文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 盛希泰

　　等監管部門想明白了，年初IPO發行速度的趨勢還會繼續，不能因為一頓“午飯”、有人反對就調整。IPO發行速度的正常化，才是中國資本市場真正的未來。

　　先說說最近發生的幾件事。第一件事是媒體報道，證監會發布新政策，對公司上市后創投的股權解禁有新的規定。第二件事叫做“一頓午飯引發的血案”，本周IPO批文發布，數量降到了只有4家，上周是從每周10家IPO變成了7家，而此前在不到半年時間里，發了將近200家，平均每周10家。

　　如果按照這個減速的程度，不禁由此想到股票停發（暫停IPO）。我們國家歷史上有過9次股票停止發行，這其實是件很悲哀的事情。2008年，證監會某位領導在上海召開會議，會議宗旨是向市場呼吁股票停發是一種飲鴆止渴的行為，尤其對二級市場沒有好處。會議也請我去論證了一下這個觀點，我在準備材料的時候發現，這9次停發原因都是二級市場，但實施的結果是停止之后，只有一次對二級市場有幫助。后來幾年之后，市場又經歷了一次歷史上最大規模的股票停發，2012年11月開始到2014年，時間非常漫長。當然這次停發意外催生了中國很大的并購市場，原因就是很多企業對IPO絕望了，就轉向了并購。

　　此前，每周10家這樣的發行速度是令人驚喜的也是應該的，本來， IPO發行速度已經到了一個臨界點，如果能再堅持一下，可以向股民傳達信心，IPO速度是可以正常化的，或者說這就是實質上的注冊制。

　　其實IPO對于股票市場來說沖擊并不大，比如說去年再融資規模大約1.5萬億元，IPO規模大約1500億元，從流動性角度來說市場并不差錢，IPO的融資對市場影響不大。實際上，IPO數量的增加是回歸本源。

　　IPO正常化是中國資本市場進入良性軌道治本之策

　　從1990年到現在，中國證券市場歷史經歷過很大的重啟。1993年中國證監會成立，此后經歷過一次很大的重啟，即2005年開始啟動的股權分置改革。我作為親歷者，覺得這次改革真是偉大得難以形容。從2001年到2005年，總共關停了40多家證券公司，市場一片風聲鶴唳，我當時作為證券公司的總裁，感覺2005年的市場已經到了快要崩潰的邊緣，股市到達歷史最低點998點。2005年之前上市公司70%的股份是不能流通的（包括國家股、法人股），股權分置改革開始后，迎來了2007年股權全流通時代，也迎來了2007年那場空前絕后的大牛市。2017年IPO市場化的發行，本來也是有可能樹立類似的豐碑的，因為這是真正市場化的發行。

　　很多人有疑問，說中國這么快的發行速度，會不會出現“仙股”，美國資本市場搞了這么多年，也才幾千家上市公司，中國怎么能這么快？我覺得不一定任何事情都要跟美國學，我做創投這幾年，看到現在硅谷有很多項目都已經從Copy to China變成了Copy from China。而且中國的國情和很多國家是不一樣的，我們現在有8000萬個經濟體，企業一兩千萬家，而目前上市公司只有3000多家，這個比例多么？這個比例是嚴重不對稱的。我的觀點是，上市公司數量在達到1萬家之前，市場絕對不會有問題，殼也永遠值錢。在20多年之前我就提過，上市公司就是個準金融機構，這兩年的增發潮印證了這個觀點。什么叫金融機構？可以融錢，可以花錢。

　　IPO正常化對中國資本市場乃至經濟發展的意義再怎么強調都不夠！

　　我覺得IPO的速度根本不應該停下來。IPO正常發行的意義是什么？

　　第一，中國需要成為一個以資本市場為主體的國家。世界上不同國家有兩類金融體系，一類是以銀行為主體，一類是以資本市場為主體。往上延伸的話，英美法系的國家基本是以資本市場為主體的，而大陸法系的國家大多數是以銀行為主體的。追溯歷史，幾乎所有的創新都來自于英美法系、也就是以資本市場為主體的國家，這里說的創新不僅是金融創新，還包括大多數的發明創造。2008年金融危機以后，凡是恢復得比較好的，基本也都是以資本市場主體的國家。而以銀行為主體的國家，復蘇很慢，或者基本沒有復蘇，比如葡萄牙、西班牙和希臘。移動互聯網最近十年的發展，也基本和以銀行為主體的國家絕緣。

