場上進(jìn)行投機(jī)的投資者參與度比較積極，而正是由于這些投機(jī)者的存在才使得套期保值成為可能。
股指期貨的另一個(gè)作用是套利，這也是必不可少的部分，只有套利的存在才使股指期貨和現(xiàn)貨市場之間的價(jià)格有緊密的聯(lián)系，使得股指期貨保險(xiǎn)功能充分體現(xiàn)。
股指期貨在中國上市之后，對(duì)股票市場的作用是非常積極的，在一定程度上降低了股市波動(dòng)性，從而降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在市場中如果投資者能對(duì)自己的多頭頭寸的市場風(fēng)險(xiǎn)有保險(xiǎn)貨對(duì)沖機(jī)制，另外股指期貨所提供的套利機(jī)會(huì)又進(jìn)一步增強(qiáng)市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，對(duì)提高股票市場流動(dòng)性都會(huì)有所幫助。
在引入股指期貨之后，有更多機(jī)構(gòu)投資者，特別是通過私募證券投資基金參與市場的機(jī)構(gòu)投資者，參與開發(fā)更多投資策略，如市場中性投資策略，為市場帶來更多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，使得股市的價(jià)格發(fā)現(xiàn)體系更加完備。而即使在去年六七月份股市大動(dòng)蕩的過程中，股指期貨也為市場提供減壓減震功能，根據(jù)研究顯示，股指期貨在去年六月至八月股市動(dòng)蕩中為市場減少相當(dāng)于四千億人民幣拋售壓力，因?yàn)槿艋鸾?jīng)理有股指期貨進(jìn)行保險(xiǎn)的話，他們就不太會(huì)急于在現(xiàn)貨市場進(jìn)行拋售。
在去年九月中金所出臺(tái)股指期貨的限制措施之后，對(duì)市場產(chǎn)生了一系列負(fù)面影響，股指期貨交易量直接降到了原來的幾個(gè)百分點(diǎn)，這對(duì)股市也造成很大影響，使得從事市場中性和多空策略的私募經(jīng)理無法通過股指期貨的手段執(zhí)行其投資策略。
另外，我們也看到股指期貨被縮小規(guī)模之后，市場流動(dòng)性和交易量也急劇下降，市場波動(dòng)性在不斷升高，在今年一月份股市再次出現(xiàn)大動(dòng)蕩時(shí)，股指期貨基本無法起到作用，股市波動(dòng)還是相當(dāng)劇烈的，這也說明股市下跌并不是股指期貨引起的，而是整個(gè)市場本身估值水平過高，杠桿率過高所造成的，而股指期貨在市場動(dòng)蕩時(shí)恰恰起到的是減震減壓的作用。
海外研究也發(fā)現(xiàn)，包括股指期貨在內(nèi)的衍生產(chǎn)品在金融危機(jī)中，實(shí)際上是幫助很多金融機(jī)構(gòu)來規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，因此，股指期貨的缺失對(duì)整個(gè)市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)帶來負(fù)面影響。
至于對(duì)于股指期貨松綁的必要性，股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范，市場投資者結(jié)構(gòu)改善都有重要作用，對(duì)市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理也有著不可缺失作用，所以下一步對(duì)股指期貨的松綁是非常必要和重要的。
同時(shí)值得關(guān)注的是，現(xiàn)貨市場制度的完善也有待進(jìn)一步加強(qiáng)，特別是應(yīng)該禁止股票隨意停牌，即便有重大消息，公司的隨意停牌也是對(duì)投資者不負(fù)責(zé)任的做法，因?yàn)樗麄儾]有披露應(yīng)該披露的信息，以幫助股東或投資者作出交易決策。隨意停牌也對(duì)股指期貨產(chǎn)生負(fù)面影響，因?yàn)槠鋵?duì)股指本身和市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重大影響。海外市場很少有隨意停牌的現(xiàn)象，即使同樣的公司，比如萬科，在A股停牌的時(shí)候，其在H股依舊在交易，所以香港市場的投資者可以根據(jù)市場信息進(jìn)行交易，而股指也會(huì)反映出這些信息，對(duì)市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)有很大的作用
關(guān)于松綁的時(shí)機(jī)，更多的可能是政策上的因素，從市場的需求上來看隨時(shí)都可以進(jìn)行。股指期貨在中國市場上運(yùn)營了六年多，在六年期間有五年運(yùn)營很順暢，整個(gè)制度設(shè)計(jì)也在不斷完善，相對(duì)于現(xiàn)貨股票市場來說，股指期貨本身的制度建設(shè)更加接近國際標(biāo)準(zhǔn)，而股指期貨的松綁對(duì)股票市場的發(fā)展也應(yīng)是一個(gè)積極的推動(dòng)。
(本文作者介紹：上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院（SAIF）金融學(xué)教授。)
責(zé)任編輯：賈韻航 SF174
歡迎關(guān)注官方微信“意見領(lǐng)袖”，閱讀更多精彩文章。點(diǎn)擊微信界面右上角的+號(hào)，選擇“添加朋友”，輸入意見領(lǐng)袖的微信號(hào)“kopleader”即可，也可以掃描下方二維碼添加關(guān)注。意見領(lǐng)袖將為您提供財(cái)經(jīng)專業(yè)領(lǐng)域的專業(yè)分析。
手機(jī)閱讀請(qǐng)掃描
微信二維碼
