文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 程實
不管動機(jī)如何,國際評級機(jī)構(gòu)針對中國展開行動,其結(jié)果都將對全球利益分配帶來深遠(yuǎn)影響:經(jīng)濟(jì)下滑的關(guān)注重心將更多集中于中國。國際資本的全球流動將更有利于歐美發(fā)達(dá)國家。中國政策的政策空間將被更多擠壓。
商業(yè)社會,難言絕對的正義,只有永恒的利益。利益之爭是恒古不變的國際主題,在經(jīng)濟(jì)周期下行階段,圍繞利益展開的全球博弈更趨混亂和激烈。近年來,全球?qū)剐圆┺木统掷m(xù)升溫,國際評級機(jī)構(gòu)接連對中國發(fā)難,2016年3月,穆迪和標(biāo)普斷然下調(diào)了中國評級展望,惠譽(yù)也對中國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險和信用違約風(fēng)險發(fā)出了口頭警告;2017年5月,穆迪更是直接下調(diào)了中國主權(quán)信用評級。
我們認(rèn)為,在全球評級普降的背景下,評價國際評級機(jī)構(gòu)的行為需要更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶I(yè)分析,而從評級升降比的國際比較和歷史比較看,國際評級機(jī)構(gòu)的確對中國存有偏見,這種偏見正借由各種渠道對中國利益帶來復(fù)雜沖擊。面對沖擊,中國需要多管齊下、積極作為,提振市場信心、堅定改革方向、夯實轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)、參與秩序共建、引領(lǐng)全球治理。
這里,我們使用Bloomberg的數(shù)據(jù),重點(diǎn)關(guān)注“升降比”(即升級次數(shù)和降級次數(shù)的比例),該指標(biāo)大于1,表明評級機(jī)構(gòu)一段時間內(nèi)對該區(qū)域的信用狀況整體看法偏正面,小于1,則表明看法偏負(fù)面。從截面數(shù)據(jù)橫看評級變化的區(qū)域差異,從時間序列縱看評級演化的歷史路徑,我們發(fā)現(xiàn),危機(jī)以來,國際評級機(jī)構(gòu)對中國的確存在反應(yīng)過激趨勢。
眾所周知,2008年危機(jī)爆發(fā)后,國際評級機(jī)構(gòu)就被廣泛質(zhì)疑,特別是其“順周期性”被普遍作系統(tǒng)性風(fēng)險的重要成因之一。順周期的評級變化,不僅無法起到必要的前瞻性警示作用,還會放大市場固有的興奮或恐慌,進(jìn)而加劇既有風(fēng)險并引致更大的周期波動。值得注意的是,國際評級機(jī)構(gòu)對中國地區(qū)的評級調(diào)整具有相對全球更明顯的“順周期性”,這給中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展帶來了更大的干擾和沖擊。
這種“順周期性”在正反兩個維度都有體現(xiàn):一方面,在周期反彈階段,對中國存在“捧殺”傾向,例如,2007年,穆迪和標(biāo)普對美國的評級升降比為1.12和1.02,對西歐的評級升降比為1.67和1.73,都是大于1的,但對中國的評級升降比則為26和4.5,明顯過高;另一方面,在經(jīng)濟(jì)下行階段,對中國存在“唱空”傾向,例如,2015年,穆迪和標(biāo)普對美國的評級升降比為0.7和0.67,對西歐的評級升降比為0.9和0.85,都是小于1的,但對中國的評級升降比則為0.5和0.31,又明顯過低。
國際評級機(jī)構(gòu)下調(diào)中國評級,本質(zhì)上是一個貌似合理公允、實則具有很強(qiáng)針對性的“陽謀”。一方面,以宏觀經(jīng)濟(jì)下行、債務(wù)風(fēng)險高企和不良壓力上升為理由,在全球評級普降的背景下,對中國評級進(jìn)行一定調(diào)整是符合既有規(guī)則的;但另一方面,國際評級機(jī)構(gòu)對中國持有偏見,這種偏見源于對中國經(jīng)濟(jì)的不了解和對中國模式的固有成見,這顯然是有失偏頗且非理性的。
因此,國際評級機(jī)構(gòu)近年來針對中國的集體唱空行為,方向即便合理,但力度有失公允。國際評級機(jī)構(gòu)利用自身掌控的國際規(guī)則,用表面上可以自圓其說的專業(yè)手段主動作為,這是失衡國際評級環(huán)境下的公開行動,所以可以稱之為“陽謀”,即在陽光下進(jìn)行的利己籌謀。
實際上,中國評級之殤只是全球博弈亂局的最新劇目。雖然和平與發(fā)展是時代主題,但利益之爭是永恒的國際主題。值得強(qiáng)調(diào)的是,決定國際合作氛圍的,不是各個國家的主觀愿望,而是經(jīng)濟(jì)周期的客觀位置。在繁榮周期,機(jī)會廣泛存在,利益蛋糕不斷做大,個體理性與集體理性是內(nèi)在協(xié)調(diào)的,全球利益博弈偏向合作共贏模式;在危機(jī)周期,復(fù)蘇格外羸弱,利益蛋糕極度稀缺,個體理性與集體理性是內(nèi)生沖突的,全球利益博弈偏向以鄰為壑模式。2012年以來,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入弱復(fù)蘇“新常態(tài)”,復(fù)蘇利益的爭奪漸趨白熱化,博弈亂局的針對性和對抗性漸趨強(qiáng)烈,博弈均衡愈發(fā)靠近個體理性引致集體非理性的“囚徒困境”。