　　中國毫無疑問應該向著以資本市場為主體的目標去發展，但可惜的是我們目前的股票融資比重少得可憐。2000年之前，證券公司比保險公司牛很多，而以2000年為分水嶺，保險公司和證券公司卻是完全兩種天地。除了業務模式本身的區別以外，其實很大原因就是資本市場發展的節奏與政策問題。

　　第二，加快發行是擴大資本根基的重要手段。現在國際上經常有人攻擊中國、唱空中國，說我們政府與企業的債務都過高。但其實我們的錢有很多，而把這些錢更好地通過資本市場注入實體經濟，擴大資本，才是經濟發展的必由之路，其中，加快股票發行是擴大資本根基很重要的手段。

　　事實上，中國IPO市場持續十年的“堰塞湖”現象一直沒有得到解決，以至于一直有六七百家企業堆積著無法上市。去年，我一個朋友的公司終于上市了，董事長給我打電話的時候激動到落淚。這家企業2009年就報會了，八年抗戰，何其荒唐，任何企業都有可能被拖垮、拖死。本來上市的目的是為了更快更好地發展，但中國的怪圈是一旦報會了，企業就不敢再動，唯恐不符合原始報材料的條件。這么一來，反而阻礙了企業的發展，這種現象在全世界絕無僅有。

　　一家企業從報材料到發出來，運氣好四五個月，運氣差，八年！這在國際上是絕無僅有的荒唐現象。所以，IPO正常化、IPO提速、市場化發行，是促進資本市場與國際接軌和經濟發展的必然的、非常實際的選擇。

　　從市場需求來講，市場嗷嗷待哺，特別需要新生力量進入市場，需要新的企業上市。新企業上市不但不會對市場指數造成下行沖擊，反而會因IPO帶動資金入市，促使指數上行。

　　IPO的堰塞湖現象是中國資本市場最大的頑疾，沒有之一。這件事情如果解決了，其意義之偉大，不亞于2005年中國資本市場啟動股權分置改革，迎來全流通時代。

　　IPO加速有利于調整互聯網企業估值泡沫，對并購和新三板都有深遠影響

　　而今年年初IPO的開閘增速，我覺得對現在的資本市場，又有三點特殊的意義。

　　第一，我做創投這幾年，發現這塊市場確實是有泡沫，尤其是互聯網公司的估值，一般都偏高。我從業投行20年，現在PE與VC都在做，舉個例子，跟大家分享下PE和VC的區別，有一天上午，我們開PE的投決會，有一個項目馬上就報創業板，希望我們為它上市提供些幫助。公司大概有5000萬的稅后利潤，給我的估值很低，不到9倍市盈率，4個多億的估值，也就是我們投4200萬，可以拿到10%的股份，每年還有30%增長。

　　數據很清晰，會計事務所也很有名。但是旁聽的VC投資部成員就說，這個項目不性感、不過癮，不應該投。當天下午，我們又去開VC投決會，有個大數據的項目，曾經讀過40萬張肺癌的片子，對肺癌的診斷能力據說超過最牛的外科醫生，估值3億美金，但每年虧損1個多億。

　　這時PE的人一聽就暈了，這種項目能投嗎？但VC的人覺得這個項目很性感，必須得投，而且空間無限大，下輪肯定到5億美金估值。這就是我的親身經歷，我們每一次投決會都會經歷這種場景，這就是PE/VC思維的不同。

　　本來我認為，年初的IPO的開閘提速，可能會重塑互聯網公司的估值。現在有一些互聯網公司發展迅速，估值達到5億美金、10億美金，而很多上市公司，幾千個職工辛苦奮斗20年，1億稅后利潤，也就是幾十億人民幣的估值，這就是現狀。IPO加速會是一個很好的調整過程，可以夯實互聯網公司的估值。但如果這個趨勢像最近這樣放緩的話，確實是很大的損失。

