文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 程實(shí)

　　僅從短期增長角度看，我們認(rèn)為，盡管3.5%的增長預(yù)期已經(jīng)觸及1980-2016年的趨勢水平，但這種躁動(dòng)缺乏可信的持久力。

程實(shí)：全球經(jīng)濟(jì)短期增長不可持續(xù)

　　“陽光越是強(qiáng)烈的地方，陰影就越是深邃”。2017年4月18日，IMF公布了最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，這份報(bào)告的標(biāo)題是“Gaining Momentum？”。基于過去半年全球經(jīng)濟(jì)意外強(qiáng)勁的復(fù)蘇表現(xiàn)，IMF將全球經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)期較半年前上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5%；然而，面對周期躁動(dòng)，IMF在上調(diào)增長預(yù)估路徑之余，依舊保持了高度審慎，不忘在“動(dòng)能增強(qiáng)”后打上了一個(gè)問號(hào)。

　　實(shí)際上，IMF對全球經(jīng)濟(jì)的整體判斷和我們此前的“周期疊加”范式如出一轍，IMF認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)處于“短周期反彈+長周期下行”的復(fù)雜狀態(tài)，周期躁動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)力是前期擴(kuò)張性政策的集中效應(yīng)顯現(xiàn)，而隨著政策效應(yīng)的衰減和長期掣肘因素的增強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)未來依舊面臨著巨大的下行風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)蘇在投下陽光的同時(shí)，也留下了陰影，總需求的新周期尚未到來，躁動(dòng)過后，全球經(jīng)濟(jì)難免會(huì)邂逅一段空虛的調(diào)整時(shí)光。

　　短期增長周期躁動(dòng)。毫無疑問，全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷危機(jī)十年后最令人振奮又迷惑的一段時(shí)光。根據(jù)我們過去十余年對世界經(jīng)濟(jì)展望數(shù)據(jù)的觀察，IMF具有過于樂觀的內(nèi)生傾向，以至于在危機(jī)十年的近40次預(yù)期更新中，IMF絕大多數(shù)時(shí)候都在下調(diào)預(yù)期。

　　然而，4月IMF一反常態(tài)將其對2017年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期上調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)，這表明過去半年、特別是2017年第一季度，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行比“樂觀派”所判斷的還要更加強(qiáng)勁。異常強(qiáng)勁的短期增長表現(xiàn)，主要源于大宗商品市場回暖給資源國帶來的增長提振、前期需求側(cè)寬松政策滯后效應(yīng)的集中顯現(xiàn)、中美經(jīng)濟(jì)“雙核穩(wěn)定”作用的超預(yù)期發(fā)揮等。

　　僅從短期增長角度看，我們認(rèn)為，盡管3.5%的增長預(yù)期已經(jīng)觸及1980-2016年的趨勢水平，但這種躁動(dòng)缺乏可信的持久力，原因在于：第一，作為全球最大、貢獻(xiàn)最穩(wěn)定的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，美國2.3%和中國6.6%的2017年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期依舊弱于2.6%和9.7%的趨勢水平；

　　第二，過去半年，表現(xiàn)最為超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)體是英國、日本、西班牙、中國和俄羅斯，其2017年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期分別較半年前上調(diào)了0.9、0.6、0.4、0.4和0.3個(gè)百分點(diǎn)，除了中國之外，其他幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的超預(yù)期表現(xiàn)均帶有一定的“超跌反彈”性質(zhì)，其中俄羅斯和日本依舊面臨著增長停滯的風(fēng)險(xiǎn)；第三，無論是大宗商品市場，還是寬松政策，都正在經(jīng)歷著邊際趨緊的新改變，這將削弱全球經(jīng)濟(jì)短周期反彈的動(dòng)力。

　　長期復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)重重。從長期視角進(jìn)一步加以審視，全球經(jīng)濟(jì)周期躁動(dòng)的未來更加不容樂觀。IMF著重強(qiáng)調(diào)了六大下行風(fēng)險(xiǎn)：一是保護(hù)主義導(dǎo)致貿(mào)易增長和跨境投資同時(shí)放緩，二是美國加速加息引發(fā)金融狀況收緊，三是金融監(jiān)管趨松導(dǎo)致過度冒險(xiǎn)增加，四是新興市場資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)凸顯，五是發(fā)達(dá)國家過剩產(chǎn)能導(dǎo)致生產(chǎn)效率下降，六是地緣政治動(dòng)蕩等非經(jīng)濟(jì)因素帶來黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們認(rèn)為，除了IMF強(qiáng)調(diào)的現(xiàn)實(shí)掣肘因素外，全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇根本原因是全要素生產(chǎn)率的趨勢性放緩：第一，危機(jī)十年以來，金融創(chuàng)新一定程度上受到抑制，資源優(yōu)化配置受到制約；第二，危機(jī)以來，全球需求側(cè)刺激性政策頻頻出臺(tái)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性政策相對稀缺，政策刺激反而抑制了生產(chǎn)效率的自然恢復(fù)；

