文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　過去六年間，歐元兌美元下跌了接近30%。伴隨著歐洲經濟與政治風向轉好，債務有所改善，以及歐央行QE退出時間表提前，筆者認為，今年歐元有望觸底反彈。相對應的，美元周期的拐點或將出現。

沈建光：今年歐元有望觸底反彈

　　4月23日，法國首輪大選結果在萬眾矚目中出爐，中間派馬克龍拿下首輪投票最高支持率，將于5月7日的決勝局中與極右翼候選人勒龐對決。不出意外，馬克龍將于5月7日的第二輪對決中獲勝，登上法國總統寶座，屆時自去年6月英國脫歐以來，席卷歐洲大陸的民粹主義巨潮將退岸法國。而一旦9月德國大選默克爾連任，歐洲政治黑天鵝事件逐漸出清，核心國政治凝聚力增強有助于重塑歐洲一體化進程。此外，今年歐洲經濟好于預期，歐央行退出量化寬松的時間表也有望提前。政治與經濟前景的好轉有望帶動歐元觸底回升，并助力美元拐點的出現。

　　法國大選黑天鵝漸行漸遠

　　法國大選第一輪投票結果落下帷幕，中間派獨立黨候選人馬克龍和極右翼政黨“國民陣線”候選人勒龐分別以23.9%和21.7%的支持率進入第二輪對決。由于第一輪投票排除了極左極右兩個候選人進入第二輪對決的最糟情況，市場反應積極。

　　歐元全線飆升，歐元兌美元一度跳漲2.3%至5個月高位1.0937，這是歐元自11月10日--即美國總統大選結果出爐次日--以來的最高水準；歐元兌日元急升3.4%，最高觸及120.91。美元指數大跌破99關口，且為2016年10月以來首次跌破200日均線。風險偏好度高的原油期貨溫和上漲，被視為避險資產的現貨黃金價格則開盤跌逾1%。

圖一．法國初選結果出爐后歐元跳漲美元大跌

　　筆者認為第二輪決勝局馬克龍勝出是大概率事件。事實上，根據4月23日晚的最新民調顯示，馬克龍將在第二輪選舉中以超過20個百分點的優勢擊敗勒龐，屆時前期籠罩在法國大選上空的黑天鵝擔憂將徹底褪去。

　　此外，法國有望啟動更加雄心勃勃的經濟改革。馬克龍對全球化，移民和歐盟不但采取接納的態度，且意圖讓法國在歐盟事務中發揮更重要作用。他強調法國必須改革本國經濟以恢復與德國互信，并最終達成更加全面的協議，包括歐元區改革、支持設立歐元區財政部長、創建歐元區共同預算、創建歐盟軍事總部和歐盟國防基金以及在國防和移民問題上的更密切合作等等。筆者預計，伴隨著9月德國大選結束，默克爾連任，歐洲政治黑天鵝事件逐漸出清之后，核心國政治凝聚力增強，歐洲一體化進程或更進一步。

　　歐元區經濟向好，支持歐元反彈和美元拐點

　　除了政治風險降低，歐元區經濟向好態勢也好于預期。自2016年開始，歐元區經濟便呈現復蘇態勢，歐央行行長德拉吉曾在去年11月歐洲銀行業大會上表示2016年歐元區經濟已恢復到危機前水平。歐盟2016年第四季度GDP同比增長1.7%，環比增長0.4%，其中，個人消費持續改善，固定資產投資增長由負轉正，內需主導拉動經濟增長顯示歐洲經濟在復蘇軌道上穩步前進。甚至連曾深陷危機的部分國家也呈現可迅速反彈增長態勢，如愛爾蘭，西班牙2016年第四季度GDP同比增速分別達到7.2%，3.0%。

　　在筆者看來，2017年一季度歐盟GDP增長將在去年四季度的基礎上繼續加速，主要源于以下觀察：一是與GDP相關性較高的歐元區制造業PMI顯著提升。今年1-3月的平均值為55.7，高于去年10-12月的53.9，其中3月PMI高達56.7創6年新高；

