文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 劉剛

　　在目前共和黨控制參眾兩院的情況下，直接推動對特朗普的彈劾并最終獲得通過存在很大的政治阻力，這與在當時對尼克松總統的彈劾案中，民眾黨控制國會參眾兩院存在明顯差異。

彈劾特朗普的難度很大 美國尚無先例

　　特朗普總統面臨政治風險；市場再度進入避險模式

　　自特朗普勝選以來，有關俄羅斯在美國大選中所起到的所用、以及針對特朗普競選團隊和俄羅斯關系的懷疑一直沒有停止過，但并沒有掀起太大的波瀾。

　　但就在近日，5月9日被特朗普總統突然解雇的前FBI局長Comey公布的一份記錄有2月份特朗普總統與其會談的備忘錄卻將這一問題推向一個小高潮。在這份備忘錄中，Comey記錄到，特朗普總統當時要求他停止對前國家安全顧問Flynn的調查（“I hope you can let this go”）。如果這一情況屬實，特朗普總統可能有“妨礙司法公正”的嫌疑，而這在美國的政治生態中，對總統而言是一個很嚴重的問題。上世紀70年代針對尼克松總統彈劾案的第一個理由便是“妨礙司法公正”；而克林頓總統當時遭彈劾時也面臨同樣的指控，因此這有可能成為特朗普總統上任近4個月以來所面臨的最大的政治風波。

　　由于擔心特朗普總統可能因此面臨政治上的麻煩、甚至有被彈劾的風險，全球金融市場反應劇烈，呈現出明顯的恐慌性拋售跡象。隔夜美股標普500指數大跌1.8%，而納斯達克指數跌幅更是高達2.6%。亞洲市場今天也普遍受到不同程度的波及。VIX指數從不到11跳升至近16，為4月中旬受包括朝鮮局勢緊張和法國大選等一系列地緣政治風險影響以來的最高水平。同時，避險情緒大幅升溫也導致黃金大漲，美10年期國債利率則降至2.2%左右的低位。

　　后續調查仍有發酵的可能性，但目前來看彈劾難度依然很大

　　隨著后續調查的進一步深入，當前的政治風波仍有可能在在未來一段時間持續發酵，甚至不排除因新的材料曝光而升級的可能性。不過，目前來看，特朗普總統被彈劾下臺的難度依然很大。

　　對于現任總統的彈劾并非一個單純的法律問題，而更多程度上也是一個政治問題。從程序上來看，首先要由眾議院的司法委員會（House Judiciary Committee）舉行聽證會、然后交由眾議院表決（需半數議員投票同意通過）、最后交由參議院表決（需要三分之二以上的絕對多數投票通過）才能最終將現任總統彈劾下臺。在目前共和黨控制參眾兩院的情況下，直接推動對特朗普的彈劾并最終獲得通過存在很大的政治阻力，這與在當時對尼克松總統的彈劾案中，民眾黨控制國會參眾兩院存在明顯差異。除非面臨越來越大的公眾和輿論壓力、以及更加確鑿的證據，否則啟動針對特朗普的彈劾案也將使得共和黨遭受打擊。

　　實際上，美國歷史上還沒有任何一任總統是真正被彈劾下臺。1998年針對克林頓的彈劾案并沒有再參議院通過；上世紀70年代“水門事件”中，尼克松總統是在國會彈劾前主動辭職（當然彈劾通過的可能性很大）；而1868年針對安德魯·約翰遜總統的彈劾最終也在參議院以一票之的微弱差距沒有通過。由此可見，彈劾成功的難度很大，不過仍將難免削弱總統的政治影響力和支持率。

　　在后續的調查程序中，由于國會參眾兩院都由共和黨控制，因此共和黨領袖和上述幾個關鍵委員會的主席將起到關鍵作用。

　　相比之下，更為可能的直接影響是對特朗普政策和改革推進進程的干擾

　　相比遭彈劾而下臺，更為可能的直接影響是對特朗普政策和改革推進進程的干擾。如果這一政治風波持續發酵，導致特朗普總統在民眾中的支持率和國會的政治影響力不斷下降，會使其接下來推進其既定的政策目標面臨更大的難度和阻力；此外，如果國會的焦點短期內轉向針對這一事件調查，從立法程序和政策博弈上來講，也有可能會使得原定的稅改和醫改等立法進程因此而受到干擾或推后。

　　而這在前期醫改受挫、稅改計劃并沒有太多驚喜的背景下，對于依然對特朗普政策抱有期待的市場而言，顯然不是個好消息，這也是為什么在昨天的美股市場中，前期表現較好的強勢股如納斯達克指數和信息技術板塊、以及可能受益于特朗普后續政策的板塊如銀行股領跌市場的主要原因。

　　我們在之前的報告中分析過，從時點上看，考慮到2018財年將從2017年10月正式開始，而國會將在8月份休會一個月，故如果特朗普總統想要在2018年財年開始順利推出其減稅和基建等相關措施，未來不到三個月的時間從立法程序上將是關鍵時期。因此，如果當前的政治危機持續發酵，導致稅改等進程被迫推后的話，可能會使得前期已經明顯逆轉的“特朗普交易”面臨更多預期無法兌現的風險。

　　對市場的影響：短期受避險情緒和獲利回吐主導；如持續發酵，“特朗普交易”有進一步逆轉風險；基本面和盈利改善對中長期市場表現仍有支撐作用

　　從對市場的影響來看，短期內，避險情緒和獲利回吐將主導市場波動。此次突然升溫的政治風波固然是直接的導火索，但在此之前市場本身所處的狀態也蘊含了一定波動的風險。我們在本周一發表的報告《海外配置系列之波動率：處于歷史低位的波動率意味著什么？》針對當前市場波動率處于歷史低位的現象，提出過低的波動率意味著投資者對于未來的風險預期處于低位且非常趨同，而往往在這種“擁擠”的共識下，風吹草動可能帶來的波動也會非常劇烈。因此，過低的波動恰恰蘊含著未來潛在的波動風險。因此，我們當時建議在我們的海外配置組合中納入VXX（追蹤VIX指數的ETF產品）作為其他倉位的“保險”，目前來看起到了不錯的對沖效果（昨天上漲18%）。但需要提示的是，由于VIX指數的特性，VXX產品不適合長期持有，因此需要密切關注后續進展的變化，當風險大體釋放后，需要及時調出才能保護前期收益。

　　此外，我們在月初發表的海外配置5月報中，也提示在美股估值依然偏高背景下，市場或繼續“糾結”，同時需要防范波動，因為短期前景似乎仍不明朗。主要體現在：1）美國前期多個“硬”數據趨弱（如4月ISM PMI，一季度GDP等）；2）短期政策前景存在不確定性、且進一步超預期可能性有限（稅改如果只是按照當前所公布計劃兌現，也基本已計入到市場預期之中）；3）五月中旬一季報業績披露結束后，個股層面也缺乏新的催化劑因素；以及4）6月中旬加息再度臨近。

　　往前看，如果調查結果和后續影響范圍進一步發酵、甚至影響到特朗普政策日程的而推進，有可能會使得此前更多基于預期的“特朗普交易”面臨進一步逆轉的風險。不過從更長時間來看，除非發生彈劾等系統性的風險，美國經濟依然穩健（二季度增長有望回升）、以及企業盈利增長明顯修復（一季度標普500指數EPS同比增長~14%，為過去幾年新高）將為市場提供基本面的支撐。

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　　(本文作者介紹：中金公司分析師。)