　　第三，雖然科技在加速進(jìn)化，但科技對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的應(yīng)用和滲透依舊存在瓶頸；第四，下行風(fēng)險(xiǎn)彼此之前相互強(qiáng)化，形成負(fù)面循環(huán)，加大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性；第五，保護(hù)主義、孤島主義、民粹主義盛行，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)向地緣政治風(fēng)險(xiǎn)深層轉(zhuǎn)化，生產(chǎn)率提振受到多層次抑制。

　　保護(hù)主義內(nèi)因深種。在諸多下行風(fēng)險(xiǎn)里，IMF最憂心忡忡的，是貿(mào)易保護(hù)主義。我們在此前的深度研究里強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)基本面決定貿(mào)易博弈氛圍，全球貿(mào)易摩擦加劇的根本原因是全球經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位帶來的內(nèi)生對抗性傾向，而特朗普極具煽動(dòng)性的政策言行則加劇了這一內(nèi)生趨勢。

　　IMF在最新《全球經(jīng)濟(jì)展望》中著重強(qiáng)調(diào)了保護(hù)主義的危險(xiǎn)性，并從另一個(gè)學(xué)術(shù)角度論證了其客觀必然性。IMF的研究表明，全球不平等趨勢與全球化息息相關(guān)。技術(shù)進(jìn)步和全球化既共同帶來了全球經(jīng)濟(jì)的長期繁榮，又悄然導(dǎo)致了勞動(dòng)力收入占國民收入比重的下降，也就是說，就像托馬斯?皮凱蒂（Thomas Piketty）在《21世紀(jì)資本論》里指出的，相對于勞動(dòng)，資本獲得了經(jīng)濟(jì)增長的更多收益，這導(dǎo)致全球、特別是發(fā)達(dá)國家收入不平等持續(xù)加劇。

　　而兩極分化的惡化則導(dǎo)致民粹主義抬頭，反全球化傾向抬頭，這是保護(hù)主義盛行的內(nèi)因。無論從經(jīng)濟(jì)理論還是現(xiàn)實(shí)實(shí)踐來看，屈從于保護(hù)主義壓力顯然是不利于長期復(fù)蘇的，因此，IMF呼吁通過制定積極的勞動(dòng)力市場政策、提高稅收累進(jìn)性、改革住房和信貸市場、推行結(jié)構(gòu)性政策等方式，應(yīng)對不平等極其引致的保護(hù)主義壓力。

　　我們認(rèn)為，盡管IMF的建議具有顯而易見的政策理性，但在復(fù)雜的博弈環(huán)境下，保護(hù)主義很難在現(xiàn)實(shí)中受到快速抑制，這種內(nèi)在矛盾將進(jìn)一步壓制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的長期前景。實(shí)際上，IMF也保有清醒的認(rèn)識(shí)，4月報(bào)告中，IMF將2017年貿(mào)易增速預(yù)期維持在3.8%的低位，并將2018年貿(mào)易增速預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.9%，全球貿(mào)易增長依舊大幅弱于趨勢水平，全球化退潮正在進(jìn)入高潮。

　　經(jīng)濟(jì)金融復(fù)雜聯(lián)動(dòng)。2017年4月IMF的世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告進(jìn)一步確定了我們對全球經(jīng)濟(jì)的主要判斷：第一，短周期反彈并不意味著長周期上行，總需求新周期尚在醞釀，并未形成，“假通脹”昨日重現(xiàn)；第二，中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)獲得預(yù)期上調(diào)，強(qiáng)勁表現(xiàn)引發(fā)全面的預(yù)期重置；

　　第三，全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)生結(jié)構(gòu)性矛盾廣泛存在，十年之后，危機(jī)陰影猶存；第四，全球貿(mào)易保護(hù)主義具有難以輕易扭轉(zhuǎn)的內(nèi)生成因，2017年貿(mào)易摩擦加劇不可避免；

　　第五，中美始終是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的雙核，中美穩(wěn)健但又弱于趨勢水平的增長態(tài)勢決定了全球經(jīng)濟(jì)溫和弱復(fù)蘇的基調(diào)；第六，全球經(jīng)濟(jì)正處于變化叢生的宏觀亂紀(jì)元，不確定性叢生是最大的確定性。

　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面的變化終將復(fù)雜地映射至金融市場，基于周期躁動(dòng)的市場狂熱難以持續(xù)，保護(hù)主義及其引發(fā)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)將一定程度上抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好的全面回歸，而宏觀亂紀(jì)元中極度稀缺的確定性（例如中美基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和港股市場的長期走強(qiáng)）將在市場波動(dòng)中展現(xiàn)出長期比較優(yōu)勢。

　　(本文作者介紹：工銀國際研究部主管，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。研究領(lǐng)域?yàn)槿蚝暧^、中國宏觀和金融市場。)