全球博弈亂局的對抗性體現(xiàn)在諸多維度:一是宏觀政策維度,主要國家的財政政策和貨幣政策進(jìn)入“競賽模式”,政策選擇都緊盯本國經(jīng)濟(jì)利益,基本無視自身政策的外溢性影響;二是匯率變化維度,雖然匯率貶值帶來的出口提振邊際效用大幅遞減,但競爭性貶值依舊是一種主流趨勢;三是對外開放維度,貿(mào)易保護(hù)主義和金融孤島主義漸趨抬頭,經(jīng)濟(jì)金融全球化的推進(jìn)逐漸放緩;四是全球治理維度,主要國家都試圖基于自身利益主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)秩序重建和國際貨幣體系改革,改革共識和政策協(xié)同反而更難獲得;五是商業(yè)評級維度,國際評級機(jī)構(gòu)自覺或不自覺地將評級結(jié)果引向有利于己的方向。
值得強(qiáng)調(diào)的是,利益是最現(xiàn)實的普世價值,無論主權(quán)國家,還是商業(yè)機(jī)構(gòu)或家庭個人,借助可控力量、試圖最大化自身利益是一種本能,利益之爭難言對錯、只有得失,誰在博弈中占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢,誰就能通過亂中有為來獲取更多利益。
不管動機(jī)如何,國際評級機(jī)構(gòu)針對中國展開行動,其結(jié)果都將對全球利益分配帶來深遠(yuǎn)影響:第一,經(jīng)濟(jì)下滑的關(guān)注重心將更多集中于中國。國際評級機(jī)構(gòu)對中國的偏見將引發(fā)金融市場對中國經(jīng)濟(jì)和人民幣的更大擔(dān)憂,而歐美經(jīng)濟(jì)的相對壓力將有所緩解。第二,國際資本的全球流動將更有利于歐美發(fā)達(dá)國家。評級變化將直接加劇國際資本從中國流向發(fā)達(dá)國家,削弱中國經(jīng)濟(jì)的長期資本助力。
第三,中國政策的政策空間將被更多擠壓。不利于中國的評級變化將加大中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的外部壓力,進(jìn)而給中國政策搭配帶來更大困難。第四,國家崛起的長期對抗將更有利于美國。評級變化將給中國參與并引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)金融治理變革帶來更大挑戰(zhàn),修昔底德陷阱的長期危險性進(jìn)一步加大。
面對國際評級機(jī)構(gòu)的突然發(fā)難,中國需要積極應(yīng)對、有所作為:首先,加強(qiáng)信息溝通,提振市場對中國經(jīng)濟(jì)的信心。整個大中華地區(qū)短期內(nèi)都面臨著極大的短期看空壓力,而這種看空主要源于對信息模糊的恐懼,而非單純的對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不信任,因此,中國需要加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露和政策意圖溝通,增強(qiáng)透明度,引導(dǎo)國際市場明確看到中國經(jīng)濟(jì)微觀崛起、各項改革務(wù)實推進(jìn)的積極一面。
其次,加強(qiáng)政策作為,夯實中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)周期起伏是正常的,國際市場對中國經(jīng)濟(jì)放緩也有理性預(yù)期,畢竟經(jīng)濟(jì)體量不斷膨脹之后,增長率下滑是必然的,而唯有加強(qiáng)政策搭配的有效性,兼顧短期穩(wěn)定與長期發(fā)展,抓住合適時機(jī)從細(xì)節(jié)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,中國經(jīng)濟(jì)才具有無懼任何評級偏見的底氣。
最后,加強(qiáng)能力建設(shè),提升中國金融在全球治理變革中的地位。全球博弈亂局的形成自有其歷史必然性,能夠亂中有為的前提是要具有主導(dǎo)國際規(guī)則的實力,中國評級之殤從一定程度上看是中國評級機(jī)構(gòu)地位不足、中國參與全球治理能力有限的客觀反映,因此,唯有加強(qiáng)自身能力建設(shè),積極主動參與全球治理變革,將中國業(yè)已具有的強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實力轉(zhuǎn)化為國際體系中的規(guī)則引導(dǎo)力和秩序影響力,才能在全球博弈亂局中占據(jù)有利位置,而不至于受制于人。
(本文作者介紹:工銀國際研究部主管,首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。研究領(lǐng)域為全球宏觀、中國宏觀和金融市場。)
責(zé)任編輯:賈韻航 SF174
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