　　第二，IPO開閘將會對并購市場造成很大影響。這幾年的并購市場過于火熱，也需要一個重塑的過程。

　　第三，IPO開閘也會對新三板產生沖擊。新三板首先需要理清定位與發展思路，按照我個人觀點，應當把深交所創業板、中小板合并，把創業板的名字給新三板，事實上創業板和中小板沒有任何區別，除了人為的一些規定以外，沒有任何區別。

　　IPO數量和質量決定中國資本市場未來，要限制主發起人套現

　　關于上周新政，我也發了篇文章，表達了比較旗幟鮮明的觀點，我認為此次限售股份的新政，方向對了，但是內容打偏了，或者說道對了、術偏了。為什么這么說？資本市場的核心是什么？核心就是上市公司的質量。

　　而上市公司誰控制的？應該是主發起人。大家沒做過投行，可能對主發起人這個概念不那么清晰。什么叫主發起人？我從一個私人公司變成一個公眾公司，把老百姓的錢弄進來，這個過程誰負責？主發起人負責任。大家可以發現，主發行人這個概念絕對可以更好地框定實際控制人。

　　其實在我的投行經歷里面，有一個很大的敗筆。我們曾經做過一個案子，這個案子讓我痛心疾首，當時那家公司提供的銀行對賬單全是假的。后來我也說過，上市公司如果刻意造假，中介機構是沒有辦法的。你好不容易搶到一個單子，如果你說我要查查企業提供給你的對賬單是否真實，客戶就會等得不耐煩。如果你問題太多，對不起，換一家新的投行，那么多人等著搶這個單子呢。所以你只能假設企業都是好人，如果企業真的是壞人，那就只能等死，所以那個案子我們也特別冤枉。

　　反過來講，上市公司質量也是一樣的，主發起人需要有一個責任意識，把其他人的錢拉進來是要負責任的，不要隨便想著套現離場。所以我早就提過建議，3年鎖定期太短了，最起碼要5年，用各種方法限制主發起人套現，包括股權質押。證監會在審核企業上市時，最起碼假設該企業有一二十年的存續期，比如煤礦，如果開采期低于10年，是無法過會的。所以如果主發起人沒有長遠打算，那就不要隨隨便便上市。如果鎖定期是5年的話，還可以帶來額外的好處，因為如果一個企業造假上市，或許可以撐過三年，但一般撐不過五年，到時候很可能還沒套現就暴露了，就可能被抓，那他還造假、上市干什么呢？結果就是清除一些惡意上市的公司，凈化中國資本市場。

　　上市公司質量是資本市場的核心，而上市公司質量的核心是主發起人，限制套現應該針對主發起人。而對于其他機構都應放開，沒有任何理由去限制其他投資人正常套現獲利。所以我說這個政策方向對了，內容偏了。

　　IPO速度正常化將重構中國資本市場，中國資本市場垮不了

　　說回對資本市場趨勢的解讀，其實人人心里都有一桿秤。我個人有三個觀點：

　　第一，市場垮不了。近5年經濟形勢低位徘徊，目前的經濟形勢已經是個底；股市3000點也在低點，還能跌哪兒去呢？所以我覺得市場未來不會太差，至少不會影響IPO的發行，這是毫無疑問的。

　　第二，并購市場有可能會被激活。并購業務最近半年被打得太慘，包括再融資，有點矯枉過正。并購作為資本市場的活躍因素，還是有其必要性的。

　　第三，等監管部門想明白了，年初IPO發行速度的趨勢還會繼續，不能因為一頓“午飯”、有人反對就調整。IPO發行速度的正常化，才是中國資本市場真正的未來。

　　總而言之，作為20多年的資本市場從業人士，我相信中國資本市場發行正常化、市場化，真正跟國際接軌，是必然的趨勢，對于這一點我非常看好。

　　（本文為盛希泰6月3日在深圳舉辦的“資本寒冬季的華山論劍”第二屆中國股權投資人大會上的主題演講）

　　(本文作者介紹：洪泰基金創始人。)