圖2.PMI處于良好上升態勢

　　二是對歐元區GDP貢獻度最高消費分項持續改善，一季度消費者信心指數顯示雇用環境改善及儲蓄上升，恢復相對溫和的消費加速可期，4月歐洲消費者信心指數更錄取2007年8月以來高位；

　　三是工業生產更加積極，2月歐元區工業生產（除建筑業）環比增長1.2%，連續7個月保持環比增長。基于此，國際貨幣基金組織最新發布的《世界經濟展望》報告上調了歐元區預測0.1個百分點至1.7%。

　　主要國家的情況來看，德國復蘇已然非常強勁。其一，作為經濟先行指標的景氣指數均達到階段性高點，如ZEW經濟景氣指數和IFO經濟景氣指數的4月數據均接近2011年的歷史最高值；其二，德國制造業和零售業都處于歷史最優水準。制造業上德國制造業PMI已創歷史新高，消費上德國Gfk消費者信心指數也于今年2月創下歷史新高；其三，德國的房價也呈上漲之勢。由歐央行公布的德國Hedonic房價指數亦觸及歷史新高，且房價指數的同比增速已超過08年金融危機前水平；其四，德國出口強勁，2016年貿易盈余創下2529億歐元之歷史新高，貿易條件持續改善。

圖3．德國景氣指數均達到階段性高位

　　歐洲債務問題在2016年也持續得到改善。歐盟統計局4月24日發布的數據顯示，歐元區政府赤字占GDP比重由2015年的2.1%下降至1.5%，歐盟政府赤字占比從2.4%降到1.7%；歐元區政府債務占GDP之比從2015年的90.3%降到89.2%，歐盟政府債務占比則從84.9%降至83.5%。這也是歐元區和歐盟政府赤字及債務占比連續兩年實現下降。

　　另外，歐洲央行政策目標之一的通脹率出現顯著回升。2月歐元區CPI同比增長2.0%，主要國家德國2月CPI及HICP（調和消費者物價指數）均達到同比2.2%的增長。與此同時，歐洲勞動力市場的各項指標也有所恢復，歐元區就業人數持續增加，失業率觸及09年5月以來新低。其中，經濟增長強勁的德國，3月失業率就觸及東西德統一以來的最低水平。通脹與勞動力市場表現意味著歐央行退出QE的時間表有望提前。

圖4.2月CPI四年來首次升至通脹目標水平上方

　　過去六年間，歐元兌美元下跌了接近30%，基于前文所述，伴隨著歐洲經濟與政治風向轉好，債務有所改善，以及歐央行QE退出時間表提前，筆者認為，今年歐元有望觸底反彈。

　　相對應的，美元周期的拐點或將出現。正如筆者在上周文章《英國脫歐與美元拐點》中所提，去年美元上漲與英國脫歐與特朗普勝選兩大黑天鵝事件有關。今年考慮到一方面，歐洲的積極變化使得歐元、英鎊有望觸底回升，而歐元在美元指數中占比超過一半，歐元走強無疑將制約美元上行空間。

　　另一方面特朗普新政已被過度透支，由于落實不及預期，加劇了美元走弱。如早前特朗普雄心勃勃廢除“奧巴馬醫改”之舉遭遇重挫，特朗普近萬億基建的資金缺口如今看來同樣巨大，而近日公布的特朗普稅改計劃，作為一份綱領性文件也并未引起市場驚喜，計劃出爐后美元未漲反跌。此外，特朗普前期亦表示美元太過強勢。基于諸此種種，筆者認為，去年“黑天鵝”沖擊下的美元上漲勢頭已經尾聲，美元進入了新一輪下跌周期。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，現任瑞穗證券亞洲公司董事總經理, 首席經濟學家。復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員。)